文 | 氨基观察 文 | 氨基观察 免疫治疗（I⭐O）深刻改变了肿瘤治疗的格局，这一切可追溯至2011和201😂4年：全球首个CTLA-4抑制剂伊匹木单抗（Y药）和首个PD😎-1抑制剂纳武利尤单抗（O药）相继获批，不仅开启了全新的治疗😴时代，也让背后的企业——百时美施贵宝（BMS）在全球肿瘤赛道😎确立了重要地位。 其后十余年间，免疫治疗赛道呈现出极高😂的竞争烈度，而BMS在竞争格局多次演变中始终得以保持其竞争力👏。如果要对BMS这一阶段的策略进行总结，其关键在于前瞻的适应😀症布局、差异化的临床策略，以及成熟的临床证据转化能力。也正是🤯这些综合实力，为其在后免疫治疗时代肿瘤战略的多维布局奠定了基😡础。 IO时代：路径选择与背后逻辑 BMS 在免😡疫治疗中的探索轨迹颇具启发性：并非单纯依靠“起跑早”而保持领😢先，而是通过在关键领域的差异化布局——从消化肿瘤突破，到推动🥳治疗关口前移，再到坚持“双免联合”探索，逐渐形成区别于同行的😉路径。 聚焦消化肿瘤：未满需求巨大的突破口 在免😎疫治疗发展的早期，当肺癌、黑色素瘤等热门赛道已开始呈现拥挤格🚀局时，BMS选择胃癌作为突破口，是其中一个经典案例。这一选择😍背后可能有两方面考量：一是当时胃癌长期缺乏有效创新药物，标准❤️化疗方案十余年来未能改善患者生存，存在巨大的临床未满足需求；🤔二是胃癌等消化肿瘤在东亚尤其高发，而当时中国免疫肿瘤治疗市场🤩正处于快速扩张阶段，新疗法的价值和需求正在凸显。 值得😁注意的是，这一战略选择的落地，也体现了 BMS 在临床研发上😎的执行力。与此前的同类研究相比，BMS的晚期胃癌一线免疫治疗😂CheckMate-649 研究入组规模更大，覆盖了超过 2🚀000 例患者，从而确保能在高度异质的胃癌患者中取更稳健的统🎉计学结果；其中中国患者比例更高，也使得研究结果在全球范围内具😎有更强的外推性和中国本土临床价值。 基于其坚实的设计，🌟CheckMate-649 取得了突破性的结果，不仅首次证实😀了免疫联合化疗可在晚期一线胃癌患者中显著改善OS，还在五年长🤯随访中显示出长期获益：数据显示，中国患者的五年生存率达到24🔥%（CPS≥5 人群）[1]，标志着胃癌治疗目标正在从单纯延😂长生存迈向“慢病化管理”。 与此同时，BMS同步快速推🙌进了CheckMate-648、CheckMate-577等🚀研究，率先在中国完成了上消化道瘤种（胃癌、食管癌）、病理类型😁（鳞癌、腺癌），以及食管癌中不同分期（早期、晚期）的全面覆盖😆，进一步巩固了在消化肿瘤领域的优势。 早期探索：推动治❤️疗关口前移 BMS 在免疫治疗中开辟的另一个关键战场是😊早期可切除肿瘤。随着癌症早诊早筛的推进，这一领域同样充满机遇🤔，但也长期面临挑战：如何在不影响患者根治机会、不增加过度治疗😜风险的前提下，进一步改善患者的长期生存。 相比此前多数😉研究集中在较为“稳妥”的术后辅助领域，BMS的布局显得更为前😴瞻，早在2015年就开展了首个探索将免疫治疗用于NSCLC新😁辅助的研究CheckMate-159。随后在NADIM等一系❤️列研究积累基础上，CheckMate-816被业内普遍视为具😀有突破意义的里程碑：它首次在III 期试验中证实了新辅助免疫😎+化疗能够显著提高NSCLC的病理缓解和无事件生存期（EFS😅），证实了这一模式的价值；更基于今年公布的5年数据，成为了迄🎉今唯一证实单纯新辅助免疫治疗可显著改善实体肿瘤OS的研究，重🌟塑了可切除NSCLC的治疗范式，影响深远。 展开全文 😆 在此基础上，BMS进一步延展其研发思路，同步开展了 C👍heckMate-77T，将其证据进一步延伸至围术期（新辅助😅 + 辅助）模式，通过两项研究进一步丰富了不同免疫治疗策略在🔥可切除NSCLC领域的证据，也强化了自身的循证壁垒。 🙌值得强调的是，新辅助临床研究本身的落地难度远高于辅助或晚期研🤔究：既要确保新辅助带来的生存获益，同时尽可能不影响手术时机和😅手术机会，还需实现跨学科的质量控制，包括确立病理评估标准、确❤️保判读一致性等。而BMS能最先“跑通”这一系列复杂路径、引领🤔后续行业探索，除了产品的优异疗效之外，也是其临床开发能力的体⭐现。 双免联合：进一步丰富治疗策略 BMS在免疫🙌治疗中的另一个独特标签是其“双免策略”——O+Y，其探索在最😅初带有一定冒险色彩：两种免疫检查点抑制剂的联合意味着通过协同🙄效应实现更强的免疫激活，但也需要解决AE管理、剂量组合等难题😡。 BMS在这一方向的策略是保持长期投入，通过大量探索🥳逐步优化治疗方案和研究设计，以期达到疗效和安全性的平衡，从而🔥提高总生存获益。以早期的II期研究CheckMate-040😍为例，其在肝细胞癌人群中设立了多个剂量组合的探索队列，以比较😁不同 O药与 Y药剂量的安全性和疗效差异。基于这一循证积累，🤩双免O+Y得以在III期研究CheckMate-9DW中确立🔥最优的剂量组合，证实了双免疗法在肝细胞癌一线中的显著疗效优势🎉：3年OS率高达38%、客观缓解率（ORR）达36%、中位缓🔥解时间（mDOR）超30个月[2]。 此外，双免O+Y😡也在多个瘤种中验证了其独特的临床价值。例如在 MSI-H /👏dMMR不可切除或转移性结直肠癌中，CheckMate-8H😅W证实了双免O+Y的疗效优于单免，确立了新的标准；在非小细胞😅肺癌中，CheckMate-227六年随访显示双免O+Y的疗🚀效呈现明显的“长尾效应”。 这些结果表明，尽管起步时挑😆战颇多，双免策略最终在多个瘤种中确立了临床价值。这一历程反映🤗了 BMS 在复杂机制下的长期验证能力：通过早期剂量探索、跨🤯瘤种积累与长期随访，推动了差异化免疫联合方案进入标准治疗序列🚀。 总之，回顾以上路径，可以发现 BMS 在免疫治疗时😍代的成功高度源于其前瞻性与执行力：聚焦未满足需求较突出、有望🚀给治疗实践带来突破的领域，能够推动复杂研究落地，并在长期随访😍中不断积累循证证据。这些经验奠定了其在肿瘤领域的行业地位，也😅为后续的多元化布局建立了基础。 IO+战略：突破免疫治🌟疗边界的多路径探索 而随着免疫治疗成为多个瘤种的治疗标😡准，新的问题逐渐凸显——部分人群原发无效，部分患者继发耐药，😡这也使得“IO+”成为下一个时代的核心探索方向——即在既有的🙄免疫检查点阻断理论基础上，通过新的靶点或双特异性分子设计，进😍一步扩大获益人群。 BMS在这一领域最受关注的布局，是🙌于今年6月引进的目前全球研发进度领先的PD-L1xVEGF双🙄抗pumitamig（BNT-327）。从战略层面来看，这一😍决策背后有多重考量：首先，pumitamig旨在既往免疫治疗👍瓶颈突出或存在空白的瘤种领域进行探索，以小细胞肺癌（SCLC😁）为例，目前晚期患者的5年OS率仅5%，且缺乏有效的后续治疗🤗方案；其次，pumitamig的双特异性机制也填补了BMS旗💯下“免疫+抗血管”策略的空白，和既有产品可组成互补的矩阵。 🤯 就在今年WCLC大会上，pumitamig公布了其联合😡化疗用于ES-SCLC一线治疗II期研究队列1的43例患者中👍期分析结果[3]：38例可评估疗效的患者中，客观缓解率（OR😎R）高达76.3%，疾病控制率（DCR）更达到100%；所有😎43例患者的中位无病生存期（PFS）为6.8个月，同时安全性😅良好，仅14%患者终止pumitamig治疗。业内普遍认为，🌟pumitamig的早期数据结合BMS在临床落地方面的能力，💯使得这一管线具有较高的发展确定性。 在 pumitam🥳ig 之外，BMS 旗下还拥有多个“IO+”机制管线，例如：👏第三款免疫检查点抑制剂产品Opdualag（LAG-3抑制剂🥳relatlimab与纳武利尤单抗复方制剂）已在部分海外市场🤔上市；纳武利尤单抗联合Fucosyl-GM1抑制剂atigo🤩tatug治疗SCLC的III期研究已在全球开展，中国亦同步🤔参与。这些管线共同构成了 BMS未来的“IO+”矩阵——在免😊疫治疗已成标准的格局下，通过新靶点和新机制持续扩展治疗边界。😎 靶向蛋白降解平台：破解更多“不可成药”靶点 在⭐免疫治疗外，BMS近年来重点布局的另一条肿瘤领域关键技术路线😎是靶向蛋白降解技术（Targeted Protein Deg🌟radation，TPD）。TPD并非直接“抑制”致病蛋白，😢而是通过“招募”泛素-蛋白酶体系统等降解机制，使目标蛋白被深😆度降解，被认为是当下富有潜力的新型研发路径之一。 BM😅S在 TPD领域建立了行业领先的CELMoD平台，其优势在于❤️基于对CRBN（E3泛素连接酶中的底物受体）的针对性设计开发😢，使药物能够与靶点CRBN及其底物形成稳定的三元复合物，从而🤯取得强大的靶蛋白降解效率。这一平台已形成多款临床研发管线，目⭐前主要包括iberdomide、mezigdomide和go❤️lcadomide三款药物，覆盖多发性骨髓瘤（MM）与淋巴瘤😅等多种血液肿瘤。这三款CELMoD药物均已进入III期临床试😘验阶段。 其中，iberdomide的进展最快，用于治😢疗复发/难治性MM患者的III期研究EXCALIBER-RR😴MM近期已宣布在预设的中期分析中达到主要终点之一：微小残留病😴（MRD）阴性率相比对照组取得了具有统计学意义的显著改善，这😍意味着CELMoD作为一类新型药物，其价值得到了首个III期🔥研究的初步验证。 值得一提的是，在多发性骨髓瘤中，MR💯D已成为一种高度敏感、具有重要临床价值的治疗反应评估工具：虽🎉然MRD阴性并不意味着所有癌细胞都已清除，但它可能预示着更好😢的临床结局。目前，MRD正越来越多地被用于临床试验，作为PF🙌S的替代终点，并因其在加速治疗方案研发中的作用而获得监管机构😉的认可。如果基于MRD作为主要终点的研究结果后续得到监管批准🔥适应症，则意味着MM临床研究随访周期过长的痛点有望得到改善，🤯也反映出BMS在研究设计上的前瞻性。 除此之外，mez💯igdomide同样聚焦MM，I/II期研究已于2023年登😉上《NEJM》，其联合地塞米松的全口服方案在多线复杂耐药的M😘M患者中ORR仍可达41%[4]；golcadomide则主😎要针对淋巴瘤赛道，也已有系统的I/II期数据积累。整体来看，🙄BMS的CELMoD管线布局已初步成型。 除CELMo😉D外，BMS在TPD领域还拥有配体导向型降解剂（LDD，已进🤗入III期临床试验阶段）、降解抗体偶联物（DAC）等多条技术🚀路线。可以看出，BMS的研发逻辑延续了以往的模式：通过结构优⭐化和广泛开展临床研究，逐步推动新机制药物进入标准治疗序列；如😢果能在TPD领域建立起类似此前免疫治疗的先发优势，或将为BM🥳S下一阶段的血液肿瘤战略提供重要支撑。 新型核药：诊疗👏一体化的又一支柱 核药（即放射性药物）并非新鲜概念，而⭐近年来，通过将放射性核素偶联至能与肿瘤靶点结合的分子上，形成👏了更精准的新型核药——放射性配体药物（RLT）。与传统核药的🤯“非精准化杀伤”不同，RLT 的核心创新在于“靶向递送 + 😢核素适配”的设计，同一靶向分子可分别用于“肿瘤定位诊断”与“🌟精准放射治疗”，契合当下热门的 “诊疗一体化（Therano😂stics）” 理念。 在此背景下，BMS于 2023⭐ 年并购 RayzeBio 为关键节点，快速切入 RLT 领❤️域，并构建起差异化技术壁垒：不同于当前市场上主流 RLT 产😁品采用的 粒子核素，其旗下核心管线包括RYZ101（靶向SS😡TR2，用于胃肠胰神经内分泌肿瘤等实体瘤）、RYZ801（靶🤯向GPC3，用于肝癌等实体瘤）等，均采用 粒子核素作为放射源😘：其“射程” 仅为几个细胞直径，能在精准杀伤肿瘤细胞的同时，🤗最大限度减少对周围正常组织的辐射损伤，代表了RLT升级的方向💯之一。总之，BMS在RLT领域的切入不仅是赛道补全，更体现了🙌其在“诊疗一体化”趋势下的战略前瞻性。 总结 回🎉顾过去十余年，BMS 在临床开发、适应症选择和长期数据积累上😁的能力，已经在免疫治疗中得到了体现；进入后免疫治疗时代，其战🎉略也并非简单复制既有路径，而是沿着“突破局限、补足空白”的思🔥路，在多个维度展开布局：从“IO+”策略，到以 CELMoD😊为代表的蛋白降解平台，再到RLT等新兴赛道，逐步构建出一套多😆靶点、多机制的创新组合。这一趋势也预示着行业的竞争逻辑正在发🤔生变化：从单一“爆款”驱动，逐步走向更加多元的治疗生态，以更❤️好应对肿瘤治疗的复杂性。 参考资料： [1] S🙌hen, L. at el. ASCO GI 2025, S🤯an Francisco, California, Unit🤩ed States. Abstract 392. [2🤯] Yau, T. et al. Lancet. 2025;🔥405(10492):1851-1864. [3] H😡eymach, JV. et al. WCLC 2025, 😀Barcelona, Spain. OA13.02. 😊[4] Richardson, PG. et al. N E🥳ngl J Med. 2023;389(11):1009-1😴022.返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

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文 | 公司研究室，作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞🙄争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局🤩会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年🥳12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，🔥规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，🌟还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以🤔必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的🙄，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大😆打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 😘 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而🙌会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润👏空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就😍有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产，在降价上慎之又慎，用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示：限电保价 2😘011年下半年，由于电力供应紧张，再加上节能环保的需要，浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施，这些😡企业中也包括水泥企业。一开始，不少水泥企业跑到电力局，希望不😆要拉闸，后来大家发现拉闸限电后，水泥价格竟“因祸得福”，每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些，但是利润提高了许多。2🎉011年，整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元，这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们：过去把竞争焦点🔥放在量上，价格不停地往下降，企业赚不到钱；现在减量了，企业反😢倒赚了很多钱。可见，行业的主要矛盾是价格，不是量，而且在供大🤗于求的情况下，想放量也放不了，因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年，大家认识到，影响企业效益的是价😂格，影响价格的是供需关系，这就把逻辑讲通了。量多不赚钱，量少🙄才赚钱，要想取得可观的利润，就不能盲目地靠放量降价，而是要进⭐行产销平衡，以销定产，稳产保价。可以说，限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育，也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效，我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式：价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加，而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点：一是通过稳价保价手段，使价格处在合理的水😂平区间，使它不严重偏离产品的价值；二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的，并不是对🎉“量本利”的否定，而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下，“价本利”重构合理的价格体系，不是🤯围绕“增量”压价销售，而是围绕“稳价”以销定产、降本增效，维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格，不滥⭐用市场支配地位，让市场有序化，不漫天要价也不恶意杀价，在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 （来源😂：《硬道理》，作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。）返回搜狐，查看更多