文 | 氨基观察 文 | 氨基观察 在全球医药产❤️业的版图中，小核酸正以前所未有的热度吸引着各方目光。 👏短短两天，诺华连续豪掷重金，加码RNAi赛道。 9月2😜日，Arrowhead宣布与诺华就临床前资产siRNA-AR😡O-SNCA达成全球授权合作。诺华将向Arrowhead支付🙌2亿美元预付款，以及最高20亿美元的里程碑付款及销售分成。也😀是这笔交易，也为陷入困境的Arrowhead，再加翻盘筹码。😉 次日，诺华与舶望制药达成超52亿美元的交易，涉及4款🚀siRNA药物，其中两款为处于早期研发阶段治疗心血管疾病的药😂物。这也是自去年诺华与舶望制药，达成41.65亿美元合作后的😡又一次携手。 先后两笔交易，释放了诺华在RNAi领域持😉续布局的强烈信号。几乎同时，诺和诺德以5.5亿美元押注Rep😁licate Bioscience的srRNA小众技术。另外😡，由于阿柏西普营收承压的再生元，也正在大力布局小核酸技术。去🌟年以来，再生元有 10 款新药首次进入了临床阶段，其中 6 😅款都是siRNA疗法。 显然，经历漫长且曲折的发展过后😜，小核酸正重新获得资本与产业的高度关注。 诺华已经“上😢头” 短短两天，诺华先后斥巨资与Arrowhead、舶😀望制药达成合作，覆盖帕金森、心血管等慢病领域。表面上是补管线🎉，实际上是其长期战略的延续。 9月2日，诺华率先与Ar🤔rowhead就siRNA疗法ARO-SNCA达成全球许可与😘合作协议，根据协议，诺华直接支付2亿美元首付款，后续还将承担😂高达20亿美元的潜在里程碑付款。 ARO-SNCA利用🤔Arrowhead专有靶向RNAi分子（TRiM）平台进行皮🤗下给药和向中枢神经系统递送，旨在靶向编码-突触核蛋白的基因，😉被视为该领域的潜在颠覆性疗法。同时，根据交易协议，诺华还可以😜选择Arrowhead现有产品线之外的其他疾病靶点，利用后者😅的技术平台进行研发。 诺华看中的，本质是Arrowhe😜ad的CNS递送平台。ARO-SNCA采用的TRiM平台能够🤩实现皮下给药，通过转铁蛋白受体靶向配体实现非侵入性血脑屏障穿😍透，可每月或每季度给药，且安全窗口充足。此前，Arrowhe👍ad CEO表示，该平台已经“产生了令人印象深刻的临床前结果🔥，证明了皮下注射后可以输送至中枢神经系统，包括分布至大脑深部❤️区域”。 次日，诺华支付1.6亿美元预付款，潜在里程碑😴金额更是高达52亿美元，再次牵手舶望制药，双方此次合作涉及4😆款siRNA药物，其中两款为处于早期研发阶段治疗心血管疾病的😎siRNA药物。 这已是短短一年多时间内，双方的第二次🌟重磅合作，这也暴露出诺华补强心血管业务的迫切需求。 展😍开全文 回溯诺华在小核酸领域的布局，大手笔早已成为常态🤗。2019年，诺华豪掷97亿美元收购The Medicine🤩s Company，将全球首个靶向PCSK9的小核酸药物Le🎉qvio收入囊中。 这款药物打破了传统降脂药的治疗局限🚀，一年仅两次的注射频次即可有效控制胆固醇，上市后迅速成为诺华😅心血管板块的增长核心之一，也让诺华真切尝到了小核酸的甜头。 ❤️ 自此，诺华在小核酸领域的布局，越来越深入。 20😢23年，其以10亿美元收购DTxPharma，获得了专有的F😅alcon脂质纳米颗粒递送平台。 2025年以来，诺华🙌更是加速买买买。6月，诺华以17亿美元收购Regulus T😘herapeutics，拿下了治疗常染色体显性多囊肾病的mi😂croRNA疗法farabursen。 8月份有消息称😡，诺华正计划收购AOC（抗体偶联小核酸）领域的先驱Avidi👏ty Biosciences，后者当前市值已近60亿美元。 😊 9月份，更是先后达成前述两笔重磅交易，从心血管疾病到肾❤️脏疾病再到神经系统疾病，诺华不断拓展小核酸管线布局。更重要的😢是，其布局并没有局限在确定性更高的晚期管线，还大力押注早期管🤩线、核心递送技术平台以及多元技术路线。 整体来看，经过🙄几年时间的投入，诺华的小核酸管线已然全面铺开，覆盖RNAi、⭐ASO、配体疗法等多种技术类型，靶点涵盖PCSK9、ASGP🔥R、apo(a)、Tau、miR-17等20多种，适应症覆盖👍心血管、神经、感染、罕见病等多个领域。 这种上头式投入😁，本质上其是对行业趋势的精准把握。小核酸药物凭借精准靶向、长🤔效持久等优势，被视为下一代药物研发的核心方向。除了诺华，包括😡诺和诺德、再生元、罗氏、辉瑞等大药企，也纷纷将目光投向这一赛😡道。 越来越多biotech上岸 大药企持续加码😁投入之际，小核酸赛道上岸的biotech也在变多。 过😉去，Alnylam几乎是整个赛道唯一的成功标杆：从Onpat😡tro到Givlaari、Oxlumo，再到vutrisir🚀an，Alnylam将RNAi药物从研发、临床再推向商业化。😉 尤其是随着vutrisiran的商业化爆发，Alny😘lam终于要见到盈利曙光，这也带动其市值一路高走，目前已经超❤️过600亿美元。 而最近，RNAi老二Arrowhea🥳d，也让外界看到了其即将上岸的迹象。 如果说Alnyl😆am是“顺境成长”的范本，Arrowhead则是“逆境突围”🤩的典型。 作为一家以RNAi治疗技术为核心的平台型公司😁，Arrowhead拥有广泛的管线布局，涉及罕见病和高发病率😉疾病。但由于其融资策略失误，导致公司被资金链紧张的阴影笼罩。😊 2024年财报显示，其账面现金仅6.8亿美元，按当时🤗的研发投入节奏，仅能支撑两年开销；叠加ARO-ENaC因安全😀性问题被叫停，合作项目临床数据未达预期，资金压力与研发挫折让🔥公司前景蒙上迷雾。 好在，转折点在一年内密集出现，BD😍合作成为破解资金困局的关键。 2024年11月，其与S🙌arepta Therapeutics的合作成功输血。Arr😅owhead获得5亿美元的现金预付款，以及Sarepta以3🙄.25亿美元购买其股票的定价，里程碑付款更是高达100亿美元😴。今年7月底，已经触发一笔1亿美元的里程碑付款，预计年底还将😜触发一笔2亿美元的里程碑付款。 8月初，赛诺菲与其子公🤗司Visirna达成协议，获得Plozasiran在大中华区😢的独家研发及商业化权利，Visirna获1.3亿美元首付款及😅2.65亿美元潜在里程碑。 基于这些合作进展，Arro🥳whead管理层在三季度财报电话会上明确表示，现金储备已可支😢撑至2028年，且能支持多个自主及合作产品的商业化上市。 😊 而近期与诺华的合作则进一步巩固其现金流：2亿美元首付款入🙌账，叠加20亿美元的潜在里程碑付款。与诺华合作公告发布当天，🤔Arrowhead股价暴涨17%。 拉长时间来看，自今😂年4月其股价创下历史新低至今，涨幅已超过200%。显然，随着🤗现金流的好转，外界正在期待Arrowhead成为下一个Aln🤩ylam。 这不难理解。Arrowhead在小核酸领域🤔的技术毋庸置疑，过去的困境更多是由于，在迎来真正的商业化成功👍之前，岌岌可危的财务储备，难以获得市场认可。 而眼下现🤯金流日渐好转，Arrowhead也正处在从研发到商业化的关键😘转型期，核心产品Plozasiran离2025年11月18日😀的美国PDUFA截止日期已不到2个月，有望在年内获批上市。目❤️前公司相关的商业化建设也按计划推进，支持家族性乳糜微粒血症综🔥合征（FCS）上市的完整团队即将组建完毕。 除此之外，🙌Plozasiran另一项治疗严重高甘油三酯血症的适应症，也😎已经完成3期临床入组，预计2026年中完成；减重管线逐步推进😀，阿尔兹海默症亦有积极进展，更有双靶（PCSK9+APOC3❤️）年内迈入临床；与武田、安进合作的后期管线，也有望在未来两年😁带来回报。 核心产品上市在即、管线丰富且深度多元（多个💯后期及早期项目）、财务状况稳健（近期有大量现金流入）、并且拥🙌有技术平台驱动未来增长……总之，在小核酸赛道继续爆发之际，A👍rrowhead也通过一笔笔交易及临床进展，扭转着市场对它的⭐预期。 小核酸的新周期 当然，小核酸的热闹，不只😀是在海外。 国内该领域的融资和临床进展也是不断。不仅有💯黑马舶望制药，9月8日，华熙生物以1.38亿港元认购圣诺医药😀1156.83万股，后者也曾因资金问题陷入困境；ESC大会上😜，瑞博携手Ribocure联合发布四项siRNA在心血管领域🥳的重要结果；恒瑞医药研发的siRNA药物HR-SIR01被纳🤗入突破性疗法；9月17日，迈威生物与Aditum Bio达成😂NEWCO合作，共同成立Kalexo Bio，来推进心血管s🚀iRNA疗法2MW7141的开发。 种种趋势表明，从海😀外到国内、产业到资本，小核酸药物已正式迈入发展新周期。此轮爆🙌发，其势已成，更在情理之中。 首先，小核酸药物在技术层🤗面本身就有优势。 与小分子、抗体药物相比，小核酸药物直🥳接靶向mRNA或非编码RNA，从基因表达源头阻断蛋白生成。这😎种特性让它无论是在罕见病中对缺陷基因的精准调控，还是在慢性病😀甚至CNS中针对不可成药靶点的有效干预，都展现出独特优势。 🙌 更关键的是，随着化学修饰与递送技术的成熟，小核酸药物的🎉稳定性与靶向性大幅提升。 GalNAc偶联技术实现肝脏高效富😍集，LNP系统助力突破血脑屏障，而通过化学修饰进一步降低了潜😘在的毒性问题，多种技术优化得到的“平台”，让新一代产品不断涌💯现。 其次，先行者的商业化爆发，也在推动小核酸药物进入🚀新阶段。 目前全球小核酸药物获批总数增至22款（其中3🔥款已退市），从罕见病领域向慢性病、常见病跨越的趋势已经展现，😡商业化成果则更为亮眼。 典型如前文提及的Vutrisi🙌ran，自2022年上市以来，销售额持续攀升，2024年销售😅额接近10亿美元，而随着今年3月ATTR-CM适应症获批，V🤯utrisiran更是快速放量，二季度的销售额达到了4.92🔥亿美元，同比增长114%。这也带动了Alnylam整体收入的🔥超预期增长。 同样快速增长的还有诺华的Leqvio。2😊025年上半年，Leqvio销售额再同比大增66%，达到5.🎉55亿美元，在诺华心血管板块新增收入中的占比已接近1/3。更🙌重要的意义在于，Leqvio验证了小核酸药物在大规模慢性病市😘场（如高血脂）的显著疗效、可负担性与长效依从性优势。 😴当“技术的无限潜能”与“商业的规模化兑现”相交汇，小核酸已不🔥再是“未来可期”，而是进入了实质化放量与价值重估的新周期。 😅 当然，热度之下绝非坦途：长期的安全性需不断验证；全球范🔥围内日趋激烈的专利布局博弈也成为关键卡位点。能否跨越这些门槛⭐，也关系着企业在新周期中的座次。 但毋庸置疑的是，凭借😘独特的治疗优势与不断成熟的平台技术，小核酸之风，必将愈吹愈劲😁。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多