文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，🥳作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉👏柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😉价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.💯74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络🤔能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的🤯话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只😎是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl🤯aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动🙌组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo😁ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升🔥 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以🤗来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6🤩月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08😆%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😀，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，⭐本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市😆场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏🎉海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 😀 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H😀K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，🤩市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😢股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 😂世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人😁网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿😅元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人😘网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😢始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002💯602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与💯预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品😁的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境🚀，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，😅分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年😜全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨🔥人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😆眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元👏，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31🌟.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77😉亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文🙌 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002❤️555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0😊02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。😁 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😅如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没😢落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增😜值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场👏的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包😡括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的🥳人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高😎材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《😜计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨😎人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右😡，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😴江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了😜游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏👍市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年😊便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮😆产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规🎉模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版👏图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借💯广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是😴，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡😊献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳🙄世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😢上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，😁任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，🎉新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史😍玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 😉 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik🎉a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，😊推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联🔥网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购🚀，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了😴曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之😁一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避🚀免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元😴，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未🤔能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😉主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人🙌网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能👍力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58🤩%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游😎戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网😀络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍🤔然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约🤩在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处😍于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 😆不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈👍利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 😡 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作❤️为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😢。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL😎TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20🤗24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75🤯亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《😅征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次🙌招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《😂原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业😡务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大🤯IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小😉游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流😎水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，💯导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（🤔603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏🤯公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的😂产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推🥳出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期😢为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入😉分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年😆不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份❤️开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一🥳款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从🥳MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和💯《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《👍超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网🌟络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit👍eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果🤩市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐🤔，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 财能圈 文 | 财能圈 10月10日晚，娃哈哈集团确认了宗馥莉辞去法人代表、董事及董事长职务的消息，距其2024年8月正式接任董事长职务仅过去14个月。这并不是这位“饮料公主”第一次辞职，这已是宗馥莉一年内第二次提出辞职。 据界面新闻报道显示，宗馥莉的辞职申请已于9月12日提交，并通过了集团股东会和董事会的相关程序。 与2024年7月那次“以退为进”的辞职不同，此次她退得彻底，办公室的灯真的灭了，没有反击宣言，更没有股东挽留。 告别娃哈哈：一场早已注定的离别 宗馥莉首次辞职发生在2024年7月，距离宗庆后2月25日逝世不足150天。当时，宗馥莉在《致娃哈哈集团全体员工的函》中直言，杭州市上城区政府及部分股东对其经营管理的质疑，致其无法继续履职。 这场辞职风波在当年8月迎来反转，宗馥莉非但没有离开，反而接替宗庆后出任娃哈哈法定代表人、董事长兼总经理，完成名义上的权力交接。 相较首次“被迫离场”的离任，此次辞职则更为彻底。从“暂时离任”到“彻底退出”，一年间的两次辞职，折射出娃哈哈复杂股权格局下宗馥莉已无力掌控大局。 宗馥莉的辞职实为多重矛盾长期积累的必然结果，其内部困局主要源于三方面。 最直接的导火索是遗产诉讼困局。2025年7月，宗庆后三名非婚生子女以存在家族信托承诺为由，在香港与杭州同步提起诉讼，要求分割价值21亿美元的信托资产及娃哈哈29.4%股权。 尽管娃哈哈官方声称此为家族内部事务，但香港高院于9月26日驳回宗馥莉上诉请求，维持资产冻结禁令。18亿美元资金流动性受限直接冲击企业战略布局。 更棘手的是，这场纠纷暴露了宗庆后生前未厘清的股权传承漏洞，其预留的股权安排既未公证也未完成法律确权，为继任者埋下致命隐患。 股权结构的先天缺陷使宗馥莉陷入“有名无实”的困境。国资持股比例远超宗馥莉个人，而职工持股会背后则是追随宗庆后数十年的老臣群体。这种“混合控股+国资参与”的股权架构，令宗馥莉的每项改革都遭遇双重掣肘。 2025年初，她拟将估值911亿元的387件核心商标转至自有控股公司，因国资方质疑“涉嫌国有资产流失”被迫终止。推进生产线自动化升级时，又因职工持股会担忧影响就业而受阻。控制权与决策权的根本错位，注定其改革举步维艰。 内部改革引发的利益版图重构加速了离职进程。接任后，宗馥莉的系列举措直指娃哈哈沉疴，关停数十家弱关联分公司及低效生产线，清退年销售额过低的中小经销商。 这些本意为优化结构的举措，却撼动了盘根错节的利益网络，被关停企业多与家族关联方有染，清退经销商瓦解了宗庆后时代的“人情利益体”，管理层换血更令元老寝食难安。 展开全文 另立门户：宗馥莉的“战略性退却” 娃哈哈的股权结构自校企改制以来便十分复杂。公司的股权由三方持有：杭州上城区持股46%，宗庆后生前持股29.4%，公司基层工会持股24.6%。 这种“三国鼎立”的格局，使得任何重大决策都需多方博弈。国资代表往往更关注政策合规与稳定，职工持股会则倾向于维护既得利益与就业保障，宗馥莉所代表的创新与变革诉求在缺乏绝对话语权的情况下，极易陷入僵局。 宗馥莉的彻底退出，与其说是失败，不如解读为在既定框架内无法破局后的主动切割。 事实上，宗馥莉辞职前已修好“后路”，早已开始布局自己的“体外版图”，其控股的宏胜集团，在2025年年初就注册了“娃小宗”等46枚全品类商标，宗馥莉的“后娃哈哈”布局早已悄然展开。该公司旗下已陆续整合了她在饮料、包装、营销等领域的多个关联项目。 值得注意的是，宏胜优品旗下的饮料品牌“KellyOne”在高端水及定制化饮品市场表现亮眼，与娃哈哈的传统产品线形成了差异化竞争。 宗馥莉的宏胜系公司9月披露的文件显示，其已启动品牌切换预案，2026年起将全面启用“娃小宗”品牌替代原有商标。这种“体外孵化新品牌”的操作，既是对商标使用权受限的被动应对，也暗含着脱离旧体系束缚的战略考量。 宗馥莉的“战略性退却”或许不是败局，而是另一种开始。她手中握有的宏胜饮料集团已成为宗馥莉的新阵地，这里没有国资股东的掣肘，没有商标使用权的争议，也没有老臣的牵制。宏胜集团这一“体外帝国”，年营收超100亿的体量足以支撑“娃小宗”的培育。 此次辞职后，宗馥莉将全身心投入新平台的运营，其目标显然是打造一个完全由自己掌控、符合其商业理念的“新王国”。 未来走向：娃哈哈与宗馥莉的双重变局 宗馥莉的困境是中国家族企业传承困境的缩影。第一代企业家多靠“强人治理”和模糊的人情关系维系企业运转，这种模式在草莽创业期成效显著，但却给第二代留下了“接力”难题。即股权架构缺乏法律保障、职业经理人体系未建立、新旧战略难以衔接。 对比方太茅氏父子的“三三制”传承，通过“带三年、帮三年、看三年”的渐进式放权实现平稳过渡，美的何享健引入职业经理人方洪波的“控股不控权”模式，娃哈哈的传承显然缺乏提前规划。 宗庆后生前坚持的“三不原则”（不上市、不融资、不贷款）虽造就了企业早期的稳健，但也使其错失了建立现代企业制度的最佳时机。 对于娃哈哈而言，宗馥莉的离去留下了三大亟待解决的悬念。 其一，接班人选择直接决定企业走向，是从内部老臣中提拔，延续传统经营模式，还是引入外部职业经理人，推动市场化改革，亦或是等待家族矛盾平息后宗馥莉回归，都将影响这家民族企业的命运。 其二，品牌战略面临抉择。继续依赖“娃哈哈”这一国民IP，需平衡各方股东利益以解决商标使用权问题，若重新选择其他品牌，则要突破消费者情感壁垒和农夫山泉等巨头的围剿。 其三，经销商与员工信心的重建迫在眉睫，2025年销量已降至去年同期的80%，如何修复渠道关系、化解老员工不满，是维持企业基本盘的关键。 宗馥莉的辞职，标志着娃哈哈正式步入“后宗时代”，这也将同时重塑娃哈哈的发展轨迹与行业格局。对宗馥莉而言，这或许是卸下重担的开始，离开娃哈哈的围城，或许才能找到真正的自己。返回搜狐，查看更多