文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴👏文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特🤔，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特😆梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步😎 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，😴泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话🔥题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出😊了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌👏TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公😆告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所🤗主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在😆当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、⭐中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本😀市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5🌟942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元😅，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来😴看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双🚀重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资😊料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门🤩店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于😁TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更😜全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP😴 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩💯集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从🥳招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了😴连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入🤔分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛🤔利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为🤯19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、🤔2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 🤔TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿🤔元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9😅月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1😘5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 😢 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T👏OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有🙄相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比🤩在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T😊OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对😡两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T🚀OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T🤯OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，🤩也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，😆泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名😡创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，🥳叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡❤️泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，😘从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，😆发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一🙄大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 🤗 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经🥳在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富👏瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后🤩来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对😢媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希😴望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看😘到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上😜市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 😅 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，🎉带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛⭐特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年😂上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%🤩，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了💯都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量😡，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望😴。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 😉TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡👏泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😎有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前⭐面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T😊OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通😁过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数⭐据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体😍量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股🎉书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8😴亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净😴利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8🤔亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛😎利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO🙌P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20🌟25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于😍高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者😢虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 🥳 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡🤔玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP🙄路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛😉利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP⭐较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等😘品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 🤩 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡🎉玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的😜话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级🤩潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁😂也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，👏潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯👍特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场😘规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年😆均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后😎是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情❤️绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻😉人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数👏据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核😀心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国🙌的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合😁期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩🥳赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追🙌赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从💯最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样🤩的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智🥳资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效💯应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的❤️距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T😅OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒😘，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说😡泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来😊说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮🤩玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一🔥超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP🙄 TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品🎉牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来🤗越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像🥳泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有🤗IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮🤔玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“🤩果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”😎等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创😢IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多🤩个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛🥳炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消😴费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因😁素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商😘业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上🙌有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在❤️赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为🎉，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛😡特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T🙌OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛😊特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]🌟 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 😡 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 🎉 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

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唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 公司研究室，作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞🙄争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局🤩会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年🥳12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，🔥规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，🌟还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以🤔必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的🙄，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大😆打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 😘 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而🙌会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润👏空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就😍有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产，在降价上慎之又慎，用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示：限电保价 2😘011年下半年，由于电力供应紧张，再加上节能环保的需要，浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施，这些😡企业中也包括水泥企业。一开始，不少水泥企业跑到电力局，希望不😆要拉闸，后来大家发现拉闸限电后，水泥价格竟“因祸得福”，每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些，但是利润提高了许多。2🎉011年，整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元，这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们：过去把竞争焦点🔥放在量上，价格不停地往下降，企业赚不到钱；现在减量了，企业反😢倒赚了很多钱。可见，行业的主要矛盾是价格，不是量，而且在供大🤗于求的情况下，想放量也放不了，因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年，大家认识到，影响企业效益的是价😂格，影响价格的是供需关系，这就把逻辑讲通了。量多不赚钱，量少🙄才赚钱，要想取得可观的利润，就不能盲目地靠放量降价，而是要进⭐行产销平衡，以销定产，稳产保价。可以说，限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育，也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效，我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式：价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加，而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点：一是通过稳价保价手段，使价格处在合理的水😂平区间，使它不严重偏离产品的价值；二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的，并不是对🎉“量本利”的否定，而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下，“价本利”重构合理的价格体系，不是🤯围绕“增量”压价销售，而是围绕“稳价”以销定产、降本增效，维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格，不滥⭐用市场支配地位，让市场有序化，不漫天要价也不恶意杀价，在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 （来源😂：《硬道理》，作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。）返回搜狐，查看更多