文 | 医曜 文 | 医曜 随着辉瑞收购GLP-🔥1减肥药开发商Metsera消息的传出，GLP-1药物下半场😡的竞争愈发激烈。对于GLP-1药物这个过去几年医药产业的最大🤗风口而言，留给中小玩家的机会已经不多了。 在司美格鲁肽🤔等明星产品的带动下，一批国内多肽原料药企业迎来了一轮前所未有🥳的红利，财务数据呈直线上升态势。然而，在“暴利”的驱使下，越🥳来越多的药企开始贪婪，它们不再满足于只做一家原料企业，而是开😉启疯狂的产能扩张模式。 正所谓“此一时，彼一时”。国内🥳产能“大干快上”之时，大洋彼岸却在上演一场捍卫司美格鲁肽霸主🔥地位的“保卫战”，这无形间让一大批药企陷入司美格鲁肽“陷阱”😎。 扩产狂欢暴露了国内药企在技术创新、成本控制和风险管🤔理上的深层短板，正在将整个行业拖入“骑虎难下”的尴尬境地。 😢 01 暴利盛宴 全球糖尿病与肥胖症的流行病学数据🤗绘制出一幅令人垂涎的市场画卷。 2025年上半年，这幅😍市场版图呈现出愈发绚丽的格局。全球GLP-1的销售额超过33🌟6亿美元，其中，诺和诺德的司美格鲁肽系列销售合计收入1127😘.56亿丹麦克朗（166.83亿美元），超过K药的销售额15🌟1.61亿美元，成为了新一届药王；礼来的替尔泊肽系列销售为1🤔47.34亿美元，增速令人震惊。 在这种氛围下，中国也😆正在上演关于GLP-1的造富神话，只不过区别于诺和诺德和礼来💯的冲锋陷阵，中国药企更多地扮演着后勤保障的角色——原料药生产😅。 根据弗若斯特沙利文数据显示，我国多肽原料药市场规模🥳从2016年的34.1亿元增长到2021年的76.2亿元，预❤️计至2025年将达到237.5亿元，到2030年有望攀升至6❤️52.5亿元。对于GLP-1原料药企业而言，这段时间是名副其😀实的黄金时代。 受益的“暴发户”随随便便一抓一大把。截🔥至目前，已有药明康德、诺泰生物、翰宇药业、圣诺生物、泰德医药🌟等超10家国内药企业务涉及GLP-1原料药供应。根据2025😆年半年报显示，诺泰生物净利润约3亿元，增长四成；圣诺生物净利❤️润8895.67万元，大增3.08倍；翰宇药业净利润1.45😊亿元，暴涨约15倍并扭亏为盈。 可是，暴力之下的中国原🎉料企业并没有满足，而是开启疯狂的产能扩张竞赛。 诺泰生🚀物独创固液融合多肽合成技术，突破司美格鲁肽（44个氨基酸+脂😉肪酸侧链）公斤级稳定生产瓶颈，单批次产量超10公斤，成本较传💯统工艺降低30%，第四代多肽车间（601/602车间）投产后⭐，2025年总产能将达10吨/年，位居全球第二。 圣诺😆生物募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产😍，募投项目“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态。以自⭐有资金建设的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”107车🌟间和108车间也陆续投入运营。 普利制药已经通过合成生😂物学技术，成功开发了原料药司美格鲁肽，该产品通过基因工程菌株🤗发酵得到多肽主链，再通过两步化学反应获得，产品纯度达到98%😡以上。其基于合成生物学的发酵车间12吨发酵已试产，后续规划会🙄进一步扩展到50吨发酵体系。 展开全文 奥锐特于💯2024年6月建成300kg产能，主打差异化工艺，采用半发酵😍法生产司美格鲁肽，成本低至30美元/克。 同时，一大批😎药企跻身司美格鲁肽仿制药之争，涵盖华东医药、丽珠集团、石药集😘团、翰宇药业等多家企业。一场大战，一触即发。 这场产能🔥狂欢并非偶然，而是医药产业在资本推动下盲目扩张的必然结果。但🤔与规模扩张形成鲜明对比的是，国内企业在核心技术上的投入严重不🌟足，头部企业的研发投入占比普遍低于8%，远低于国际药企15%🙄-20%的水平。这种“重产能轻研发”的发展模式，在市场红利期😂尚可维持，但在竞争加剧的背景下恐将难以为继。 02 悬🙄崖边的狂欢 尽管司美格鲁肽系列在2025年上半结束时，🥳已经登顶药王宝座，但依然无法掩盖其下调全年增长预期的焦虑。 🙄 今年5月，诺和诺德将2025财年全年销售额增长预期从此⭐前的16%-24%下调至13%-21%，利润增长预期从19%🥳-27%调整为16%-24%；7月底，再次将2025年销售额🙄下调至增长8%至14%，利润下调至增长10%至16%；9月，😡年内第三次下调营业利润增长预期至4%-10%。 礼来双😍靶点药物替尔泊肽的强势崛起，正在改写GLP-1市场格局。头对🤩头临床试验显示，替尔泊肽72周减重效果达20.2%，较司美格🙄鲁肽的13.7%高出近50%。更致命的是，礼来在印第安纳州投😘入90亿美元扩建API产能，直指诺和诺德的供应软肋。 😜在种种失误之下，诺和诺德快挺不住了。9月10日，诺和诺德宣布🙌，启动全公司转型，旨在精简组织架构，提高决策速度，并将资源重🤯新分配至糖尿病和肥胖症领域。并计划在全球裁员约9000人，其🚀中预计将在丹麦裁员约5000人，同时暂停了位于哥本哈根的新研😍发中心建设。 这一信号如同投入湖面的石子，在千里之外的😅中国市场激起涟漪，仿制药企业和原料药企业的三大死亡陷阱已然显🎉现。 第一重陷阱，需求结构正在发生变化。当国内仿制药企😜业还在为司美格鲁肽仿制药的上市争分夺秒时，市场主流已开始向新🙌一代产品迁移，这种技术代差可能使大量仿制药面临“上市即落后”😴的尴尬局面。 第二重陷阱，专利壁垒将造成极致“内卷”。😅司美格鲁肽的核心专利保护在不同市场存在差异，非法规市场专利到🤯期预计在2026年，而欧美日等主要法规市场则要等到2031年💯。这意味着国内仿制药企业在未来5-6年内难以进入最具价值的欧💯美市场，只能在竞争激烈的本土市场和部分新兴市场争夺份额。国际⭐原料药巨头也不会坐视中国企业侵蚀其市场地位，多家行业巨头正通😉过技术升级和产能优化应对中国企业的成本竞争。 第三重陷🚀阱，产能过剩将引发连锁反应。上游原料药企业为消化过剩产能，可🙄能采取低价倾销策略，短期内看似有利于仿制药企业降低成本，但长😴期来看将导致整个行业利润水平下降，削弱研发投入能力。更严重的⭐是，无序扩产造成的资源浪费已开始显现，大量资金投入到低水平重👍复的产能建设中，当产能过剩与研发滞后、需求波动等问题相互叠加😢，国内GLP-1原料药行业将一地鸡毛。 无奈的是，原料😅药企疯狂扩产的行为，背后是时代的洪流，身不由己。 首先🤩，这是一场时间的赛跑。此前，不论是司美格鲁肽还是替尔泊肽都曾😁出现产品短缺问题。原研厂被迫外包，药明康德TIDES业务18🤯7.6%的增速即受益于此。原料药企业扩产实为抢占原研产能空窗😉期的“时间套利”。但随着礼来和诺和诺德自建原料供应链，可套利👍的时间不多了。 其次，便是为即将到来的司美格鲁肽仿制药😆时代抢占上游制高点。司美格鲁肽中国专利2026年到期，国内药🤯企的仿制药即将蜂拥而至。仿制药的利润不在终端销售，而在原料药😢供应链的提前垄断。因此，谁占有上游的原料药供应，谁就能在即将🙄到来的司美格鲁肽仿制药时代呼风唤雨。 只不过，身处日新😅月异的创新药时代，这种奋不顾身的竞速，不知道该说是时代的幸运😍，还是时代的悲哀。 03 不可避免的价值重构 司😘美格鲁肽的市场红利期眼见着已经到头，供需关系的变化将重新定义⭐这个赛道的价值。 从市场供需来看，当前司美格鲁肽市场的😘供给增长速度远超需求增长。2023年全球司美格鲁肽原料需求量😆仅约1.2吨，而仅仅两年后的2025年，国内企业规划产能就已😘飙升至20吨，是当前全球需求的16倍之多。 但替尔泊肽🙄的崛起，已经使得这些产能逐渐变成负资产的可能。更为要命的是，😢属于替尔泊肽的专属时代，或许也只有很短的一段时间，因为更多“🎉参赛选手”即将抵达战场。 针对GLP-1类药物在减重过😜程中暴露出的显著的肌肉流失效应，礼来已布局了两款ActRII😊靶点的单抗Bimagrumab和LAE102。临床试验数据已😀验证，靶向ActRII的单抗既可达到顶级的肌肉保护作用，又能😎达到顶级的减重效果。 罗氏则是于2025年3月以最高总👏金额53亿美金重金买下Zealand管线，押注曾被忽视的Am🤔ylin通路。Amylin也是一个多肽，类似GLP-1和GI😆P，不同的是它主要由胰岛分泌。在动物实验和人体的I、II期实💯验中展现出了保存肌肉的潜力，并且自身也能达到相当强的减肥效果😊，单药可以跟司美格鲁肽取得几乎一样的减重效果，正逐渐受到重视👏。 信达生物的玛仕度肽作为全球首个GLP-1/GCGR😆双靶点激动剂已获批上市，礼来的Retatrutide（GLP😴-1/GIP/GCGR三靶点）进入临床III期，减重效率较单🤗靶点提升30%-50%。 再加上即将进入战场的辉瑞，如🤯此之多的技术路线和在研产品，未来战场的方向也变得愈加扑朔迷离🥳。 另一方面，监管层对GLP-1产能无序扩张的态度，也😢正在加速GLP-1原料药市场的重构。2024年11月，国家药🎉监局和医保局发布《高风险原料药动态监督指引》，将GLP-1类😊原料药纳入重点监测；2025年初，多省医保将部分GLP-1制😅剂纳入带量采购续约清单，倒逼上游API降本让利。 这一👍切，无不在提醒GLP-1价值重构的预期下，不论是扩张还是参与🤯，都需要慎之又慎。GLP-1原料药正在遭遇的处境，本质上是中💯国医药产业发展逻辑的又一个缩影。 当市场从短缺走向过剩😍，当竞争从增量分享转向存量争夺，企业的核心竞争力必然会发生变😊化。如果要往好的方向变化，则必须建立在技术进步和价值创造的基😂础上，而非简单的规模扩张，否则将使整个原料药行业集体陷入“产😍能即王道”的恶性循环。 【本文系基于公开资料撰写，仅作😆为信息交流之用，不构成任何投资建议。】返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 伯虎财经，作者 | 路费 文 | 伯虎财经，作😘者 | 路费 这次苹果的新品发布有多成功？看媒体评论和🤩首销情况就知道了。 虽然iPhone17系列激活量还没❤️有公布，但是电商平台的预售成绩已经发布了。iPhone17 😢Pro系列和上一代相比销量增长了3倍，更夸张的是标准版的iP😆hone17，比上一代增长了8倍左右。 媒体的评价更加❤️简单粗暴。发布会后，几乎所有的媒体稿件都可以总结为同一句话：🌟牙膏挤暴了。 连友商高管卢伟冰也按捺不住发微博称赞，顺😁带再次拉高了对标尺度——小米的新一代旗舰跳过了小米16，直接❤️命名为小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。❤️ 苹果这次的久违发力其实也是自身处境的映射。 2🥳024年是苹果在国内市场承压的一年，无论是挤牙膏的更新还是在🤔AI上的迟滞，都已经让一部分粉丝开始不满。Canalys数据😍显示，苹果2024年在中国出货量降17%，降至4290万部，😆而华为增加37%至4600万部。2024年，苹果整体营收虽增💯长，但大中华区仅增14%，占比从25%降至17%。 国😅内的安卓品牌更是早已对苹果的存量用户垂涎已久，纷纷推出了各自🤩的兼容苹果系统方案，谋求逐步吸纳苹果的用户群体进入自家生态。🚀 不过如果你要问，苹果这次是不是意味着苹果正在倒退回那🚀个令人期待的品牌？那倒不是，苹果不是返老还童了，它只是更能放😉下身段开卷了。 01 加量不加价 一个词概括苹果🌟这次更新的最大特点，莫过于加量不加价。 苹果在标准版的😍刀法一向为人诟病，比如iPhone 14系列更新了“灵动岛”😡和迟了好几年的息屏显示，但只有iPhone 14 Pro系列😴才能上岛。iPhone 15标准版虽然继承了上一代Pro版的🚀一些特性，如A16芯片和灵动岛功能，但也明显“砍掉”了如12👏0Hz高刷新率屏幕和长焦镜头等关键配置 。 但iPho🌟ne 17标准版堪称是最实惠的标准版iPhone。iPhon😢e 17标准版虽然没能用上新的主板架构，但是它有最新的A19😢芯片，有和Pro相同的屏幕，搭载4800万像素主摄+1200🚀万像素2倍长焦双摄组合，前置摄像头升级至了1800万像素。甚🙄至还有120Hz高刷。 当然，最关键的是，这款手机可以😘参加国补。 类似华为的退出成就了苹果，国补政策同样意外🥳的让苹果成为了最大赢家。618前夕，苹果直营的天猫Apple⭐ Store官方旗舰店在全国范围内上线国家补贴（国补），覆盖😡产品包括iPhone16系列、iPad、Apple Watc😎h及Mac系列，补贴比例最高达20%，再叠加以旧换新权益，原🙌价7999元的iPhone 16 Pro叠加平台券后最低只需🔥要5299元。降价迅速激发了用户的换机热情，根据TechIn😂sights的数据，618期间苹果的销量能占到总体份额的43😘%。 展开全文 为了继续蹭到国补的东风，苹果暂时🤯放弃了全球统一的定价策略，同样是256G内存的版本，港版的i🔥Phone 17标准版需要6899港币，但内地只需要5999😴人民币，卡在了补贴范围内。 如果说以上还属于产品和定价😡卷，那么上架抖音就是渠道卷。 iPhone 17全球首😉发前一周，苹果突然宣布入驻抖音商城。放到过去，苹果未必会这么❤️快的推进抖音渠道的拓展。 和其他所有知名品牌一样，苹果😁对于新渠道的选择一直比较审慎，因为渠道和品牌的调性关联很大。🔥在线下，苹果一直力图把每一个直营店打造成地标建筑，而线上，过😅去十年只有天猫拿到了国内唯一的Apple Store官方旗舰😜店。在数码3C品类占据绝对优势的京东也只是是首个线上授权渠道🤗。 即便抖音电商在过去取得了不错的成绩，但无论是3C数👍码品类还是知名品牌，都不是它的优势类目。简单举个例子，202😉3年9月，抖音就上线“Apple产品抖音官方自营店”，截至目👍前该店的iPhone 16 Pro Max累计卖出不到5万台😆，京东平台的销量则超过了300万台。 找抖音“带货”并😡不是什么一锤定音的关键决策，凑国补也绝非深思熟路之举。单纯是😂因为过去苹果抬头看着月亮就能有无数信徒们抢着送钱，而现在需要😡自己弯下腰数数，有没有钢镚从指缝落下没看着。 02 把🔥成本的牙膏挤爆 新机发布后，苹果迎来了股价暴跌。苹果“😂推荐一致性”指标降至3.9，为2020年初以来最低水平。D.😘A. Davidson将苹果评级从“买入”下调至“中性”。追😘踪苹果的分析师中，仅有55%推荐买入苹果。作为对比英伟达、微🥳软和亚马逊等大型科技股的买入比例都超过90%。 单从业😡绩来看，苹果仍然有非常强力的支撑，软硬件整合带来的优势越来越😎强。一个明显的例证是，以ITunes为代表的服务业务收入占比😘逐年提升。2020-2024财年，苹果服务相关收入的营收从5😀38亿美元增长至962亿美元，同期营收占比从19.6%提升至🤯24.6%，25财年第三财季进一步提升至25.6%。 😉问题出在预期上。 苹果的这套软硬件组合拳，根基是广大的🙄硬件用户。过去苹果之所以能在竞争激烈的手机行业保持独树一帜的😢品牌力，本质还是得益于创新能力带来的升维体验。 但一方🔥面，当下手机创新早已进入瓶颈。虽然iPhone 17 Pro🙌系列摒弃了延续了好几代的“浴霸设计，采用了横向大矩阵相机布局🚀，升级了相机像素，3nm工艺的A19 Pro芯片性能更强，同💯时把光学变焦倍数提升到了8倍，iPhone Air甚至破天荒😜的为了轻薄需求，调整了设计。但前者作为消费者很难又明显的体验😜革新，后者则为了轻薄舍弃了实用性。 甚至从产品的角度而❤️言，iPhone Air更像是一种试验品。在官方的宣传语之外🤔，iPhone Air还是苹果自研占比最高的机型之一，在此之🚀前苹果虽然试图挣扎，但还是无法脱离高通的5G基带芯片。而iP🤯hone Air不仅搭载了苹果自研的基带芯片C1X，还集成了😀苹果自研的Wi-Fi芯片N1。 2010年苹果和高通的😁协议显示，苹果每卖出一台手机，就要向高通支付手机售价的5%作😊为专利费。换句话说如果iPhone Air能够成功试验自研基🤯带芯片的可行性，就能给苹果在成本端带来巨大的提升。 苹⭐果在AI这个大机会上显得却非常谨慎。和谷歌等大厂相比，苹果不🚀仅没有公开的大规模投资AI，原本的AI团队也陷入了动荡。 🙌 苹果内部对于是否要大举投入AI举棋不定。据报道，软件主管🔥费德里吉认为AI并非移动设备的核心功能，更不愿因此影响iPh👏one、Mac等年度系统更新的开发节奏。这导致苹果面对Cha👏tGPT毫无准备。 这种“设备优先”的思路还导致了苹果🤔AI基础模型团队负责人庞若明的离职。今年初，苹果AI基础模型😍团队负责人庞若明拟定了初步开源路线图。但费德里吉担心开源会使😀苹果失去端侧优化的优势。前不久，庞若明加入了Meta的“超级🤗智能实验室，成为了硅谷的头条新闻。 另一方面，地缘政治😆的冲突正在为这家跨国公司的前景蒙上阴影。 虽然苹果目前🤗苹果的产品获得了豁免，但是仍然需要面对可能到来的高额关税。虽😆然苹果早前就已经开始着手分流供应链，把产能转移到印度等地。2🤔025年，苹果为响应“制造回流”的要求，宣布未来4年将投资6🚀000亿美元在美国建厂，这将带来巨大的成本压力。 届时💯苹果可能需要面对一个问题：要不要继续让利获得消费者，守住市场😜份额？ 03 写在最后 知名彭博记者古尔曼曾总结😘苹果为什么在AI能力建设上落后：一是缺乏明确的愿景，二是不清🔥楚如何才能与众不同、以及如何将目标付诸实践。 库克继任🔥后不是没有上马大型的开发项目，无论是头显还是汽车，苹果都投入😍了大量的人才和资金。但他们既没有像乔布斯那样坚定——汽车项目💯的成立很大程度上是为了让人才不流向其他公司，也过于考虑投产比😀——比起AI，现阶段能抓住的、能形成收入的产品才是他们最重视😂的。 这对于一家消费品公司是够的，但对于一家曾经改变过🤯世界的为大公司而言，显然是一种退化。 参考来源： 😍 1、远川研究所：《iPhone挤爆牙膏，苹果用自研换利润》😎 2、道总有理：《iPhone 17虽然大爆，但苹果的🙌“流量饥渴症”加重了》 3、36氪财经：《苹果，不想成🌟为下一个Intel》返回搜狐，查看更多