“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“❤️悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关🤔ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😂 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在🤔漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。😁 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康😜于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤗于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🤔脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康😊的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、😘恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了😍“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被💯调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🌟06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1🤯5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16🤯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，👏但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5🥳港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😜幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😘起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET🤔F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😅新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品😅中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷👍安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿😀港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场😁共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6😆3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿💯元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，🤯不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股🎉价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷💯”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方👏法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证👏港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤔 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日😊正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指🙌数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经🤩被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🔥的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😎但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一🤗定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🚀的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规🚀、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😜察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样🙄空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对🚀选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😎50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😘 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足⭐3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’🙄的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占😘比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大⭐幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😜数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股🌟，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🤯，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E🤯TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股😘市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😊量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E🙌TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 👍 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等👍多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权😘重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定😘的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据😊显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的😜权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减🙌持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创😴成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😜出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👏 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😆调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🥳d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😜整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😊团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤩规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资😜金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🥳TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易😊产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化💯可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程💯 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😂stcn.com返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub😴u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬😀和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个😊伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消🌟费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品👍该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到🤗这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 🌟它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售😆平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同😅仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是😍，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面😁上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备👍可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500🚀 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆🌟、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至😢不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论👏：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传🥳统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模😀型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：😴 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行😊性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力😊，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具🚀备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：😂很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 💯 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 🎉 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店❤️甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 😡 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪😉购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台😂用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比🤯相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提😍供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😡动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点🚀：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自😴建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致🚀商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品😆牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 🥳 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做😆的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。🎉即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过😆100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身🤩供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情🤯况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😍“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😘 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在😡供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来😂源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身😀的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点🙌： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并❤️非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与😎整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将😢建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看😉法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在🎉平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “🙄看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而😍是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑⭐一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我😂们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的😢核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌🙌究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精🥳细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、🚀平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极💯高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓😍品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、😘闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正😅的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己😘的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😀却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，😆抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能🙌真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更👏加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见🔥，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多