每经评论员 徐肖逍 10月9日，上海，秋天正款款而来。 就在这一天，久未露面的字节跳动创始人张一鸣现身黄浦江边一家名为“知春”的创新中心。 这个创新中心是他与上海交通大学ACM班创始人俞勇教授联合发起的民办非营利性机构。 “自古逢秋悲寂寥，我言秋日胜春朝。”正如这句诗所说，在仪式现场，张一鸣的言辞中没有“秋”的萧瑟，甚至也未谈论算法、流量或用户增长，而是把目光投向了那些对泛计算机和人工智能感兴趣的年轻人。 “创新中心希望培养思维活跃、有热情和韧性的人才。”张一鸣在发言中说，“核心是独立思考和重视实践，关注长期和全局，在探索中学习，保持平常心，放松自信，拥抱不确定性。” 2021年，张一鸣在卸任首席执行官之时，就计划“相对专注学习知识，系统思考，研究新事物，动手尝试和体验，以十年为期，为公司创造更多可能”。当时，他在内部全员信中袒露他的焦虑，认为自己过去几年都在“吃老本”，难以跟上技术新进展，他更喜欢思考理论上可能存在但现实中尚未发生的事情，显然，他害怕失去对相关新技术的敏感性。 如今，尽管十年期限未到，但经过四年深度思考，张一鸣想必有了许多新的收获。他是否已经准备好，为公司创造更多可能？ 很大程度上，字节跳动上一个十年的成功，在于敏锐地抓住了移动互联网普及和算法技术成熟的时代机遇。张一鸣凭借“算法推荐+海量内容”创新模式，以前所未有的效率解决信息分发痛点，成功打造出今日头条、抖音、TikTok等产品，开创了个性化内容分发的黄金时代，并将中国互联网模式推向全球，重塑了数十亿人的信息获取方式。 但时移世易，当他再次公开露面，面对的是市场和企业的全新发展阶段。中国互联网行业进入从“野蛮生长”转向“精耕细作”的深度调整期。市场已告别流量红利，进入存量竞争时代，企业增长逻辑正从“模式创新”转向“硬核创新”。全新阶段，字节跳动也面临全新的挑战。 一是监管环境趋严，要求企业在创新与规范之间找到平衡。9月23日，昔日的“流量一哥”今日头条被监管部门约谈并责令限期改正，从严处理责任人，理由是“未能落实信息内容管理主体责任”。昔日引以为傲的算法优势，如今可能成为内容治理的负担。 二是技术面临断层，单纯的算法优化已无法驱动持续增长。国内流量红利见顶，广告增长乏力；TikTok在美遭遇“生死劫”，地缘政治成为重要变量。那个曾经无往不利的增长机器，第一次显露出疲态。字节跳动在创新上做了颇多努力，特别是在AI（人工智能）上投入巨大——2024年资本开支达到800亿元，但除豆包外，未能催生更多现象级新品。Fanno、派对岛、可颂等产品相继折戟，昭示着“大力出奇迹”模式正面临边际效益断崖式下跌。 三是“大公司病”出现，敏捷组织面临失去创业精神的风险。流程烦琐、部门墙高筑、创新精神流失，贪腐问题浮出水面。2024年，字节跳动共辞退违规员工353人，其中39人被移送司法机关。今年9月4日，字节跳动披露二季度员工违规处理情况，共有100名员工因触犯公司红线被辞退，这些数字背后，是一种激情褪去后不得不面对的管理考验。 如何在保持增长的同时穿越周期，是字节跳动必须解答的难题。当下考验的已不仅是捕捉机会的能力，更是应对复杂局面的智慧，即如何在多重约束条件下，构建可持续的创新体系和发展路径。这标志着互联网企业真正进入了“价值重构”的深水区。 字节跳动面临一个根本选择：是继续做“优秀的优化者”，在既有赛道追求极致效率；还是成为“艰难的造梦者”，投入周期更长、风险更高的原始创新。前者能维持增长但终将触顶，后者可能失败却是穿越周期的唯一路径。 这也是中国互联网行业的缩影：当流量红利消失，从业者是否还有勇气做艰难而正确的事？ 就此而言，张一鸣创办创新中心，并在近年来首次亮相，充满象征意义。面对增长瓶颈和行业变局，将目光投向人工智能和原始创新，这或许表明他宁愿忍受短期的不确定性，也要为组织重塑创新基因的决心。这不仅是张一鸣“延迟满足”哲学的实践，更标志着他从产品打造者向创新生态塑造者的战略升维。 知春创新中心的名字寓意深远。所谓“知春”，即知晓春天的到来。 鲜为人知的是，在我国很多地方，秋天还有另外一个名字，叫“小春”。对张一鸣和字节跳动而言，“下一个春天”何时到来、如何到来，到来的是大春，还是小春？这些取决于今天在创新基因重塑上投入的决心。这是一场关乎未来的硬仗。 每日经济新闻返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多