文 | 斑马消费，作者 | 杨柘 文 | 斑马消费，作😘者 | 杨柘 富力地产懂得用时间换空间，让自己获取喘息🤯的机会。 日前，公司启动对境内债券二次重组，计划通过现🥳金购回等6种形式，来缓解债务偿付压力。 相比3年前境内🌟外债务全部展期的方案，此次的债券重组方案被广泛理解为“削债”😁。包括现金购回等多个偿付方案，均拟以折价形式实现兑付，余下的🤯股票经济收益权兑付、全额留债长展期方案，对债券持有人来说也相🚀对苛刻。 尽管，这只是初步方案，但也侧面说明富力地产面🤗临债务的严峻性。不过，该方案尚未最终确定，能否顺利推进还是一🤯个未知数。 再次“削”债 继3年前顺利完成境内外💯债务全部展期后，富力地产（02777.HK）日前再次着手推动🚀对境内债券的二次重组，且方案已在9月10日盘后公告披露。 🔥 根据公告，再次启动债务重组，乃是鉴于企业整体经营现状作出🙌。这次境内债务重组，公司基本遵循着进一步“削债”的思路。 👏 此次为公司债券持有人提供的整体境内债券重组方案，分别有现😴金购回、以物抵债、应收账款信托份额抵债、资产信托份额抵债、股🤔票经济收益权兑付以及全额留债长展期。 初步统计，前4项🔥债务抵偿方案，整体抵债债券本金余额合计不超过139亿元。 🥳 从重组债券方案来看，公司利用现金购回方案规模并不大，即拟😢对债券分三次进行折价（每张债券剩余面值的20%）购回，预计购😂回总金额不超过6亿元。 重头戏是以物抵债和资产信托份额🤔抵债。 公司披露以物抵债方案显示，拟以实物资产偿付债券💯，每100元人民币剩余面值的债券可申报登记可抵债价值为30元🌟的实物资产，公司此次拟进行以物抵债的未偿还债券本金余额合计不🔥超过66亿元； 公司还计划以实物资产收益权作为资产信托😡的基础资产，设立服务型信托。即每100元剩余面值的债券，可申😅报登记价值为35元的资产信托份额。公司拟以此种方式抵债的未偿🚀债券本金余额合计不超过57亿元。 相比折价清偿方式，对😀于债券持有人来说，富力地产提供的股票经济收益权兑付和全额留债🙄长展期方案，或许更具现实意义，但需要经受市场和时间的考验。 😴 股票经济收益权兑付方案，公司拟在香港向特殊目的信托定向🎉增发不超过2亿股股票，用于股票经济收益权兑付。处置定增股票所🙄获外币资金净额等额的境内资金，将用于偿付获配股票选项的债券持🤩有人。 全额留债长展期方案，则需要本次境内债券重组经全🤔体持有人会议顺利通过后，将前5个化债方案完成后的剩余境内公司😆债券本金余额，全部展期至2035年9月16日。自2031年3⭐月16日起每张债券每半年支付1元本金，于最后一期到期日支付全😆部剩余本金及利息。过往及长展期期间内的利息部分统一降低至1%😎，单利计息、不计复利。 展开全文 上述化解债务方😆式，考虑到债券持有人各种诉求，不过，还需通过全体债券持有人会🎉议。 公司认为，上述债券重组方案如得以顺利推进并完成，😊将缓解公司短期偿债压力，降低负债率，优化债务结构，改善财务状😎况。 债务警报尚未解除 如果上述债务重组方案顺利😡通过，富力地产的债务兑付周期，预计将延长6至10年，由此避免😡了短期内集中偿付压力。 不过，自我造血能力恢复正常，才😁是公司向前走的基本动力。这主要取决于房地产市场的回暖复苏，住🤯宅及商业产品销售走上正轨。从目前市场趋势来看，公司仍需左右腾🤯挪来维系债务平衡。 自2022年债务违约以来，变现资产🌟成为公司获取现金的重要方式。在违约当年，公司通过抵押部分资产❤️，变卖远在英国伦敦的两大项目，以及以百亿元价格出售富力物业，🙌所获资金大多用于债务偿付。 但出售资产获得资金是一次性👍的，可为公司提供可续性发展保障的销售业务，受行业深度调整，一🚀直未能得以提振。 2025年上半年，公司来自物业发展的😂营业额实现约41.65亿元，同比下降60%。该营业额乃是基于😂期内交付销售物业约46.10万平方米，同比下降约48%。同期🙌，公司整体平均售价约9000元/平方米，同比下降23.73%⭐。 此外，公司投资物业租金收入3.13亿元、酒店运营营😆业额8.27亿元，同比分别下降26%和70%。 受行业😡持续低迷，今年上半年，公司录得净亏损40.82亿元，相比上年😴同期净亏损23.31亿元进一步扩大。 由于缺乏源头活水🤔，公司借多还少。期内，新增银行借款37.3亿元，偿还银行借款😆23.3亿元。 截至今年6月，公司借款总规模1045.😜2亿元，其中，一年内到期借款为975.9亿元。 与此同🎉时，公司现金及银行存款（包括受限制现金）为35.1亿元，同比🤔下降9.07%。非受限资金仅约6.9亿元，难以覆盖短期借款总😡额，公司资产负债比率高达408%。 为此公司压缩费用支😴出，积极降本增效。上述同期，销售及营销开支减少25%至4.5👍3亿元，相当于比去年同期少花1.53亿元；行政开支比上年同期🎉下降0.57亿元。 员工成本仍然是行政开支的最大部分。🚀截至6月底，公司员工规模为约20276人，同比减少3376人⭐。 降本收效甚微，公司不得不继续资产变现。9月9日，旗😎下长沙富力万达文华酒店公开挂牌拍卖，回笼资金约5.14亿元。😘相比千亿级负债规模，仍难解对资金的饥渴。 不过，公司仍😅然有最后一张底牌，那就是丰富的土地储备。截至今年6月，公司拥👏有土地储备总建筑面积约4803.70万平方米，其中可售面积约🤗3662.50万平方米，大部分分布在华北、华东及西北等地区。😢 这构成公司化解债务的关键资产支撑。返回搜狐，查看更多🌟

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 伯虎财经，作者 | 路费 文 | 伯虎财经，作😆者 | 路费 这次苹果的新品发布有多成功？看媒体评论和🔥首销情况就知道了。 虽然iPhone17系列激活量还没🥳有公布，但是电商平台的预售成绩已经发布了。iPhone17 😴Pro系列和上一代相比销量增长了3倍，更夸张的是标准版的iP😜hone17，比上一代增长了8倍左右。 媒体的评价更加😊简单粗暴。发布会后，几乎所有的媒体稿件都可以总结为同一句话：🥳牙膏挤暴了。 连友商高管卢伟冰也按捺不住发微博称赞，顺😡带再次拉高了对标尺度——小米的新一代旗舰跳过了小米16，直接😘命名为小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。🎉 苹果这次的久违发力其实也是自身处境的映射。 2🤯024年是苹果在国内市场承压的一年，无论是挤牙膏的更新还是在😡AI上的迟滞，都已经让一部分粉丝开始不满。Canalys数据⭐显示，苹果2024年在中国出货量降17%，降至4290万部，😎而华为增加37%至4600万部。2024年，苹果整体营收虽增😁长，但大中华区仅增14%，占比从25%降至17%。 国😅内的安卓品牌更是早已对苹果的存量用户垂涎已久，纷纷推出了各自🤗的兼容苹果系统方案，谋求逐步吸纳苹果的用户群体进入自家生态。🙌 不过如果你要问，苹果这次是不是意味着苹果正在倒退回那😜个令人期待的品牌？那倒不是，苹果不是返老还童了，它只是更能放😎下身段开卷了。 01 加量不加价 一个词概括苹果😡这次更新的最大特点，莫过于加量不加价。 苹果在标准版的😁刀法一向为人诟病，比如iPhone 14系列更新了“灵动岛”🤩和迟了好几年的息屏显示，但只有iPhone 14 Pro系列🌟才能上岛。iPhone 15标准版虽然继承了上一代Pro版的🤗一些特性，如A16芯片和灵动岛功能，但也明显“砍掉”了如12🔥0Hz高刷新率屏幕和长焦镜头等关键配置 。 但iPho😆ne 17标准版堪称是最实惠的标准版iPhone。iPhon😎e 17标准版虽然没能用上新的主板架构，但是它有最新的A19👏芯片，有和Pro相同的屏幕，搭载4800万像素主摄+1200⭐万像素2倍长焦双摄组合，前置摄像头升级至了1800万像素。甚🙄至还有120Hz高刷。 当然，最关键的是，这款手机可以😉参加国补。 类似华为的退出成就了苹果，国补政策同样意外🎉的让苹果成为了最大赢家。618前夕，苹果直营的天猫Apple👍 Store官方旗舰店在全国范围内上线国家补贴（国补），覆盖😢产品包括iPhone16系列、iPad、Apple Watc😎h及Mac系列，补贴比例最高达20%，再叠加以旧换新权益，原⭐价7999元的iPhone 16 Pro叠加平台券后最低只需🚀要5299元。降价迅速激发了用户的换机热情，根据TechIn💯sights的数据，618期间苹果的销量能占到总体份额的43👏%。 展开全文 为了继续蹭到国补的东风，苹果暂时😂放弃了全球统一的定价策略，同样是256G内存的版本，港版的i🎉Phone 17标准版需要6899港币，但内地只需要5999🤩人民币，卡在了补贴范围内。 如果说以上还属于产品和定价🎉卷，那么上架抖音就是渠道卷。 iPhone 17全球首🙄发前一周，苹果突然宣布入驻抖音商城。放到过去，苹果未必会这么😎快的推进抖音渠道的拓展。 和其他所有知名品牌一样，苹果😆对于新渠道的选择一直比较审慎，因为渠道和品牌的调性关联很大。😅在线下，苹果一直力图把每一个直营店打造成地标建筑，而线上，过💯去十年只有天猫拿到了国内唯一的Apple Store官方旗舰😜店。在数码3C品类占据绝对优势的京东也只是是首个线上授权渠道👍。 即便抖音电商在过去取得了不错的成绩，但无论是3C数😀码品类还是知名品牌，都不是它的优势类目。简单举个例子，202💯3年9月，抖音就上线“Apple产品抖音官方自营店”，截至目🤔前该店的iPhone 16 Pro Max累计卖出不到5万台❤️，京东平台的销量则超过了300万台。 找抖音“带货”并😍不是什么一锤定音的关键决策，凑国补也绝非深思熟路之举。单纯是😊因为过去苹果抬头看着月亮就能有无数信徒们抢着送钱，而现在需要😅自己弯下腰数数，有没有钢镚从指缝落下没看着。 02 把🥳成本的牙膏挤爆 新机发布后，苹果迎来了股价暴跌。苹果“🙄推荐一致性”指标降至3.9，为2020年初以来最低水平。D.🙌A. Davidson将苹果评级从“买入”下调至“中性”。追🎉踪苹果的分析师中，仅有55%推荐买入苹果。作为对比英伟达、微😍软和亚马逊等大型科技股的买入比例都超过90%。 单从业😊绩来看，苹果仍然有非常强力的支撑，软硬件整合带来的优势越来越😍强。一个明显的例证是，以ITunes为代表的服务业务收入占比😜逐年提升。2020-2024财年，苹果服务相关收入的营收从5🤗38亿美元增长至962亿美元，同期营收占比从19.6%提升至🤗24.6%，25财年第三财季进一步提升至25.6%。 😍问题出在预期上。 苹果的这套软硬件组合拳，根基是广大的😴硬件用户。过去苹果之所以能在竞争激烈的手机行业保持独树一帜的💯品牌力，本质还是得益于创新能力带来的升维体验。 但一方🙄面，当下手机创新早已进入瓶颈。虽然iPhone 17 Pro👏系列摒弃了延续了好几代的“浴霸设计，采用了横向大矩阵相机布局😂，升级了相机像素，3nm工艺的A19 Pro芯片性能更强，同😡时把光学变焦倍数提升到了8倍，iPhone Air甚至破天荒😢的为了轻薄需求，调整了设计。但前者作为消费者很难又明显的体验😀革新，后者则为了轻薄舍弃了实用性。 甚至从产品的角度而🤯言，iPhone Air更像是一种试验品。在官方的宣传语之外❤️，iPhone Air还是苹果自研占比最高的机型之一，在此之🤯前苹果虽然试图挣扎，但还是无法脱离高通的5G基带芯片。而iP😜hone Air不仅搭载了苹果自研的基带芯片C1X，还集成了🙄苹果自研的Wi-Fi芯片N1。 2010年苹果和高通的👍协议显示，苹果每卖出一台手机，就要向高通支付手机售价的5%作💯为专利费。换句话说如果iPhone Air能够成功试验自研基🔥带芯片的可行性，就能给苹果在成本端带来巨大的提升。 苹🌟果在AI这个大机会上显得却非常谨慎。和谷歌等大厂相比，苹果不🙄仅没有公开的大规模投资AI，原本的AI团队也陷入了动荡。 😢 苹果内部对于是否要大举投入AI举棋不定。据报道，软件主管😉费德里吉认为AI并非移动设备的核心功能，更不愿因此影响iPh🙄one、Mac等年度系统更新的开发节奏。这导致苹果面对Cha😊tGPT毫无准备。 这种“设备优先”的思路还导致了苹果😎AI基础模型团队负责人庞若明的离职。今年初，苹果AI基础模型🥳团队负责人庞若明拟定了初步开源路线图。但费德里吉担心开源会使🤗苹果失去端侧优化的优势。前不久，庞若明加入了Meta的“超级🎉智能实验室，成为了硅谷的头条新闻。 另一方面，地缘政治😀的冲突正在为这家跨国公司的前景蒙上阴影。 虽然苹果目前😢苹果的产品获得了豁免，但是仍然需要面对可能到来的高额关税。虽👏然苹果早前就已经开始着手分流供应链，把产能转移到印度等地。2😀025年，苹果为响应“制造回流”的要求，宣布未来4年将投资6❤️000亿美元在美国建厂，这将带来巨大的成本压力。 届时👍苹果可能需要面对一个问题：要不要继续让利获得消费者，守住市场🥳份额？ 03 写在最后 知名彭博记者古尔曼曾总结⭐苹果为什么在AI能力建设上落后：一是缺乏明确的愿景，二是不清😘楚如何才能与众不同、以及如何将目标付诸实践。 库克继任❤️后不是没有上马大型的开发项目，无论是头显还是汽车，苹果都投入😴了大量的人才和资金。但他们既没有像乔布斯那样坚定——汽车项目😴的成立很大程度上是为了让人才不流向其他公司，也过于考虑投产比😴——比起AI，现阶段能抓住的、能形成收入的产品才是他们最重视😢的。 这对于一家消费品公司是够的，但对于一家曾经改变过😎世界的为大公司而言，显然是一种退化。 参考来源： 😁 1、远川研究所：《iPhone挤爆牙膏，苹果用自研换利润》🔥 2、道总有理：《iPhone 17虽然大爆，但苹果的🥳“流量饥渴症”加重了》 3、36氪财经：《苹果，不想成😘为下一个Intel》返回搜狐，查看更多