文 | 镜相工作室，作者 | 黄依婷，编辑 | 卢枕 🔥文 | 镜相工作室，作者 | 黄依婷，编辑 | 卢枕 ❤️9月，国内入秋，气温骤降，英伟达重回中国市场的步伐也有些凝滞😡。 两个月前，仲夏之时，英伟达创始人黄仁勋穿着皮衣落地🤩北京，带来H20芯片在中国市场“解禁”的消息。但没过多久，又💯传来H20停产的风声。 作为中国市场定制的“特供芯片”😂，H20深陷“后门”疑云，被质疑“既不安全也不先进”，市场需😆求疲软。不愿意放弃中国市场的英伟达，计划推出性能更强的B30💯A芯片，以技术优势重建市场信心。 H20禁售加上“后门😅”疑云，英伟达的空窗期成了国产厂商补位的良机。这半年来，华为🤯、寒武纪等大力推广自家芯片，在政务云等领域市占率飙升，一些科❤️技大厂也开始批量采购国产芯片。 在黄仁勋的最新访谈里，👏他提及中国在AI芯片上落后两三年的说法，驳斥说：“得了吧，他😜们只落后我们几纳秒。”话里话外流露出一种迫切，希望美国放开管💯制，让英伟达重回中国。 眼下，英伟达回归遇阻，腾出来的🙌市场空白，都有哪些国产AI芯片厂商竞逐？谁有机会率先取代H2🤯0？国产AI芯片厂商追赶英伟达的路上还有哪些阻碍？ 谁😜在竞逐英伟达的遗留市场？ 过去，大多数公司采购算力芯片⭐时，首选必定是英伟达。从生成式AI爆发至今，英伟达GPU凭借🤗卓越的性能、稳定的驱动和完善的CUDA生态，筑起强大的护城河😆。 据TechInsights数据，在GPU市场，20😁23年全球应用于智算中心的GPU总出货量达到了385万颗，其🤯中，英伟达的市场份额接近98%。 垄断性的市场地位，使👍英伟达成为压在国内外科技大厂心头的大山。在国外，微软、谷歌、🤯亚马逊都在一边狂买英伟达芯片，一边自己造芯；而在国内，受限于🚀政策禁令，AI公司无法获得先进的英伟达芯片，随时面临断供风险😁，只能寻找国产替代方案。 好消息是，英伟达留给国产厂商🤔的空间足够大，能容纳多家公司同场竞逐。 今年二季度，受😂禁售H20影响，英伟达中国区营收只有27.69亿美元，比去年😢同期的37亿美元下降24.49%。去年全年，英伟达中国区营收🤩171.08亿美元。业绩会上，黄仁勋也预测中国市场年增长率大🔥约50%，光今年就可能有500亿美元的商机。 这数百亿🙌美元的市场，英伟达目前只能干着急。在三季度的业绩指引上，英伟😴达没有假设任何对华出口H20的情形，而这也是中国公司的好机会🔥。 在竞逐H20遗留市场的公司里，最被看好的公司是华为🤔和寒武纪。 从单卡性能来看，华为昇腾910B/C，算力💯已超过英伟达H20。除华为外，据行业自媒体“半导体综研”整理🔥，FP16算力能达到300TFLOPS（每秒万亿次浮点运算）😘以上的国产芯片，只有寒武纪的思元590；壁仞科技在2022年👍推出的BR100，其FP16算力能达到1024TFLOPS，😎但因受到制裁无法量产。其他如百度昆仑芯、阿里平头哥、摩尔线程❤️等自研主流产品都已经接近H20水平。 展开全文 😜当然，国产芯片的目标不是阉割过的H20，最先进的国产GPU依😊旧落后英伟达最新产品两代，算力差距约落后3倍。但至少，逐渐替😜代昂贵但不先进的H20已经具备可行性。 除了技术追赶上🙄来，外部环境也在变好，发展国产算力的政策扶持不断，互联网巨头🚀和运营商们纷纷加码算力资本开支，为国产AI芯片打开了市场空间👍。 今年以来，国内AI芯片厂商业绩突飞猛涨。短暂成为A😴股“股王”的寒武纪，今年上半年收入28.81亿元，同比暴涨了😴4348%，首次扭亏为盈，净利润10个亿。 华为的大单😊也源源不断。据行业调研报告，今年昇腾910B全年计划出货约4😴0万颗，客户主要是运营商和地方算力中心；910C计划出货30🤔万颗，以互联网大厂为主。不久前的华为全联接大会上披露，华为新🔥推出的CloudMatrix 384超节点累计部署300多套😁。 阿里平头哥、百度昆仑芯这两家互联网巨头旗下的芯片公😉司，也有着稳定的内部需求和丰富的应用场景，在充沛的资金下能够🥳快速迭代产品，再反哺互联网大厂的云计算和AI业务；摩尔线程、🚀沐曦股份、壁仞科技等新锐也在参与市场竞逐，这些创业公司在技术💯创新、兼容性设计、市场定位上以灵活见长。 摩尔线程在其👏IPO报表中披露，2025年上半年营收7.02亿元，正在洽谈🎉的AI智算领域合同超过17亿元，其还与中国移动签署过万卡级合😎作项目，封装订单规模超10亿元。 沐曦股份也曾连续中标😘两份AI训推一体机大单，金额达14.88亿元；截至2025年🥳8月，其在手订单（不含税）为11.4亿元，客户涵盖新华三、算😢丰、汇天网络等。 拿下订单意味着国产AI芯片进入到技术😜迭代和商业变现的良性循环中。摩根士丹利在其最新报告《中国人工😉智能：沉睡的巨人觉醒》中预测，在外部压力下，中国已全力迈向完😎全独立，并正在以比预期更快的速度构建自给自足的生态系统，中国😊人工智能芯片自给率将从去年的34%飙升至2027年的82%。😁 模仿英伟达，还是另走一条路？ 追赶英伟达，在一❤️两年以前还是遥不可及的事情。 摆在国产厂商面前的有几座🚀难以逾越的大山：制程优势、供应链稳定性、软件生态。 即🤗便是最先进的国产AI芯片，与英伟达的最新产品都有两代的差距，🤩昇腾910C单卡BF16算力只相当于英伟达GB200单卡的3🤯1%。根本原因在于制程落后——华为只能用中芯国际的7nm多重🥳曝光工艺（近似7nm但良率很低），但英伟达可以用台积电的3n🤗m工艺。 国产厂商也面临着供应链不稳定的问题，台积电的😢良率高达80%，产量稳定，成本可以随着产能爬坡不断降低，而中⭐芯国际7nm工艺良率只有30%多。另外一个风险是，地缘摩擦对🥳芯片行业的影响不确定，比如壁仞科技的高端芯片BR100由于台😆积电中止代工，迟迟无法量产。 制程问题还可以找到替代方🤩案，但软件生态没有英伟达十几年的积累，很难在短时间内追赶。国🙌内某机器人公司CTO王枫告诉我们，使用GPU产品最重要的是考👏虑工具链的完整性，比如GPU之间的互联技术、框架的兼容性、并🙌行计算的编程模型平台。这恰恰是英伟达耗时十多年筑起的高墙。 😉 英伟达生态核心是CUDA，它就像底层的Windows操🤩作系统，全球有400多万开发者为它构筑加速库、主流框架和大模😂型，但CUDA只能在英伟达芯片上使用，迁移到其他芯片上就要重😜写代码，光人力和测试成本就高达数千万元。 因此，生态是🤩英伟达最大的底气。以被阉割的H20为例，英伟达降低了H20的🔥算力，只有H100的15%，但是保留了HBM3显存和NVLi😎nk技术，就是想用“低性能+强生态”稳住市场地位，让中国公司🥳买更多卡来满足需求。 在硬件性能、软件生态和供应链都落😡后的情况下，国产厂商根据自身能力和市场需求，走上了不同的追赶💯路线。 华为是受限最多的一家，但自身有着非常好的产业基👏础和技术能力，因此选择了“全栈自研”，从芯片、软件、协议到服👍务器、交换机、存储等，全部自己做。 制程被卡脖子，华为🥳就把两颗910B芯片封装在一起使算力翻倍；HBM存储技术被卡😅脖子，华为就自研HBM；卡间互联速率慢，华为就研发对标NVL😁ink的灵衢UB。这些系统级的优化创新避开了制程限制，解决了🤔单卡算力差的问题。 质量不够，数量来凑。沿着这个思路，🥳把很多芯片、内存、网卡像“拼乐高”一样堆叠在一起，用高速线缆😀传输数据，就是华为推出的“超节点技术+集群战略”，代表性产品👍CloudMatrix 384超节点集群，BF16算力总和超👏过了英伟达NVL72系统。 华为也在培育生态。想让人用🚀自家的芯片，就得让黏性超高的CUDA开发者和应用厂商迁移过来❤️，这需要分两步，第一步是让自家芯片可以兼容CUDA，第二步是🚀向他们提供基于自家生态的工具和框架。 华为推出的异构计💯算架构CANN对标CUDA，已经能兼容80%的CUDA AP😀I，支持85%的CUDA算子自动转换，但转换后性能会损耗15🤯%-20%；CANN还能兼容PyTorch、TensorFl🙄ow这些主流框架，华为也自研并开源了MindSpore全场景🌟人工智能计算框架，开放灵衢互联2.0协议规范，试图吸引更多开😴发者共同完善生态。 华为做“大而全”，一边模仿一边自研🚀，多数国内厂商则只能做“小而美”，从垂直、细分市场切入，要么😴兼容英伟达，用性价比撬动客户，要么针对特定需求做定制芯片。 🤯 国产厂商最常见的一种做法是“NV兼容”，通过中间件把现😍有CUDA代码映射到国产芯片指令集，让硬件“听懂”开发者的意🙄图。芯片使用者可以在不大幅重写代码的前提下，把工作任务迁移到🌟国产芯片上运行，降低了使用和切换的门槛。这种做法是市场导向，🔥先靠模仿打开市场，站稳脚跟，让自己活下去，后面才有机会发展自😴己的生态。 昆仑芯和华为都在验证类似方案，且在一定程度😍上获得了市场认可。2025年8月下旬，中国移动2025年至2🥳026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中，百度昆😀仑芯在“类CUDA生态”标包中几乎包揽前三个分项的头名，总中🚀标订单规模达到十亿级。 做定制芯片的佼佼者是寒武纪。与🚀英伟达所做的通用GPU不同，寒武纪的AI芯片属于ASIC（专🤔用集成电路），可以应用于云服务器、边缘计算设备、终端设备上，😍在对延迟、功耗和成本敏感的场景中，展现出更高的性价比。 🤔 不管是兼容模仿，还是全栈自研，都是在用自己最优势的能力，在🙌英伟达的夹缝里寻找突破口，这条路注定坎坷。 追赶英伟达😅，是漫漫长路 硬件和软件都在缩小差距，但要让市场相信国😂产厂商的产品可用，是一个极其艰难的过程，尤其对那些已经使用英😍伟达芯片的开发者。 一个已经在英伟达GPU上训练好的大👍模型，要搬到国产AI芯片上运行，中间有两道坎。 第一道🙌坎叫算子对齐。过去十几年，英伟达和全球开发者用CUDA写下了🤗海量的算子库。要迁到国产芯片上，就得把一个个算子翻译成国产芯💯片能听懂的语言。这不是简单的复制粘贴，而是成千上万条代码的“🤔逐句翻译”，需要大量人力和时间。 第二道坎是分布式重构😂。大模型训练常常需要几百上千张卡一起算，英伟达有自己成熟的沟🤔通协议，H20的NVLink带宽是昇腾910B的2.25倍，🤔训练万亿参数大模型时，多卡协同效率能高10%-15%。这在千😅亿级模型训练里，可能差好几周时间。 有机器人开发经历、😘目前正从事芯片研发工作的张振尧表示：“在迁移顺利的情况下，芯😍片硬件性能能发挥到70%到80%；如果算子勉强适配，可能只有🤔30%到40%。”这也是为什么即便国产芯片在参数表上标注的性😘能比肩英伟达，真正跑起来却常常不如预期。 王枫的经验印🙌证了这一点。他所在的机器人公司曾经长期使用英伟达GPU，从4🤗090、5090到H100、H20都有涉猎。两年来，随着英伟😊达芯片价格高企、获取困难，他们开始尝试华为昇腾的云端算力。 😘 真正让他焦虑的，并非单纯的硬件，而是新平台、新架构带来🤯的不确定性。英伟达CUDA深度绑定在硬件里，几乎所有主流的机😢器学习框架都得跟它打交道。比如开发者们常用的PyTorch，😎对CUDA的支持是最全面的，两者无缝衔接，用起来又快又稳定。🥳 王枫曾尝试用华为芯片跑Llama等比较流行的几个模型🚀，几乎每个模型都需要华为单独适配后才有可能在它的芯片上运行，🤯这直接导致模型更新滞后。华为芯片目前只适配了160多种模型，😘而在英伟达的芯片上可以直接跑几万种模型。 华为分别推出⭐了对标产品，但在王枫看来，如果没有明显的优势和终端市场需求，😜这些产品很难撬动市场。这就像平面设计师对Photoshop、😆会计师对金蝶软件的依赖，几十年如一日，已经固化成行业习惯，不🌟是所有人都会学习新技术，能学习的也会考虑到机会成本。 😅中小开发者考虑易用性，对于大公司，整体迁移的成本更是天价。互😢联网大厂现有的算力基础设施大部分是基于英伟达架构，要是全换成⭐国产，IDC的供电系统、网络拓扑等底层架构都得改造，改造成本🎉能达到硬件采购价的2-3倍。 由于CUDA生态更成熟，😜英伟达集群的运维人力成本也要低很多，而华为集群由于芯片制程问🤯题，体积更大，规模化部署还要额外投入数倍的散热、电力和机房空🥳间成本。 制程问题也造成国产芯片采购成本更高，且供不应😎求。但由于H20的安全问题和断供风险，国产芯片to G需求很😎大，to B的需求也在增长，迁移是不得已的事情，厂商和客户需🔥要共度时艰。 相比技术和生态上短时间难以弥补的巨大差距😍，国产厂商更容易发力的地方，是周到的服务和更有吸引力的价格。🤔 张振尧回忆，使用英伟达芯片时，遇到问题只能从开发者论🌟坛、社区的公开文档找答案，很难获得官方工程师的支持，“英伟达💯的支持体系是很成熟的，但同时也是分层的，不对我们这样的小客户🤩开放”。 相比之下，和国产芯片供应商接触时，他能直接和😊原厂工程师反馈问题，对方会派两三个工程师和他们一起去调试，有🙄时候还会拉会，出新的版本给他们做测试，愿意为客户解决一些问题🤩。他说，这在英伟达是不可能发生的。 算力芯片研发人员唐😂诗（化名）也有类似感受：“国内芯片卖出去，基本都得有工程师驻🚀场维护，协同客户上线业务，进行开发。”这样的故事也曾发生在华🤯为。据36氪报道，华为联合讯飞发布“星火一体机”的背后，是不😎惜人力成本，调配了几百名工程师下场帮讯飞调校参数。 在👍不惜成本的人力投入下，一定程度上弥补了生态和性能的欠缺，让国😆产厂商撕开了一道口子。短期内，在推理场景和边缘计算方面，国产😜芯片已经展现出一定的成本优势，但在训练领域，尤其是训练千亿参😍数以上的大模型，H20还有比较强的生态和技术优势，暂时还没法😍被替代。国产芯片还需要两到三年的技术迭代，也需要下游的封装、🤔制造环节同步突围。 产业链上下游整体进步，今年Deep😍Seek-R1模型的发布就是一个很好的例子。在这之前，大多数🤗可被使用的开源模型来自美国，从底层适配开始就很难与中国硬件做😍好兼容。DeepSeek-R1发布后，中国在模型和硬件上有了🥳同时可用的方案。 8月下旬发布的DeepSeek-V3🌟.1，也针对国产芯片做了优化。不久前，腾讯也宣布已全面适配主😎流的国产芯片，并希望通过异构计算平台整合多类芯片，提供高性价🤩比的AI算力解决方案。越来越多客户加入到国产芯片阵营，替代的👏速度也会越来越快。 从服务到迁移，从生态到工艺，国产A😜I芯片厂商正经历着一场艰苦的追赶战。他们没有捷径，只能靠人力🙄投入去弥补生态差距，用长期的技术迭代去对冲硬件短板，再忍受工🌟艺成熟之前的高昂成本。这是一个注定不会轻松的过程，是一次软硬🚀件、生态和市场的再造。距离真正替代H20，国产厂商们还有很长😊的路要走。 参考资料 36氪：《围剿英伟达丨深氪😁》 新浪财经：《英伟达最新特供芯片RTX 6000D需😁求疲软，国内厂商投入自研AI芯片》 人民日报：《H20😉芯片解禁，怎么看？》 21世纪经济报道：《从超节点到集❤️群 华为亮出AI算力全家桶》 信达证券：《DeepSe👍ek-V3.1 发布，国产 AI 芯片迎接战略性机遇》 👍 东吴证券：《半导体设备行业深度：AI芯片快速发展，看好国产🙌算力带动后道测试&先进封装设备需求》 华创证券：《计算🙄机行业深度研究报告：国产智算芯片，需求强劲，性能生态再进阶》😊 半导体综研：《全球主流算力芯片参数汇总、整理、对比（😍修正版）》 chosun：《China aims fo🤗r 80% AI chip self-sufficiency😊 and 30% share in humanoid rob⭐ots》 wccftech：《Morgan Stanl👍ey Guts SMIC’s Huawei AI GPU R😍evenue By More Than 50% Due To😊 Abysmal Yields》返回搜狐，查看更多

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文 | 道总有理 文 | 道总有理 9月末，大连😎万达集团及法人王健林被兰州市中级人民法院采取限制高消费措施，😊限高涉及执行标的1.86亿元。从昔日“中国首富”到无法乘坐飞🙌机头等舱、入住星级酒店，巨大的身份反差让这一消息震动社交平台👍。 很快，情况发生反转，9月29日，王健林“限高”措施🤗已取消。有媒体报道本次事件是万达下属项目公司经济纠纷，或因在😆执行层面信息不对称导致。 但这已并非万达首次陷入执行纠😎纷。 9月初，北京金融法院已新增一则对万达的执行信息，🌟标的超4亿元。截至目前，万达累计被执行总金额已突破52亿元，🙌同时背负94亿元股权冻结，其中上海万达网络金融与小额贷款两家😴公司的冻结股权占比超九成。 细究这几年的万达发展，诸如😅此类风波数不胜数，有些甚至早已埋下了伏笔，更有意思的是，王健😂林与万达的生存命题，似乎也成了中国一代民营企业管理者必须面对😴的时代课题。 从「强势崛起」到「大势已去」 19😘88年，中国成立房地产公司需要100万元注册资金，王健林就借😢了100万。 据他自己说，借款必须找人担保，担保人拿走🤯50万元，实际上只拿到50 万元，而且借100 万元给他的人🔥，要求他5年还款，每年25%的回报。看起来条件非常苛刻，但彼👍时王健林骨子里的风险精神就开始显露。 他拿着借来的钱在🙄大连西岗区创立了一家房地产公司。 当时，中国市场经济浪🎉潮涌得热烈，到1992年，这家公司已经占据大连房地产市场20🌟%的份额，年销售额达到20亿，也是这一年，王健林掏出2000❤️块重金登报征名，最终，从满纸投稿里挑出的“万达”二字，寓意万😴事顺遂、通达四方。 王健林不止一次在公开场合把万达的成🤔长分为四步。 第一步在1993年，他带着团队南下广州，🔥 那时候，民营企业到外地发展困难重重。王健林就去找广州👍当地企业谈，最后跟广州华侨房地产公司谈好，一年交200 万元🤗，注册了一个分公司，也正是从广州开始，万达逐渐从一个区域公司🎉变成全国性公司。 第二步在2000年，进军商业地产。 🚀 2000年前，万达主要做住宅开发，之所以要转型，王健林⭐在哈佛大学演讲时提到，是因为当时民营企业的医疗保险体系尚未完😀善，公司有两个老员工，一个得了癌症，一个得了肝病，这件事促使🤯他想要更多现金来保障员工福利。 住宅房地产开发的现金流👍不稳定。 为了寻求稳定的现金流，万达做过制造业、制药厂🔥，还做过超市，外贸等等，到2000年，决定把不动产作为企业的👏支柱产业，2004年，王健林提出“城市综合体”的概念，把商场😎、酒店、写字楼、公寓都整合在一起。 展开全文 从👍那年开始，万达开启了属于自己的时代，最风光的时候，地方排队与❤️万达合作，甚至在上海，万达都以超低价拿下了五角场的场块。同时😴，万达广场飞速扩张，唐山万达广场110万平米，石家庄万达广场😁更是达到183万平米。 第三步在2006年，因为万达购🤩物中心需要配电影院，王健林开始琢磨文化产业。 他投资了🔥万达乐园，扬言要让上海迪士尼二十年无法盈利。最初万达跟美国时😉代华纳院线合作，但由于两方面原因，双方没能合作下去，万达先后🙌和上海、江苏、广东、北京等地的广电集团谈合作。 第四步😘在2015年前后，万达大举进军海外。 彼时，万达宣布了😎十年战略规划，计划十年内成为世界一流的跨国企业。2014年到🤗2016年，万达投资了16个海外项目，买下位于马德里市中心的😡西班牙大厦，以9.21亿英镑吞下了欧洲第一大院线，买下美国传🤗奇影业。 那几年，万达风光无限，综合过往年度报告，20😊09年，万达员工总人数近两万人，2015年达到十三万人，等到😉2016年，万达的总资产已经逼近8000亿元，营业收入达到2😀550亿元，王健林连续三年成为中国的首富。 在他看来，🚀万达“去地产化”目标终于实现。 2017年，万达在全国😉已经有近200个商业项目，也正是在当年，万达急转直下。2月份😊，万达的海外收购之路受挫，6月份，遇上“股债双杀”，7月份，🤩万达在海外的六个项目被严格管控。 2018年1月，万达😆集团2017年年会在哈尔滨召开，会上称2017年是万达集团历😁史上难忘的一年，万达商业不得已转让文旅项目、酒店资产，曾经让⭐首富引以为傲的四步棋，终于沦为“弃子”。 2017年，😊王健林以438亿的价格，把13个文旅项目卖给了融创，又把77😅家酒店以199亿卖给了富力，2019年，万达影视被儒意影业收🤗购，2020年，百年人寿卖给了绿城，百货业务卖给了苏宁。 👏 到了2023年，万达大规模出售购物广场，三十多座万达广场😎易主。2024年，北京CBD的总部大楼卖给了新华保险和中金资😴本，万达商管的控制权交给了太盟投资集团；截至2025年9月，😴万达广场已累计出售85个。 或许，浪潮从不会永远朝着一😢个方向奔涌，后来的每一次出售，也都是王健林在时代洪流下的无奈😎抉择。当万达广场的灯光熄灭在夜色里，不只是一个企业的起落，更🤯是一个时代里，野心与命运、辉煌与落寞交织的篇章。 冲动🚀退市「误终身」 绝大部分人起底王健林会把他与万达的不幸😘归咎于2016年的私有化退市上。 早在2014年，万达😜商业成功在港股上市，2015年，万达商业的股价最高涨到了76😀港元，但好景不长，很快就跌破发行价，跌到30港元左右。此时的🤩王健林对港股的低估很是失望，一口气以52.8港元的价格，回购😍了万达商业所有H股股票。 私有化退市后，引发了一系列连😁锁反应，包括A股IPO受阻；转战港股再受挫；对赌协议引爆危机🚀；索债方生出多米诺骨牌效应；资产大规模出售……一连串的危机叠😉加在一起，最终导致了王健林如今的局面。 至于王健林为什😁么选择私有化退市，除了对港股估值的不满，其过于自信的行事作风😜也一度被视为另一个主因。纵观这位首富先生的前半生，一个“赌”😉字基本可以概括，他本人也曾说过：“没有人永远赢得所有赌局，但🚀永远有人愿意赌。” 但在这两大因素之外，万达本身的发展🌟其实才是王健林选择私有化退市的关键。 2015年，万达❤️商业收入1242亿元，比2014年增长15.14%；归属于母😢公司股东净利润299.7亿元，同比增长20.66%。看起来很😡亮眼，但细究起来风险不少。据悉，万达商业虽有三大业务，但主营😢收是物业销售板块。 当年，物业销售为万达商业贡献了82😂.5%的收入，总合同销售额约为人民币1640亿元。 但😉这一成绩与万达本身的关系不大，更多是得益于地产行业回暖，20😁15年，《中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，201🚀4年万达商业销售金额1501亿元人民币排名第三， 2015年😀销售金额1512.6亿元人民币，位列第四。 换句话说，🚀在地产行业发达的一年，万达排名不进反退。 其次，201😆5年万达商业业绩公告显示，其物业存货出现15%的增长，酒店业👍务净利润为亏损6.02亿元人民币；万达商业物业租赁出租率从2🔥014年的99.32%下滑到2015年的96.37%，同期，🤩太古地产、中粮地产2015年的出租率都维持在99%左右。 😜 或许，港股对万达商业的估值未必失了公允。 另外，商🤩业地产是“吞金兽”，万达商业的负债率一直居高不下，尤其是20😜13年，万达商业的资产负债率接近90%，2015年报显示，万😉达商业的净负债率为61.05%，较2014年底的56.68%❤️上升了4.37个百分点。 对比之下，同行的净负债率维持🔥在40%左右，华润置地甚至已降到23%。 这时候，王健😊林发现发债券比在股市融资划算。2015年8月28日，万达商业😉首次五年期（3+2）50亿元公司债成功发行，票面利率4.09🤔%，2015年10月15日、2016年1月12日，万达商业两😜次发行五年期、额度为50亿元的公司债券，票面利率分别为3.9😊3%和3.20%。 当然，万达商业退市不是不想上市，是😢想换个地方上市，然而，后续的一切已不需要赘述。 十年前🤩，王健林手握292座万达广场、1300家影院、13家文旅城、😴80家五星级酒店、150亿美元海外投资，以2200亿身家登上😘胡润百富榜首富。2025年，《2025新财富500创富榜》上😢，王健林父子的财富为588.1亿元。 时至今日，曾经叱👍咤风云的首富跌进谷底。 再路过那些换了主人的万达广场，🌟还会有很多人想起王健林在商海上挥斥方遒的模样，只是这一次，赌😴桌早已散场，筹码尽失，资本市场从不同情“赌徒”，一旦行差踏错🤔，都有可能满盘皆输，在时代的风里，满是繁华落尽的唏嘘。 ❤️ 首富翻盘，也要靠「下沉市场」了 十年光阴，曾经的商业⭐帝国一点点瓦解，王健林卖了半副身家，手中的资产版图大幅收缩。😜那么，险些被限高的“首富”还剩什么？ 不完全统计显示，😎截至目前，万达集团对外投资仍处于存续状态的企业为24家，持股😴超过50%的为15家；王健林所控制的企业有76家处于存续期间👏，对外投资的11家企业中则仅有6家显示为存续状态。 值🎉得注意的是，万达集团及王健林所拥有的资产包括大连新达盟40%🤗股权、约200座万达广场，以及万达体育、万达宝贝王等。这大概😅是王健林能否在70岁高龄再逆袭的重要筹码，尤其是幸存的万达广😴场。 从这些广场的分布来看，王健林远没有认输，因为他卖😍掉的与留下的都藏着他对未来的渴望。比如，王健林正加速出手一二😆线城市的万达广场，2025年5月6日，王健林500亿元出售4😴8座万达广场，这其中覆盖多城首发项目及一二线城市元老级项目。😁 结合赢商大数据最新《2024中国城市商业力》分析显示🙄，商业一线和准一线城市项目占比高达33%，北京、上海、广州、😍成都、重庆等重要城市均有涉及；商业二线城市项目占27%。 🔥 相反的，遍布全国县城的万达广场却很少被列入出售名单。 👍 理由很简单，因为下沉市场的万达广场展现出了强劲的消费活力🎉。 2023年12月，四川宜宾下辖县级市宜昌万达广场开🙄业，开业3天累计客流近40万，销售额超千万；2024年1月，😘重庆忠县万达广场开业首日，共接待消费者23.6万人次，销售额🤯突破750万元，创下行业多个第一。 投资与运营成本上，🎉县城万达广场也有超高性价比。 以湖北宜都万达广场为例，🎉其总建筑面积约12万平方米，总投资约8亿元，而一线城市同等规🎉模项目投资额往往超过20亿元。在运营成本上，县城万达广场的租😉金、人力成本较一二线城市低30%-50%，宜都万达广场租金回🤯报率达6.8%，高于一线城市平均5.2%的水平。 同时😁，县城万达广场在资源获取上优于一二线城市项目。 以重庆😉忠县为例，当地为万达广场提供了土地出让金返还、税收优惠等政策⭐支持，并协调开通了直达广场的公交线路。在万达面临流动性压力的👍背景下，县城万达广场的现金流价值凸显，湖北宜都万达广场年租金😂收入约8000万元。 公开数据显示，截至2024年底，😎全国513座万达广场中，三四线城市占比超过60%，同时，轻资💯产占比超40％。这也是王健林为自己留的后路，在一些出售的万达👍广场里，万达仍然保留运营管理权。 轻资产模式对万达而言😉，是退而求其次的生存法则。 总的来说，王健林的万达广场😀分布已从全国扩张转向“五环外留守”，三四线城市与整个下沉地区🎉成为最后的生存空间。尽管通过轻资产化和业态调整，暂时维持了运⭐营，但债务危机、消费疲软和竞争加剧，无疑又构成了一重新的枷锁😂。 王健林还有机会翻身吗？ 未来几年，这些幸存的⭐万达广场能否在县域市场续写“一个广场改变一座城”的神话，还是😜未知数。若无法实现重新上市或引入战略投资者，这些广场可能进一🚀步被出售或抵押，届时，王健林的商业版图或将彻底重构。返回搜狐😍，查看更多