文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中🎉国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，😢诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预😊期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药😊业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 😁 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2🤔023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“😊豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心🙌主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时🤗，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的😘足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的🤯“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能😘落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 💯01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期💯”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰⭐转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资💯者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己🙄用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很🙌多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现💯，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡🌟导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不😀会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越👏大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😍BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃💯，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交😎易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B😘D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作🙄为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且😍在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的🎉淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是🤔持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现😂如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当😀降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现🥳在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里😂我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要🤗从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患😅者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😆MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩👍阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 😊 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大💯的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发😆需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度🤔极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的😀风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几😴乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存🤔活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大😜多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持😆续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶💯段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元👏加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前😢锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易💯逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当🔥能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药🔥企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环❤️节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成😀，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现😜金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。🤩 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明👏企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😅研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 😁 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产👍品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核😎心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有💯很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。👍考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节😊而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内🔥市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，😅但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款🎉药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海😍外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益🤔已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就😅是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚😊至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就😘能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要👍循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化🔥预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于😊此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在🤩国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医❤️药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

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