文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴🎉文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特❤️，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特😉梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步😁 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，🤩泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话😀题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出😆了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌😁TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公⭐告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所❤️主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在🤔当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、🌟中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本😀市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5😴942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元❤️，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来😂看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双👏重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资🙌料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门😆店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于😀TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更🎉全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP👍 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩😉集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从❤️招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了🔥连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入💯分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛👍利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为👏19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、😀2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 😂TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿😅元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9🤔月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1❤️5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 😡 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T🤗OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有❤️相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比😆在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T😍OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对❤️两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T😂OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T👏OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，😅也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，💯泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名🎉创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，💯叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡🤩泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，💯从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，😆发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一🎉大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 🥳 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经🥳在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富🔥瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后🙌来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对❤️媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希❤️望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看❤️到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上🤯市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 😊 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，😊带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛🔥特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年😴上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%🔥，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了🤯都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量😁，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望⭐。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 🤔TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡👍泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😆有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前😊面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T😜OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通😁过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数🤩据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体😂量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股🌟书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8😆亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净😆利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8🤩亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛😉利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO🤗P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20😘25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于😉高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者😆虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 😅 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡😴玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP😡路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛😊利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP💯较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等⭐品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 😀 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡🤗玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的😆话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级😁潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁👏也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，❤️潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯❤️特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场😁规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年🤗均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后🙄是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情😎绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻😴人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数⭐据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核🤩心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国👏的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合❤️期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩😘赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追🤔赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从😎最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样👏的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智😊资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效🔥应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的😅距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T🤯OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒👍，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说😢泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来🎉说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮🔥玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一😂超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP⭐ TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品👏牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来😂越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像😂泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有🤩IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮🔥玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“😂果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”😎等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创🤔IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多😉个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛😢炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消❤️费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因😊素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商😍业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上🚀有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在😉赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为😢，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛👏特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T🙌OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛😢特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]😉 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 🤔 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 👏 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 陆玖商业评论 文 | 陆玖商业评论 从市⭐场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶渗透率已接近45%，随着😎未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功能的产品的快速落地，这一🚀数字还有望进一步增长至60%。 巨额融资与巨额亏损并存😍，地平线在资本市场的强势募资与财务表现的强烈反差，勾勒出中国🤗智能驾驶芯片行业的狂飙与隐忧。 9月26日，地平线在港😅交所发布公告，宣布以每股9.99港元的价格配售约6.39亿股👍股份，估计所得款项净额约63.39亿港元（约合人民币58.1😜4亿元）。不出意外，该配售消息一出，地平线当日股价跌超8%。🤔 这已是这家智能驾驶芯片公司一年内第三次大规模融资，总👍募资金额也高达近155亿元人民币。特别是，此次配售距离上一次😢不过3个月的时间。 在资本市场长袖善舞的同时，地平线的😎亏损也在扩大。2025年上半年，地平线收入约为15.67亿元🙄，同比增长67.6%；但亏损反而从上年同期的50.98亿元增👏至52.33亿元。 这家被业内称为“中国智驾芯片第一股😘”的企业，一边是业务高速增长、出货量屡创新高，另一边是亏损持👍续扩大，以及现有客户纷纷下场自研芯片。资本市场依然相信未来吗😅？ 01 一年内募资155亿 作为赛道中入局较早🤔且已打开一定市场的明星企业，地平线的融资能力无疑是令人瞩目的🚀。 自2024年10月在港交所上市以来，地平线通过IP🤯O募资58.73亿港元，今年6月配售募资46.74亿港元，加🤯上此次募资63.4亿港元，一年内合计募资168.87亿港元（😉约合人民币154.8亿元）。 而此次公告中披露的配售价👏格，是以前一日即9月25日的收盘价折让约5.75%的价格得来🤯的。对比三个月的那次配售，此次募资更多，但给出的“折扣”反而🥳更小，不少股民则在各大社区中表示出了质疑。 对于本次募💯资的用途，地平线公告称将用于扩大海外市场业务，加速国内市场业😴务扩张；投资研发以进一步提升技术能力；投资新兴领域，例如与R💯obotaxi相关的计划；对上游及下游业务合作伙伴进行策略性🤩投资。 有分析认为，地平线的融资紧迫感，藏着其创始人余👏凯对行业窗口期的判断。尽管今年初，余凯便喊出“3年脱手开，5😴年闭眼开，10年随心开”的设想，但想要将这个战略规划落地，就🥳必须要加速技术商业化。 加之，特斯拉、国内大厂、传统车😎企都在加码，地平线需要通过融资保持技术领先，才可能在规模化效🤯应到来前保持身位。 02 中高阶产品占比提升，前五大客😢户依赖度高 尽管地平线一直在扩亏，但不能否认的是，其业😢务增长速度还是可圈可点的。8月29日，地平线宣布其征程系列车👏载智能芯片，累计量产出货突破1000万套，成为国内首家跨过该😘门槛的智能驾驶计算方案企业。 展开全文 2025😆年上半年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6%😢，主要得益于产品及解决方案业务收入大幅增长。而该板块营收也达❤️到了7.78亿元，为去年同期3.5倍，出货量198万套，同比😘增长约100%。 更值得关注的是，中高阶辅助驾驶方案正🔥在成为业绩核心驱动力。支持高速NOA和城区NOA的征程6系列😁芯片出货约98万套，同比增长6倍，占上半年总出货量近50%，😴贡献超80%相关业务收入。 出货量的攀升，也带动平均单🤩车价值量同比提升70%。这一变化源于智驾辅助功能从基础L2向👏城区NOA等高阶应用的升级。而余凯也预计，搭载城区辅助驾驶方😍案的车型价格带有望下探至15万元区间，进一步推动智能驾驶向大⭐众市场普及。 据地平线官网上的数据，公司目前已与27家😴车厂合作，定点车型超300款，大众、比亚迪这些头部车企都在其😆客户名单里。 另据高工智能汽车的监测数据，在中国自主品🙌牌乘用车智驾计算方案市场中，地平线以33.97%的市场份额稳🥳居第一，每3辆汽车中，就有1辆采用了地平线的智驾方案。 🌟 然而，亮眼的市场份额背后，地平线也面临着客户集中度较高的风🥳险。 根据招股书，2021年至2024年上半年，来自前🤯五大客户的收入分别占地平线当期总收入的60.7%、53.2%👍、68.8%和77.9%。 到了2025年上半年，地平😢线前五大客户收入在期内总收入的占比高达52.48%，其中第一🎉大客户占比达到19.7%。尽管前五大客户收入占比有所回落，但🔥从数值上看依然相对较高。 这种依赖性的衍生风险在于，当👏主流车企纷纷启动自研芯片计划之后，诸如蔚来、小鹏、比亚迪等车🙌企都已陆续下场真金白银砸入于此，这或将诱发地平线面对“备胎危🙌机”。 03 从“卖硬件”到“软硬一体化”，押注Rob🙄otaxi 中信证券曾在一份研报中指出，到2025年，👏国内中高阶智能驾驶的渗透率有望翻倍，带来约350亿元的增量市😊场。 群智咨询调研数据显示，2024年全球智能驾驶So😉C市场规模约50亿美元，同比增长高达62%。而据其预测数据，😀2025年全球智能驾驶SoC市场规模还有望进一步扩大至76亿👏美元。 不过，从市场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶🌟渗透率已接近45%，随着未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功💯能的产品的快速落地，这一数字还有望进一步增长至60%。 🚀 政策层面也为行业提供了支持。工信部提出2025年汽车芯片国😴产化率提升至20% 的发展目标，此举受到了一众车企的积极响应🙄。比如东风汽车集团，计划于2025年将车规级芯片国产化率提升😡到60%。 国内外玩家齐聚，算力军备竞赛加剧，智能驾驶👍芯片领域的竞争也变得愈发激烈。2025年，随着政策法规陆续落🤔地、技术迭代逐步成熟、用户智能化需求增加，国内外汽车芯片厂商😀也悄然间展开了一场算力军备赛。 国际巨头英伟达在202🤯5年8月宣布Thor芯片量产，但这款原计划2024年落地的“😎下一代自动驾驶神芯”不仅延期了近一年，实际交付的“Thor 😂U”版本算力也从宣传时的2000 TOPS缩水到1600 T😂OPS。 与此同时，国产芯片品牌正在奋力追赶。在202🙄4年的市场格局竞争中，智能驾驶辅助芯片市场依旧呈现国外厂商主😘导的态势。 其中，英伟达以38.63%的市场份额稳居国😊内首位，特斯拉以23.43%的份额位居第二。华为、地平线分别😉以17.21%和10.68%的市场份额分别排列第三、第四。 🔥 更值得注意的是，蔚来神玑NX9031芯片随ET9量产上😴车后迅速覆盖5款车型；小鹏P7搭载三颗自研图灵芯片，算力达2👏250 TOPS，比Thor U还高；芯擎科技推出“星辰一号🙄+龍鹰一号”组合方案，直接叫板“Orin X+高通8295”🥳的多芯片架构。 地平线在中报中提到，向中高阶辅助驾驶解😘决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对😊云服务相关的需求日益增长。公司预计，搭载城市辅助驾驶解决方案😁的车型价格区间将进一步下降至15万元区间。 与此同时，🙄面对激烈的市场竞争，地平线正在积极朝着“软硬件一体化供应商”💯的方向，进行战略转型。 通过对比地平线2021年和20😢24年的收入结构变化就能看出，“卖硬件”的收入占比已从202😜1年的44.6%下降到2024年的27.9%，同一报告期内，😊其“软件服务”的收入从43.3%一路上升到69.1%。 👍 其实这种转型也并不难理解。近几年整个汽车行业价格战一轮接着🥳一轮，各家车企都在不断向上游压缩成本，这直接影响了地平线产品😆解决方案的平均售价。 Robotaxi同样是地平线押注🤗的新兴领域。根据瑞银报告预测，到本世纪30年代后期，中国Ro😉botaxi服务市场的潜在规模将达到1830亿美元，届时全国🌟将有约400万辆Robotaxi投入运营。 在这种背景🙌下，9月11日，地平线宣布与哈啰正式签署战略合作协议。双方将😆基于Robotaxi运营场景和需求，发挥各自技术优势，共同打😴造极致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能驾驶技术。 🚀在行业尚未盈利的背景下，边扩亏边谋求新机的地平线，还能让资本😜市场保持多久的耐心，我们不得而知，但资本的态度可能也将决定智🤗能驾驶芯片之争的最终赢家。希望，这位百度出身的创业者余凯，可❤️以顶住压力。返回搜狐，查看更多