文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，❤️作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉🤗柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股🙄价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😜74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络😀能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的❤️话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只💯是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl🙄aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动😎组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo😍ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升😡 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以🥳来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6👍月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08😴%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😢，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，😘本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市😀场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏❤️海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 😅 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H😁K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，😉市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😡股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 😍世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人😀网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿😁元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人😡网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开🙄始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002🙄602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与👍预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品👏的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境😢，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，😍分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年😉全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨😁人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜💯眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元😴，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31🤩.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77😍亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😡 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002😍555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0🚀02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。😀 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😍如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没🙄落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增😘值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场😁的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包😎括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的🌟人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高😘材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《😴计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨💯人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右🎉，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😎江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了🤔游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏😜市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年🚀便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮💯产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规😘模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版🤯图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借❤️广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是🙄，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡😜献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳😁世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😆上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，😂任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，😘新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史😴玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 😁 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik😘a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，😉推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😢网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购😉，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了💯曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之🤩一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避💯免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元😅，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未❤️能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏🤯主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人😎网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能🤗力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58😂%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游🤩戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网⭐络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍🙄然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😆在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处😘于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 🌟不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈🌟利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 😊 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作👍为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司🤔。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL😀TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20👏24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75😢亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《😍征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次👏招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《😘原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业😴务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大🎉IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小🤔游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流😢水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，😂导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（😁603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏😢公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的🔥产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推👍出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期🤗为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入😜分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年🤗不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份😀开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😴款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从😡MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和🎉《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《🚀超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网🤔络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit🥳eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果😜市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐🙄，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

来自中国的两家科技巨头正在巴西“大打出手”。近期，美团与滴滴😆在当地的外卖市场竞争中实施了一系列颇具针对性的商业行动。 😁 二者的市场竞争已迅速蔓延至法庭。8月14日，美团旗下国际🙌外卖品牌Keeta在巴西最大城市圣保罗对滴滴旗下的99Foo😊d提起诉讼，指控该平台违反巴西竞争法。Keeta声称99Fo❤️od动用约9亿雷亚尔（约合1.65亿美元）与餐厅签署排他性协😆议，这些协议禁止餐厅在合同期内与Keeta合作。而且，相关协😘议并未限制餐厅与巴西本土外卖龙头iFood的合作——该平台控😡制着该国约80%的市场份额。 Keeta在声明中表示：🙌“此类条款明显旨在阻挠Keeta进入巴西市场、限制竞争并抑制⭐创新。”这种“二选一”的做法标志着两家中国巨头间的紧张关系来🤗到了新的高度。滴滴旗下的99Food于上个月在巴西上线，并投😎入10亿雷亚尔开拓市场。据报道，小型餐厅可获得数十万雷亚尔的😢前期激励，大型连锁餐厅可获得的金额更是高达1300万雷亚尔。😢 此次法律冲突之前，双方曾就“关键词广告营销”对簿公堂🔥。8月，圣保罗法院对99Food发出禁令，要求其停止购买“K😴eeta”相关的谷歌关键词及操纵搜索结果。法院认定该行为误导🤯消费者并分流美团旗下应用的流量。根据判决，如果99Food不🥳遵守规定，将面临每日2万雷亚尔（约3640美元）的罚款。 👏 数日后诉讼升级。8月19日，99Food起诉Keeta，🤔声称其应用商标颜色（黄色）与99Food品牌标识过于相似。该❤️案出现多次反转，99Food先后提出又撤回投诉。最新的法院判😂决驳回了99Food的要求，给予该公司单方面撤销诉讼的选择权😍，这实质上意味着承认败诉。 在这场法庭之争的背后，巴西😂已成为中国投资的重要目标。根据巴中企业家委员会（CEBC）的😀研究，2024年中国对巴西直接投资超42亿美元，较2023年🙄翻倍增长。这一增长也反映出投资领域从传统能源项目向电动汽车、😆科技和外卖等新兴领域的多元化趋势。 巴西工业发展、创新🌟、贸易与服务部长乌亚雷斯·莫雷拉（Uallace Morei👏ra）表示：“中国企业的到来很好，他们将与巴西工业领域的其他😅公司展开竞争。我们需要这些投资来发展巴西的供应链。” 😡然而，部分在巴西的中资企业仍从中国进口零部件进行最终组装（尤🎉其在电动汽车领域），限制了当地的就业岗位增长和供应链发展。 😉 中国投资的增长也映射出地缘政治的转变。中美贸易战抑制了🥳中国的在美投资，中资企业由此加速转向巴西等发展中市场。CEB😅C研究报告主笔图利奥·卡列洛（Tulio Cariello）🎉指出，去年中国对美投资总额仅22亿美元，较往年大幅下降，而巴🎉西目前已成为中国海外投资的第三大目的地，仅次于英国和匈牙利。😢 在巴西市场，滴滴于4月5日重启了99Food，将其与🥳本地网约车和数字支付服务整合。美团紧随其后于5月12日宣布，😡计划五年内投资10亿美元支持Keeta发展。相关规划明显给i😉Food带来了巨大压力，后者随即宣布了170亿雷亚尔（31亿🤔美元）的投资计划以维持主导地位。 99Food的“二选🤯一”合同加上对战略合作餐厅的前期激励，构成了阻挠美团入场的高😴风险赌注。行业消息人士透露，已有超100家连锁餐厅接到邀约，🤩独家协议总金额约达9亿雷亚尔。 当地市场分析师表示：“👏现金激励本质上是保障市场份额的防御措施，但这也引发了巴西竞争🎉法层面的严重问题，特别是当排他性条款明显针对某个新进入者时。🤗” 展开全文 专家警告称，中企在海外这种激进的零🌟和竞争存在更广泛风险。行业观察人士也分析认为，此类做法不仅违😍反竞争法，更可能损害中国的国际品牌声誉。 摩根士丹利2👏024年全球在线外卖报告指出，全球主流外卖平台运营利润率极低❤️——平均净利润率仅2.2%。在此背景下，99Food两个月内😀耗资9亿雷亚尔封锁中国同行竞争者极不合理。报告强调：“在这种🔥低利润业务中，投资实际上无法通过正常运营收回成本。这是一场违🚀反商业逻辑与道德规范的破坏性消耗战。” 长期来看，还有❤️远比利润流失更严重的后果。有分析人士警告称，一旦被贴上“内卷😢”标签，所有出海中企都可能面临更严格的审查、更低的信任度和更⭐严峻的商业环境。巴西媒体曾多次报道中企使用排他协议，并指出滴😘滴的做法破坏了中国企业作为创新合作者的形象。此类行为可能引发😂中国海外品牌的集体声誉危机。 行业专家强调，中企在全球⭐扩张时需加强道德实践和自律。否则外界就会愈发认为中国企业的发😡展是依赖低成本、激进和排他性策略，而非创新与合作。 巴👍西外卖市场高度集中。根据巴西酒吧与餐厅协会（Abrasel）🤗和巴西小微企业支持服务局（Sebrae）的联合调查，iFoo🤗d控制着约80%的市场份额，Rappi以9%位居第二，其他所😘有参与者的总和占比还不足3%。 近年来监管机构也日益关😍注如何遏制反竞争行为。2023年，巴西经济保护行政委员会（C😉ade）禁止iFood与运营超30家门店的连锁餐厅签署独家合🤩同。这些规则旨在防止反竞争行为，确保市场公平准入，特别是对滴😁滴、美团等新进入者。 滴滴和美团均在巴西投入重金。滴滴⭐对99Food的10亿雷亚尔投资标志着其开展了快速再入局的策🚀略，而美团的Keeta则在大量资金支持下划定了多年的增长轨迹😢。来自哥伦比亚的竞争对手Rappi也在加大投资力度，承诺未来😁三年投入14亿雷亚尔。 巴西市场的潜力不仅在于消费需求🚀，还在于与物流、数字支付和云服务的潜在协同效应。分析人士认为😜，两个资金雄厚的中企入局者可以加速创新、提升效率，并通过更优🤯质的服务和促销让消费者受益。 尽管资本不断涌入，但中企🥳在巴西仍面临结构性挑战。高供应链成本、复杂得税收制度、劳动法😎规以及常常显得不透明的本地商业惯例使运营执行困难重重。例如今🤔年初，当地检察官宣称在拯救了当地工厂163名涉嫌遭受奴役（企😅业否认该指控）的工人后，起诉了中国汽车制造商比亚迪。 👏莫雷拉表示：“在巴西经商与中国截然不同，法律和监管环境更严格👏，企业需要去适应。” 美团与滴滴不断升级的纠纷凸显了进😎入新兴市场的高风险性。关于排他合同、关键词广告和品牌的法律对💯抗可能为未来的外国进入者设定先例。同时，中国的巨额投资覆盖外🥳卖、电动汽车和科技项目，也凸显了巴西作为全球资本部署枢纽日益😍增长的重要性。 对巴西消费者而言，竞争可能转化为更优价😉格、更快配送和更多创新。对企业自身而言，这是对战略规划、合规😡性和运营敏捷性的考验。 未来一段时间，观察人士预计两家👍中国巨头将在法庭和市场展开进一步对抗。随着数十亿雷亚尔的利益🤯博弈和监管审查的加强，巴西外卖行业正进入高风险、高压力的发展😊阶段。 分析人士认为，任何能够平衡激进扩张与合规性及市😀场适应性的企业都可能成为主导者。与此同时，iFood等本地“😎老牌玩家”和Rappi等“新贵”将继续捍卫市场份额，形成定义🔥巴西数字经济下一篇章的动态竞争格局。 滴滴与美团在巴西😜持续的法律和商业斗争说明了国际扩张的复杂性，尤其在高度集中和🎉受监管的市场。虽然中国投资涌入带来了增长、创新和面向消费者的😡福利承诺，但也对治理、市场道德和竞争法则形成了挑战。 🎉出海中国企业必须谨慎考虑运营战略和品牌声誉。“二选一”策略等🚀竞争风险可能削弱中国品牌的集体形象，引发更严格的审查、降低信😆任度，并导致所有的未来进入者都面临更艰难的商业环境。道德、合🙄作和理性扩张不仅是商业伦理要求，更是实现可持续的国际增长的必🤗要条件。（本文首发于巴伦中文网，作者｜馨月） 更多对全🌟球市场、跨国公司和中国经济的深度分析与独家洞察，欢迎访问返回😂搜狐，查看更多