机构：天风证券 研究员：张樨樨 煤炭供应频现扰动👍，煤价迎来筑底反弹 中央财经委员会第六次会议提出“依法😘依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能💯有序退出等”后，国内煤炭行业供给端频现扰动，叠加迎峰度夏期间🤩电煤需求尚可、铁水日均产量维持较高水平等需求支撑，自5 月以🥳来环渤海港库存量持续下降，截至2025 年9 月16日，环渤🤩海港库存量2278.5 万吨，低于2024 年同期的2301👏 万吨水平。“查超产”政策背景下，我们认为，国内煤炭产量或难💯以恢复至上半年水平，煤炭供需形势亦或难以回到此前宽松状态，煤🚀价有望筑底反弹。 煤炭主业高成长+高现货占比销售，盈利💯有望受量价双重驱动近年来公司以“内涵提升+外延扩张”双轮驱动🌟策略释放产能、拓展资源, 下半年随着陕蒙、新疆及澳洲矿井产能🌟进一步释放、新收购西北矿业并表贡献增量，2025 年全年公司🎉商品煤产量预计达到1.8 亿吨-1.9 亿吨，同比增加400🙌0 万吨以上。目前公司在产、在建及规划矿井合计产能已达3.2🤩 亿吨/年，规划“2030 年前实现原煤3 亿吨”目标或如期😉兑现。公司煤炭销售以市场化定价为主，在煤价上行阶段盈利的弹性😊优势将得以凸显，新收购的西北矿业在2024 年电煤中长期合同🤩兑现量同样约占年度产量的26%，预计并表后公司煤炭销售仍以现😁货销售为主，在煤炭供给端扰动下，煤价或已筑底，未来煤价若有反😁弹，公司利润弹性将得以显现。此外，2025 年以来，公司深入😴实施精益管理，力争全年吨煤销售成本同比降低3%-5%，持续提😴升经营质效，2025H1 公司自产商品煤吨煤成本328 元/❤️吨，同比-2.8%。 高分红+回购回报投资者，H 股高😉股息属性凸显公司坚持高分红回报投资者，2023-2025 年😴承诺各会计年度分配的现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后🚀净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。20😍25 年公司拟半年度派发现金股利人民币0.18 元/股（含税👍），同时公司计划以自有资金回购A 股人民币0.5-1 亿元，😍H 股人民币1.5-4 亿元（最终依据汇率折算港元）。相比A🥳 股而言，兖矿能源H 股高股息特征更为明显，对比中国神华A+😂H、中煤能源A+H 及陕西煤业，近年来兖矿能源H 股的股息率😜均高于以上公司，2024 年兖矿能源H 股息率达到9.4%。😁即便按照0.5 元/股的最低分红承诺计算，当前兖矿能源H 股🌟股息率仍为5.3%。同时兖矿能源H 股折价明显，截至2025😆 年9 月17 日，兖矿能源/中国神华/中煤能源AH 股溢价👍率为1.44/1.10/ 1.27。 盈利预测 😉考虑到煤价或触底，在不考虑西北矿业合并报表影响的情况下，我们👍上调2025-2027 年盈利预测， 预计2025-2027❤️ 年公司实现归母净利润89.4/96.5/106.9 亿元，😀同比-38%/+7.9%/+10.8%；EPS 分别为0.8😢9/0.96/1.07元，对应当前股价PE 分别为15.2/🤔14.1/12.7 倍。未来公司业绩有望受煤价触底反弹驱动，😘叠加公司煤炭产能增量逐渐释放，维持“买入”评级。 风险🔥提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加；实际分⭐红具有不确定性等。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

智通财经APP获悉，摩根士丹利表示，iPhone 17系列的😴早期交货时间与去年同期相比持平或略有延长，该行维持对苹果(A💯APL.US)“增持”评级，目标价240美元。 大摩指🥳出，iPhone 17系列初期供应状况优于去年，同时早期交货😘时间与去年同期相比持平或略有延长，表明iPhone 17的早🚀期需求可能同比增长。这一积极信号与市场对2026财年iPho🤯ne出货量持平的预期形成对比，为苹果公司带来了乐观前景。 😀 该行的数据显示，iPhone 17系列在开始预订后的4天🤯内(截至9月16日)，其交货时间在全球多数主要市场均呈现同比😢持平或上升的趋势。具体来看： iPhone 17 Pr🙄o Max：在美国的交货时间为22.5天，国际平均为24天，😴较预订开始时的19.4天显著延长。与国际市场相比，其交货时间👏同比增加1.2天。 iPhone 17 Pro：在美国👏为14.2天，国际平均为18.1天，同比缩短2天，但国际市场👏仍增长2天。 iPhone Air：在美国为6.7天，🥳国际平均为7.9天，同比缩短3天(与iPhone 16 Pl😅us相比)，且在中国市场尚未上市。 iPhone 17🤔标准版：表现最为突出，在美国交货时间为15.5天，国际平均为😂19天，同比延长6.5天和9天。中国市场的交货时间达到30.🤗5天，创下两年来的最高记录。 这些数据表明，iPhon😂e 17的需求整体强劲，尤其是基础型号和Pro Max型号。😀报告强调，早期供应状况优于去年，主要得益于生产良率的提升和印😊度工厂产能的扩大——苹果首次在印度同时生产和发货所有新机型。👍 大摩报告通过实地调研发现，当前用户的升级动机主要源于👏替换老旧设备。iPhone的平均更换周期约为5年，这意味着i😂Phone 12用户（上一次“超级周期”的群体）成为今年的自😀然升级者。 大摩预计，苹果2026财年收入将增长6.5🌟%，其中iPhone收入增长5.5%，服务收入增长12%。毛😅利率稳定在46.9%左右，每股收益达8.00美元。看涨情景下😂，iPhone更换周期加速可能推动收入和每股收益更高增长；看🙄跌情景则假设需求疲软和关税压力导致增长放缓。返回搜狐，查看更😎多