文 | 医曜 文 | 医曜 随着辉瑞收购GLP-👏1减肥药开发商Metsera消息的传出，GLP-1药物下半场👏的竞争愈发激烈。对于GLP-1药物这个过去几年医药产业的最大😊风口而言，留给中小玩家的机会已经不多了。 在司美格鲁肽🤩等明星产品的带动下，一批国内多肽原料药企业迎来了一轮前所未有😡的红利，财务数据呈直线上升态势。然而，在“暴利”的驱使下，越💯来越多的药企开始贪婪，它们不再满足于只做一家原料企业，而是开😊启疯狂的产能扩张模式。 正所谓“此一时，彼一时”。国内⭐产能“大干快上”之时，大洋彼岸却在上演一场捍卫司美格鲁肽霸主😀地位的“保卫战”，这无形间让一大批药企陷入司美格鲁肽“陷阱”😂。 扩产狂欢暴露了国内药企在技术创新、成本控制和风险管🤔理上的深层短板，正在将整个行业拖入“骑虎难下”的尴尬境地。 😎 01 暴利盛宴 全球糖尿病与肥胖症的流行病学数据😆绘制出一幅令人垂涎的市场画卷。 2025年上半年，这幅👏市场版图呈现出愈发绚丽的格局。全球GLP-1的销售额超过33❤️6亿美元，其中，诺和诺德的司美格鲁肽系列销售合计收入1127😜.56亿丹麦克朗（166.83亿美元），超过K药的销售额15🤔1.61亿美元，成为了新一届药王；礼来的替尔泊肽系列销售为1😢47.34亿美元，增速令人震惊。 在这种氛围下，中国也😊正在上演关于GLP-1的造富神话，只不过区别于诺和诺德和礼来😍的冲锋陷阵，中国药企更多地扮演着后勤保障的角色——原料药生产❤️。 根据弗若斯特沙利文数据显示，我国多肽原料药市场规模🙄从2016年的34.1亿元增长到2021年的76.2亿元，预🚀计至2025年将达到237.5亿元，到2030年有望攀升至6😘52.5亿元。对于GLP-1原料药企业而言，这段时间是名副其👍实的黄金时代。 受益的“暴发户”随随便便一抓一大把。截🤩至目前，已有药明康德、诺泰生物、翰宇药业、圣诺生物、泰德医药👏等超10家国内药企业务涉及GLP-1原料药供应。根据2025😀年半年报显示，诺泰生物净利润约3亿元，增长四成；圣诺生物净利😁润8895.67万元，大增3.08倍；翰宇药业净利润1.45😎亿元，暴涨约15倍并扭亏为盈。 可是，暴力之下的中国原🤩料企业并没有满足，而是开启疯狂的产能扩张竞赛。 诺泰生⭐物独创固液融合多肽合成技术，突破司美格鲁肽（44个氨基酸+脂😎肪酸侧链）公斤级稳定生产瓶颈，单批次产量超10公斤，成本较传😊统工艺降低30%，第四代多肽车间（601/602车间）投产后😎，2025年总产能将达10吨/年，位居全球第二。 圣诺🔥生物募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产⭐，募投项目“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态。以自😢有资金建设的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”107车😀间和108车间也陆续投入运营。 普利制药已经通过合成生😡物学技术，成功开发了原料药司美格鲁肽，该产品通过基因工程菌株💯发酵得到多肽主链，再通过两步化学反应获得，产品纯度达到98%😅以上。其基于合成生物学的发酵车间12吨发酵已试产，后续规划会👍进一步扩展到50吨发酵体系。 展开全文 奥锐特于😍2024年6月建成300kg产能，主打差异化工艺，采用半发酵🎉法生产司美格鲁肽，成本低至30美元/克。 同时，一大批❤️药企跻身司美格鲁肽仿制药之争，涵盖华东医药、丽珠集团、石药集😀团、翰宇药业等多家企业。一场大战，一触即发。 这场产能🎉狂欢并非偶然，而是医药产业在资本推动下盲目扩张的必然结果。但😁与规模扩张形成鲜明对比的是，国内企业在核心技术上的投入严重不⭐足，头部企业的研发投入占比普遍低于8%，远低于国际药企15%🎉-20%的水平。这种“重产能轻研发”的发展模式，在市场红利期😉尚可维持，但在竞争加剧的背景下恐将难以为继。 02 悬😡崖边的狂欢 尽管司美格鲁肽系列在2025年上半结束时，😉已经登顶药王宝座，但依然无法掩盖其下调全年增长预期的焦虑。 😍 今年5月，诺和诺德将2025财年全年销售额增长预期从此😅前的16%-24%下调至13%-21%，利润增长预期从19%😉-27%调整为16%-24%；7月底，再次将2025年销售额😁下调至增长8%至14%，利润下调至增长10%至16%；9月，🙌年内第三次下调营业利润增长预期至4%-10%。 礼来双😆靶点药物替尔泊肽的强势崛起，正在改写GLP-1市场格局。头对😆头临床试验显示，替尔泊肽72周减重效果达20.2%，较司美格🌟鲁肽的13.7%高出近50%。更致命的是，礼来在印第安纳州投😅入90亿美元扩建API产能，直指诺和诺德的供应软肋。 😘在种种失误之下，诺和诺德快挺不住了。9月10日，诺和诺德宣布😀，启动全公司转型，旨在精简组织架构，提高决策速度，并将资源重🤯新分配至糖尿病和肥胖症领域。并计划在全球裁员约9000人，其😊中预计将在丹麦裁员约5000人，同时暂停了位于哥本哈根的新研😀发中心建设。 这一信号如同投入湖面的石子，在千里之外的🙌中国市场激起涟漪，仿制药企业和原料药企业的三大死亡陷阱已然显🥳现。 第一重陷阱，需求结构正在发生变化。当国内仿制药企😀业还在为司美格鲁肽仿制药的上市争分夺秒时，市场主流已开始向新🔥一代产品迁移，这种技术代差可能使大量仿制药面临“上市即落后”😆的尴尬局面。 第二重陷阱，专利壁垒将造成极致“内卷”。🙌司美格鲁肽的核心专利保护在不同市场存在差异，非法规市场专利到⭐期预计在2026年，而欧美日等主要法规市场则要等到2031年😜。这意味着国内仿制药企业在未来5-6年内难以进入最具价值的欧🚀美市场，只能在竞争激烈的本土市场和部分新兴市场争夺份额。国际😆原料药巨头也不会坐视中国企业侵蚀其市场地位，多家行业巨头正通😡过技术升级和产能优化应对中国企业的成本竞争。 第三重陷🤗阱，产能过剩将引发连锁反应。上游原料药企业为消化过剩产能，可👏能采取低价倾销策略，短期内看似有利于仿制药企业降低成本，但长😉期来看将导致整个行业利润水平下降，削弱研发投入能力。更严重的👍是，无序扩产造成的资源浪费已开始显现，大量资金投入到低水平重🥳复的产能建设中，当产能过剩与研发滞后、需求波动等问题相互叠加🙌，国内GLP-1原料药行业将一地鸡毛。 无奈的是，原料👍药企疯狂扩产的行为，背后是时代的洪流，身不由己。 首先😴，这是一场时间的赛跑。此前，不论是司美格鲁肽还是替尔泊肽都曾😆出现产品短缺问题。原研厂被迫外包，药明康德TIDES业务18👏7.6%的增速即受益于此。原料药企业扩产实为抢占原研产能空窗😁期的“时间套利”。但随着礼来和诺和诺德自建原料供应链，可套利😆的时间不多了。 其次，便是为即将到来的司美格鲁肽仿制药👏时代抢占上游制高点。司美格鲁肽中国专利2026年到期，国内药🤔企的仿制药即将蜂拥而至。仿制药的利润不在终端销售，而在原料药😁供应链的提前垄断。因此，谁占有上游的原料药供应，谁就能在即将👏到来的司美格鲁肽仿制药时代呼风唤雨。 只不过，身处日新🎉月异的创新药时代，这种奋不顾身的竞速，不知道该说是时代的幸运👏，还是时代的悲哀。 03 不可避免的价值重构 司😜美格鲁肽的市场红利期眼见着已经到头，供需关系的变化将重新定义😆这个赛道的价值。 从市场供需来看，当前司美格鲁肽市场的🌟供给增长速度远超需求增长。2023年全球司美格鲁肽原料需求量😊仅约1.2吨，而仅仅两年后的2025年，国内企业规划产能就已🌟飙升至20吨，是当前全球需求的16倍之多。 但替尔泊肽🥳的崛起，已经使得这些产能逐渐变成负资产的可能。更为要命的是，😍属于替尔泊肽的专属时代，或许也只有很短的一段时间，因为更多“👍参赛选手”即将抵达战场。 针对GLP-1类药物在减重过🔥程中暴露出的显著的肌肉流失效应，礼来已布局了两款ActRII🤗靶点的单抗Bimagrumab和LAE102。临床试验数据已😍验证，靶向ActRII的单抗既可达到顶级的肌肉保护作用，又能😊达到顶级的减重效果。 罗氏则是于2025年3月以最高总😁金额53亿美金重金买下Zealand管线，押注曾被忽视的Am⭐ylin通路。Amylin也是一个多肽，类似GLP-1和GI😡P，不同的是它主要由胰岛分泌。在动物实验和人体的I、II期实😜验中展现出了保存肌肉的潜力，并且自身也能达到相当强的减肥效果👏，单药可以跟司美格鲁肽取得几乎一样的减重效果，正逐渐受到重视🙄。 信达生物的玛仕度肽作为全球首个GLP-1/GCGR👍双靶点激动剂已获批上市，礼来的Retatrutide（GLP😍-1/GIP/GCGR三靶点）进入临床III期，减重效率较单😜靶点提升30%-50%。 再加上即将进入战场的辉瑞，如🤔此之多的技术路线和在研产品，未来战场的方向也变得愈加扑朔迷离😆。 另一方面，监管层对GLP-1产能无序扩张的态度，也😊正在加速GLP-1原料药市场的重构。2024年11月，国家药🌟监局和医保局发布《高风险原料药动态监督指引》，将GLP-1类🤩原料药纳入重点监测；2025年初，多省医保将部分GLP-1制🙄剂纳入带量采购续约清单，倒逼上游API降本让利。 这一😂切，无不在提醒GLP-1价值重构的预期下，不论是扩张还是参与😎，都需要慎之又慎。GLP-1原料药正在遭遇的处境，本质上是中🤔国医药产业发展逻辑的又一个缩影。 当市场从短缺走向过剩😅，当竞争从增量分享转向存量争夺，企业的核心竞争力必然会发生变🚀化。如果要往好的方向变化，则必须建立在技术进步和价值创造的基⭐础上，而非简单的规模扩张，否则将使整个原料药行业集体陷入“产😴能即王道”的恶性循环。 【本文系基于公开资料撰写，仅作😆为信息交流之用，不构成任何投资建议。】返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 陆玖商业评论 文 | 陆玖商业评论 从市⭐场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶渗透率已接近45%，随着😎未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功能的产品的快速落地，这一🚀数字还有望进一步增长至60%。 巨额融资与巨额亏损并存😍，地平线在资本市场的强势募资与财务表现的强烈反差，勾勒出中国🤗智能驾驶芯片行业的狂飙与隐忧。 9月26日，地平线在港😅交所发布公告，宣布以每股9.99港元的价格配售约6.39亿股👍股份，估计所得款项净额约63.39亿港元（约合人民币58.1😜4亿元）。不出意外，该配售消息一出，地平线当日股价跌超8%。🤔 这已是这家智能驾驶芯片公司一年内第三次大规模融资，总👍募资金额也高达近155亿元人民币。特别是，此次配售距离上一次😢不过3个月的时间。 在资本市场长袖善舞的同时，地平线的😎亏损也在扩大。2025年上半年，地平线收入约为15.67亿元🙄，同比增长67.6%；但亏损反而从上年同期的50.98亿元增👏至52.33亿元。 这家被业内称为“中国智驾芯片第一股😘”的企业，一边是业务高速增长、出货量屡创新高，另一边是亏损持👍续扩大，以及现有客户纷纷下场自研芯片。资本市场依然相信未来吗😅？ 01 一年内募资155亿 作为赛道中入局较早🤔且已打开一定市场的明星企业，地平线的融资能力无疑是令人瞩目的🚀。 自2024年10月在港交所上市以来，地平线通过IP🤯O募资58.73亿港元，今年6月配售募资46.74亿港元，加🤯上此次募资63.4亿港元，一年内合计募资168.87亿港元（😉约合人民币154.8亿元）。 而此次公告中披露的配售价👏格，是以前一日即9月25日的收盘价折让约5.75%的价格得来🤯的。对比三个月的那次配售，此次募资更多，但给出的“折扣”反而🥳更小，不少股民则在各大社区中表示出了质疑。 对于本次募💯资的用途，地平线公告称将用于扩大海外市场业务，加速国内市场业😴务扩张；投资研发以进一步提升技术能力；投资新兴领域，例如与R💯obotaxi相关的计划；对上游及下游业务合作伙伴进行策略性🤩投资。 有分析认为，地平线的融资紧迫感，藏着其创始人余👏凯对行业窗口期的判断。尽管今年初，余凯便喊出“3年脱手开，5😴年闭眼开，10年随心开”的设想，但想要将这个战略规划落地，就🥳必须要加速技术商业化。 加之，特斯拉、国内大厂、传统车😎企都在加码，地平线需要通过融资保持技术领先，才可能在规模化效🤯应到来前保持身位。 02 中高阶产品占比提升，前五大客😢户依赖度高 尽管地平线一直在扩亏，但不能否认的是，其业😢务增长速度还是可圈可点的。8月29日，地平线宣布其征程系列车👏载智能芯片，累计量产出货突破1000万套，成为国内首家跨过该😘门槛的智能驾驶计算方案企业。 展开全文 2025😆年上半年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6%😢，主要得益于产品及解决方案业务收入大幅增长。而该板块营收也达❤️到了7.78亿元，为去年同期3.5倍，出货量198万套，同比😘增长约100%。 更值得关注的是，中高阶辅助驾驶方案正🔥在成为业绩核心驱动力。支持高速NOA和城区NOA的征程6系列😁芯片出货约98万套，同比增长6倍，占上半年总出货量近50%，😴贡献超80%相关业务收入。 出货量的攀升，也带动平均单🤩车价值量同比提升70%。这一变化源于智驾辅助功能从基础L2向👏城区NOA等高阶应用的升级。而余凯也预计，搭载城区辅助驾驶方😍案的车型价格带有望下探至15万元区间，进一步推动智能驾驶向大⭐众市场普及。 据地平线官网上的数据，公司目前已与27家😴车厂合作，定点车型超300款，大众、比亚迪这些头部车企都在其😆客户名单里。 另据高工智能汽车的监测数据，在中国自主品🙌牌乘用车智驾计算方案市场中，地平线以33.97%的市场份额稳🥳居第一，每3辆汽车中，就有1辆采用了地平线的智驾方案。 🌟 然而，亮眼的市场份额背后，地平线也面临着客户集中度较高的风🥳险。 根据招股书，2021年至2024年上半年，来自前🤯五大客户的收入分别占地平线当期总收入的60.7%、53.2%👍、68.8%和77.9%。 到了2025年上半年，地平😢线前五大客户收入在期内总收入的占比高达52.48%，其中第一🎉大客户占比达到19.7%。尽管前五大客户收入占比有所回落，但🔥从数值上看依然相对较高。 这种依赖性的衍生风险在于，当👏主流车企纷纷启动自研芯片计划之后，诸如蔚来、小鹏、比亚迪等车🙌企都已陆续下场真金白银砸入于此，这或将诱发地平线面对“备胎危🙌机”。 03 从“卖硬件”到“软硬一体化”，押注Rob🙄otaxi 中信证券曾在一份研报中指出，到2025年，👏国内中高阶智能驾驶的渗透率有望翻倍，带来约350亿元的增量市😊场。 群智咨询调研数据显示，2024年全球智能驾驶So😉C市场规模约50亿美元，同比增长高达62%。而据其预测数据，😀2025年全球智能驾驶SoC市场规模还有望进一步扩大至76亿👏美元。 不过，从市场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶🌟渗透率已接近45%，随着未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功💯能的产品的快速落地，这一数字还有望进一步增长至60%。 🚀 政策层面也为行业提供了支持。工信部提出2025年汽车芯片国😴产化率提升至20% 的发展目标，此举受到了一众车企的积极响应🙄。比如东风汽车集团，计划于2025年将车规级芯片国产化率提升😡到60%。 国内外玩家齐聚，算力军备竞赛加剧，智能驾驶👍芯片领域的竞争也变得愈发激烈。2025年，随着政策法规陆续落🤔地、技术迭代逐步成熟、用户智能化需求增加，国内外汽车芯片厂商😀也悄然间展开了一场算力军备赛。 国际巨头英伟达在202🤯5年8月宣布Thor芯片量产，但这款原计划2024年落地的“😎下一代自动驾驶神芯”不仅延期了近一年，实际交付的“Thor 😂U”版本算力也从宣传时的2000 TOPS缩水到1600 T😂OPS。 与此同时，国产芯片品牌正在奋力追赶。在202🙄4年的市场格局竞争中，智能驾驶辅助芯片市场依旧呈现国外厂商主😘导的态势。 其中，英伟达以38.63%的市场份额稳居国😊内首位，特斯拉以23.43%的份额位居第二。华为、地平线分别😉以17.21%和10.68%的市场份额分别排列第三、第四。 🔥 更值得注意的是，蔚来神玑NX9031芯片随ET9量产上😴车后迅速覆盖5款车型；小鹏P7搭载三颗自研图灵芯片，算力达2👏250 TOPS，比Thor U还高；芯擎科技推出“星辰一号🙄+龍鹰一号”组合方案，直接叫板“Orin X+高通8295”🥳的多芯片架构。 地平线在中报中提到，向中高阶辅助驾驶解😘决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对😊云服务相关的需求日益增长。公司预计，搭载城市辅助驾驶解决方案😁的车型价格区间将进一步下降至15万元区间。 与此同时，🙄面对激烈的市场竞争，地平线正在积极朝着“软硬件一体化供应商”💯的方向，进行战略转型。 通过对比地平线2021年和20😢24年的收入结构变化就能看出，“卖硬件”的收入占比已从202😜1年的44.6%下降到2024年的27.9%，同一报告期内，😊其“软件服务”的收入从43.3%一路上升到69.1%。 👍 其实这种转型也并不难理解。近几年整个汽车行业价格战一轮接着🥳一轮，各家车企都在不断向上游压缩成本，这直接影响了地平线产品😆解决方案的平均售价。 Robotaxi同样是地平线押注🤗的新兴领域。根据瑞银报告预测，到本世纪30年代后期，中国Ro😉botaxi服务市场的潜在规模将达到1830亿美元，届时全国🌟将有约400万辆Robotaxi投入运营。 在这种背景🙌下，9月11日，地平线宣布与哈啰正式签署战略合作协议。双方将😆基于Robotaxi运营场景和需求，发挥各自技术优势，共同打😴造极致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能驾驶技术。 🚀在行业尚未盈利的背景下，边扩亏边谋求新机的地平线，还能让资本😜市场保持多久的耐心，我们不得而知，但资本的态度可能也将决定智🤗能驾驶芯片之争的最终赢家。希望，这位百度出身的创业者余凯，可❤️以顶住压力。返回搜狐，查看更多