文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴🙌文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特🎉，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特😎梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步🤩 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，😎泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话😉题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出🎉了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌😅TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公😆告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所😴主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在😘当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、😀中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本🥳市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5🔥942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元😅，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来👍看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双❤️重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资🚀料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门😡店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于😁TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更🥳全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP😂 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩🤔集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从🤩招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了😀连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入🤩分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛🤯利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为🔥19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、😍2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 😉TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿🤯元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9😆月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1🌟5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 ⭐ 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T❤️OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有❤️相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比🔥在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T⭐OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对👍两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T😢OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T🔥OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，🌟也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，😢泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名😢创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，😎叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡😍泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，😅从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，🔥发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一💯大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 🚀 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经😂在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富😉瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后🙄来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对🤩媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希🥳望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看🤗到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上⭐市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 😉 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，😊带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛😆特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年😅上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%🌟，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了😊都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量🙌，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望😀。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 🎉TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡😁泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还🤯有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前😉面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T👏OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通😀过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数😂据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体❤️量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股🤔书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8👏亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净🤩利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8😘亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛💯利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO🚀P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20😊25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于😢高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者💯虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 😂 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡😂玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP😂路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛😊利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP🔥较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等🙄品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 😊 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡😜玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的🤯话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级😡潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁🚀也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，😁潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯🙌特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场❤️规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年😅均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后🤗是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情❤️绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻😀人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数😅据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核💯心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国😅的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合🤯期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩🤩赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追🚀赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从🤗最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样👍的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智🎉资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效😉应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的⭐距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T⭐OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒😡，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说🤩泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来👍说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮🎉玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一😁超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP🥳 TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品😁牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来😂越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像👍泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有😉IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮🥳玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“🙌果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”🥳等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创😅IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多😡个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛😡炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消🙌费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因⭐素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商👍业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上😴有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在❤️赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为❤️，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛❤️特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T💯OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛🥳特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]🤯 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 🌟 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 🌟 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub😴u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬😀和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个😊伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消🌟费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品👍该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到🤗这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 🌟它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售😆平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同😅仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是😍，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面😁上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备👍可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500🚀 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆🌟、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至😢不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论👏：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传🥳统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模😀型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：😴 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行😊性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力😊，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具🚀备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：😂很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 💯 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 🎉 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店❤️甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 😡 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪😉购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台😂用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比🤯相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提😍供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😡动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点🚀：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自😴建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致🚀商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品😆牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 🥳 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做😆的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。🎉即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过😆100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身🤩供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情🤯况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😍“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😘 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在😡供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来😂源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身😀的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点🙌： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并❤️非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与😎整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将😢建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看😉法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在🎉平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “🙄看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而😍是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑⭐一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我😂们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的😢核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌🙌究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精🥳细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、🚀平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极💯高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓😍品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、😘闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正😅的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己😘的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😀却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，😆抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能🙌真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更👏加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见🔥，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多