文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😎| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文🙄（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😜9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😜%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现❤️金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🔥nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约⭐义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨😢文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新😀的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😎于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将🤯因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202😍7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此👍FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😢杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😡为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😢，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场🌟对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😡OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0😜0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹🔥资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A😆I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套🙄50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🤔产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠😊融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 ❤️ 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表😡示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😘AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😂在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，😆几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）😀签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope⭐nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初😢，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😍5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🚀 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入⭐，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这😂条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与🙌二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局👍，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者🚀推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：⭐巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头🙌业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C😆B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🚀估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🙌美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😡300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司🤯当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😡质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🤔盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，❤️估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开💯发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆😉料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着😜巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😀00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角❤️兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😆；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，😉这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I😊NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼😢投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😀t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄👍数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初🤗获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,❤️830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😡，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过🤯，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，🥳最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😜高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最💯高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：💯港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI😆科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😅为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🤗 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😢000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮🙄最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年💯互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值🤯蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😎域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模😍型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根⭐基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开😆始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年🤯出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😴AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open😡AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😉收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估😡值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估🥳值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”⭐，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open😁AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😂一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😀增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😆必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😉应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒💯。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🙌、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市😜场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它👍们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先😢减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😉加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🌟投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业🤩并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😘AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估🤯值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开💯启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作💯为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核😊心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🙄I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要🤯指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 伯虎财经，作者 | 路费 文 | 伯虎财经，作😘者 | 路费 这次苹果的新品发布有多成功？看媒体评论和🤩首销情况就知道了。 虽然iPhone17系列激活量还没❤️有公布，但是电商平台的预售成绩已经发布了。iPhone17 😢Pro系列和上一代相比销量增长了3倍，更夸张的是标准版的iP😆hone17，比上一代增长了8倍左右。 媒体的评价更加❤️简单粗暴。发布会后，几乎所有的媒体稿件都可以总结为同一句话：🌟牙膏挤暴了。 连友商高管卢伟冰也按捺不住发微博称赞，顺😁带再次拉高了对标尺度——小米的新一代旗舰跳过了小米16，直接❤️命名为小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。❤️ 苹果这次的久违发力其实也是自身处境的映射。 2🥳024年是苹果在国内市场承压的一年，无论是挤牙膏的更新还是在🤔AI上的迟滞，都已经让一部分粉丝开始不满。Canalys数据😍显示，苹果2024年在中国出货量降17%，降至4290万部，😆而华为增加37%至4600万部。2024年，苹果整体营收虽增💯长，但大中华区仅增14%，占比从25%降至17%。 国😅内的安卓品牌更是早已对苹果的存量用户垂涎已久，纷纷推出了各自🤩的兼容苹果系统方案，谋求逐步吸纳苹果的用户群体进入自家生态。🚀 不过如果你要问，苹果这次是不是意味着苹果正在倒退回那🚀个令人期待的品牌？那倒不是，苹果不是返老还童了，它只是更能放😉下身段开卷了。 01 加量不加价 一个词概括苹果🌟这次更新的最大特点，莫过于加量不加价。 苹果在标准版的😍刀法一向为人诟病，比如iPhone 14系列更新了“灵动岛”😡和迟了好几年的息屏显示，但只有iPhone 14 Pro系列😴才能上岛。iPhone 15标准版虽然继承了上一代Pro版的🚀一些特性，如A16芯片和灵动岛功能，但也明显“砍掉”了如12👏0Hz高刷新率屏幕和长焦镜头等关键配置 。 但iPho🌟ne 17标准版堪称是最实惠的标准版iPhone。iPhon😢e 17标准版虽然没能用上新的主板架构，但是它有最新的A19😢芯片，有和Pro相同的屏幕，搭载4800万像素主摄+1200🚀万像素2倍长焦双摄组合，前置摄像头升级至了1800万像素。甚🙄至还有120Hz高刷。 当然，最关键的是，这款手机可以😘参加国补。 类似华为的退出成就了苹果，国补政策同样意外🥳的让苹果成为了最大赢家。618前夕，苹果直营的天猫Apple⭐ Store官方旗舰店在全国范围内上线国家补贴（国补），覆盖😡产品包括iPhone16系列、iPad、Apple Watc😎h及Mac系列，补贴比例最高达20%，再叠加以旧换新权益，原🙌价7999元的iPhone 16 Pro叠加平台券后最低只需🔥要5299元。降价迅速激发了用户的换机热情，根据TechIn😂sights的数据，618期间苹果的销量能占到总体份额的43😘%。 展开全文 为了继续蹭到国补的东风，苹果暂时🤯放弃了全球统一的定价策略，同样是256G内存的版本，港版的i🔥Phone 17标准版需要6899港币，但内地只需要5999😴人民币，卡在了补贴范围内。 如果说以上还属于产品和定价😡卷，那么上架抖音就是渠道卷。 iPhone 17全球首😉发前一周，苹果突然宣布入驻抖音商城。放到过去，苹果未必会这么❤️快的推进抖音渠道的拓展。 和其他所有知名品牌一样，苹果😁对于新渠道的选择一直比较审慎，因为渠道和品牌的调性关联很大。🔥在线下，苹果一直力图把每一个直营店打造成地标建筑，而线上，过😅去十年只有天猫拿到了国内唯一的Apple Store官方旗舰😜店。在数码3C品类占据绝对优势的京东也只是是首个线上授权渠道🤗。 即便抖音电商在过去取得了不错的成绩，但无论是3C数👍码品类还是知名品牌，都不是它的优势类目。简单举个例子，202😉3年9月，抖音就上线“Apple产品抖音官方自营店”，截至目👍前该店的iPhone 16 Pro Max累计卖出不到5万台😆，京东平台的销量则超过了300万台。 找抖音“带货”并😡不是什么一锤定音的关键决策，凑国补也绝非深思熟路之举。单纯是😂因为过去苹果抬头看着月亮就能有无数信徒们抢着送钱，而现在需要😡自己弯下腰数数，有没有钢镚从指缝落下没看着。 02 把🔥成本的牙膏挤爆 新机发布后，苹果迎来了股价暴跌。苹果“😂推荐一致性”指标降至3.9，为2020年初以来最低水平。D.😘A. Davidson将苹果评级从“买入”下调至“中性”。追😘踪苹果的分析师中，仅有55%推荐买入苹果。作为对比英伟达、微🥳软和亚马逊等大型科技股的买入比例都超过90%。 单从业😡绩来看，苹果仍然有非常强力的支撑，软硬件整合带来的优势越来越😎强。一个明显的例证是，以ITunes为代表的服务业务收入占比😘逐年提升。2020-2024财年，苹果服务相关收入的营收从5😀38亿美元增长至962亿美元，同期营收占比从19.6%提升至🤯24.6%，25财年第三财季进一步提升至25.6%。 😉问题出在预期上。 苹果的这套软硬件组合拳，根基是广大的🙄硬件用户。过去苹果之所以能在竞争激烈的手机行业保持独树一帜的😢品牌力，本质还是得益于创新能力带来的升维体验。 但一方🔥面，当下手机创新早已进入瓶颈。虽然iPhone 17 Pro🙌系列摒弃了延续了好几代的“浴霸设计，采用了横向大矩阵相机布局🚀，升级了相机像素，3nm工艺的A19 Pro芯片性能更强，同💯时把光学变焦倍数提升到了8倍，iPhone Air甚至破天荒😜的为了轻薄需求，调整了设计。但前者作为消费者很难又明显的体验😜革新，后者则为了轻薄舍弃了实用性。 甚至从产品的角度而❤️言，iPhone Air更像是一种试验品。在官方的宣传语之外🤔，iPhone Air还是苹果自研占比最高的机型之一，在此之🚀前苹果虽然试图挣扎，但还是无法脱离高通的5G基带芯片。而iP🤯hone Air不仅搭载了苹果自研的基带芯片C1X，还集成了😀苹果自研的Wi-Fi芯片N1。 2010年苹果和高通的😁协议显示，苹果每卖出一台手机，就要向高通支付手机售价的5%作😊为专利费。换句话说如果iPhone Air能够成功试验自研基🤯带芯片的可行性，就能给苹果在成本端带来巨大的提升。 苹⭐果在AI这个大机会上显得却非常谨慎。和谷歌等大厂相比，苹果不🚀仅没有公开的大规模投资AI，原本的AI团队也陷入了动荡。 🙌 苹果内部对于是否要大举投入AI举棋不定。据报道，软件主管🔥费德里吉认为AI并非移动设备的核心功能，更不愿因此影响iPh👏one、Mac等年度系统更新的开发节奏。这导致苹果面对Cha👏tGPT毫无准备。 这种“设备优先”的思路还导致了苹果🤔AI基础模型团队负责人庞若明的离职。今年初，苹果AI基础模型😍团队负责人庞若明拟定了初步开源路线图。但费德里吉担心开源会使😀苹果失去端侧优化的优势。前不久，庞若明加入了Meta的“超级🤗智能实验室，成为了硅谷的头条新闻。 另一方面，地缘政治😆的冲突正在为这家跨国公司的前景蒙上阴影。 虽然苹果目前🤗苹果的产品获得了豁免，但是仍然需要面对可能到来的高额关税。虽😆然苹果早前就已经开始着手分流供应链，把产能转移到印度等地。2🤔025年，苹果为响应“制造回流”的要求，宣布未来4年将投资6🚀000亿美元在美国建厂，这将带来巨大的成本压力。 届时💯苹果可能需要面对一个问题：要不要继续让利获得消费者，守住市场😜份额？ 03 写在最后 知名彭博记者古尔曼曾总结😘苹果为什么在AI能力建设上落后：一是缺乏明确的愿景，二是不清🔥楚如何才能与众不同、以及如何将目标付诸实践。 库克继任🔥后不是没有上马大型的开发项目，无论是头显还是汽车，苹果都投入😍了大量的人才和资金。但他们既没有像乔布斯那样坚定——汽车项目💯的成立很大程度上是为了让人才不流向其他公司，也过于考虑投产比😀——比起AI，现阶段能抓住的、能形成收入的产品才是他们最重视😂的。 这对于一家消费品公司是够的，但对于一家曾经改变过🤯世界的为大公司而言，显然是一种退化。 参考来源： 😍 1、远川研究所：《iPhone挤爆牙膏，苹果用自研换利润》😎 2、道总有理：《iPhone 17虽然大爆，但苹果的🙌“流量饥渴症”加重了》 3、36氪财经：《苹果，不想成🌟为下一个Intel》返回搜狐，查看更多