“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药😂捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“😀悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关🥳ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😴 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😍漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。😉 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康😴于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤗于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🤩脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康⭐的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时❤️被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🙌恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了😘“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😡调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3💯06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1🔥5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16🌟日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，😢但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨❤️幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日🎉起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😁F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创❤️新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品🔥中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷🤔安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿🤯港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场😜共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6😀3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿😊元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，🙄不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股😍价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70🥳%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷😢”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方😘法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证🎉港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9😁 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日💯正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😍数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经🥳被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上😁的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 😍 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，🤩但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一🤔定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者🥳表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数💯的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规😉、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考🎉察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样🤯空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😆选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😎50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 🎉 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😁3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😁的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占😂比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🙄幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind🤩数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😍，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股😴，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😍TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股😂市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😎量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😡TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 😂 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等😡多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权😍重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定😊的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据🤯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的😉权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减🙌持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创😘成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😜出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 😴 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😍调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win😜d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调❤️整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😍团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF😘规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资😎金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E😁TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易😉产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化🌟可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程💯 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信😴息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😅stcn.com返回搜狐，查看更多

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天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

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秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

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保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

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文 | 公司研究室，作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞🙄争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局🤩会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年🥳12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，🔥规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，🌟还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以🤔必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的🙄，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大😆打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 😘 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而🙌会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润👏空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就😍有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产，在降价上慎之又慎，用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示：限电保价 2😘011年下半年，由于电力供应紧张，再加上节能环保的需要，浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施，这些😡企业中也包括水泥企业。一开始，不少水泥企业跑到电力局，希望不😆要拉闸，后来大家发现拉闸限电后，水泥价格竟“因祸得福”，每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些，但是利润提高了许多。2🎉011年，整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元，这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们：过去把竞争焦点🔥放在量上，价格不停地往下降，企业赚不到钱；现在减量了，企业反😢倒赚了很多钱。可见，行业的主要矛盾是价格，不是量，而且在供大🤗于求的情况下，想放量也放不了，因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年，大家认识到，影响企业效益的是价😂格，影响价格的是供需关系，这就把逻辑讲通了。量多不赚钱，量少🙄才赚钱，要想取得可观的利润，就不能盲目地靠放量降价，而是要进⭐行产销平衡，以销定产，稳产保价。可以说，限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育，也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效，我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式：价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加，而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点：一是通过稳价保价手段，使价格处在合理的水😂平区间，使它不严重偏离产品的价值；二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的，并不是对🎉“量本利”的否定，而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下，“价本利”重构合理的价格体系，不是🤯围绕“增量”压价销售，而是围绕“稳价”以销定产、降本增效，维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格，不滥⭐用市场支配地位，让市场有序化，不漫天要价也不恶意杀价，在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 （来源😂：《硬道理》，作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。）返回搜狐，查看更多