文 | 本原财经 文 | 本原财经 “满机场的比❤️音勒芬到底是谁在穿？”95后的李希玥每次往返首都机场时，总会🤔盯着这个读不出名字的Biemlfdlkk品牌，发出一连串的问😆号。 “宁静致远和厚德载物吧，还有叫天道酬勤的大哥们”🤩。 01 俘获叔圈 「质感」「松弛感」是中外中产😜群体共同追求的理想状态，如果说出圈的拉夫劳伦描绘的是美式绅士🎉的生活图景，那比音勒芬锚定的则是国内有点小钱的商务精英及体制😜领导们，尤其是三四线城市的中年男性群体。所以，比音勒芬也被戏😆称「叔圈天菜」、「衣中茅台」。 一件“小领T”搭一条直😢筒休闲西装，是比音勒芬大叔的常见穿搭，看起来低调、舒适有质感❤️。别看它被不少年轻人嫌弃又丑又土，但左手高尔夫，右手机场店，⭐在中年大哥们的托举下，比音勒芬在已连续13年（2011-20😍23年）营收、利润双增。而且其服饰品类毛利率甚至能达到惊人的🙌79.08%，比同期的爱马仕和LVMH还高。 虽然名字❤️看起来洋里洋气，但比音勒芬是货真价实的本土品牌，总部位于广州🥳番禺南村镇，创始人是来自温州的商人谢秉政。 上世纪80😡年代，谢秉政靠卖徽章、练习册等办公文具用品赚到了人生的第一桶😡金，转而做起服装生意。1997年，谢秉政拿下华伦天奴、圣罗兰😂等国际大牌的代理权，后收购濒危的法国品牌比音勒芬，2003年😎在广州正式注册并成立品牌。 上市之初谢秉政选定了高尔夫👏这一小众细分赛道，市场策略上则是高举高打，将门店开在高铁、飞🙄机等黄金位置，精准触达高端商务人群，面料上也选择华夫格等轻量😎、透气、抗菌、防臭的面料，还赞助了中国国家高尔夫球队，加深捆🤩绑，赢得一批大叔的爱。 2016年，比音勒芬成功登陆深🤔交所，被誉为“中国高尔夫服饰第一股”，进一步加快对“运动+休❤️闲”细分领域的布局。 就像拉夫劳伦靠马球吸引消费者，比😜音勒芬基本靠高尔夫来打造“高端轻奢”定位。一份数据显示，实际😁上比音勒芬近八成的VIP用户“根本不打高尔夫，最多去练习场挥😍几杆”。比起高尔夫这项运动，他们更看中的可能是圈层标识和身份🙄认同感——“很多人是喜欢高尔夫文化或者单纯想靠近、模仿真正打🤩高尔夫的那群人。” 这群年龄40+、月薪3W+的中年男🚀性，对价格不敏感，审美一般，但忠诚感特别高，认定了这就是“高😡端国际大牌”，一传十，十传百，让比音勒芬让赚得盆满钵满，在中❤️高端男装领域遥遥领先。 “这个牌子专治中年发福，腰腹容🚀量遮肚腩；5cm小领T显脖长、显利落。拉夫劳伦有时都没它遮掩😀效果好。”“我爹以前穿梦特娇，现在只要在机场候车厅没事干，就😅去买一件比音勒芬塞包里。”“看了一眼标价牌，还是觉得假洋品牌😆大概至少也许不会这么猖狂。” 看到社交媒体上诸如此类的🎉评论，李希玥不信邪翻了翻自家衣柜，果然没有失望，“两千多的P😜olo衫，800多的短裤，直接看迷糊了，这能不赚钱吗？” 😅 是的，比音勒芬连续13年营收利润双赢，在2023年鼎盛期🤯更是动作频频： 展开全文 1.斥资超7.2亿元人😉民币收购了CERRUTI 1881和KENT&CURWEN两🌟大国际奢侈品牌，复制安踏的运营模式，欲将比音勒芬打造成为“全😊球奢侈品集团”。 2.拿下户外品牌Snow Peak代🔥理权，不过年末Snow Peak上海前滩太古里店开业后，却让🚀比音勒芬陷入了授权纠纷风波。 3.此外，在当年的周年庆😊典上，谢秉政还信心满满地提出了“10年后营收300亿”的目标🔥。 不过，到2024年情况就变了，比音勒芬的营收跨越4🤩0亿元门槛时，突然增收不增利了：净利润由2023年的9.11🎉亿，降至7.81亿。到2025年上半年情况进一步恶化：营收2👏1.03亿元，同比增长8.63%，但净利润却下滑了13.56⭐%至4.14亿元。 营收增长但利润表现差的问题出在公司🚀销售费用的居高不下。2024年，比音勒芬年度销售费达到16.🤯13亿元，占到营收的40%，其中广告费翻倍，花了近两个小目标😀；2025年上半年，销售费用继续上升15.51%至8.71亿😘元，占到营收的41%，远超雅戈尔、鄂尔多斯等同行。 钱😀都花在哪里了？或许“花”在你我这样的年轻人身上。 02😅 攻略年轻人 据国家统计局数据报告，2024年中国限额😁以上单位服装类商品零售额同比仅微增0.1%，尤其是老牌男装，😂几乎都陷入业绩下滑的泥潭。另据胡润研究院的研究数据，2024🙌年中国高净值人群对传统奢侈品的消费热情下降，转而投向旅游、康😘养等体验消费。 外部环境不利、有钱的中年大叔不够用了，😂为触达更广泛的客户群，「年轻化」是品牌升级不可或缺的一步。 😅 老登品牌需要小孩哥，比音勒芬宁愿承担失去固有消费者的风⭐险，做了一系列的改革动作，试图吸引年轻人入局。 第一步🙌，把大众不会读也看不懂的logo换了，"Biemlfdlkk😅"改为"Biemlofen"，好念了些？ 第二步，换人😢。外部代言人从79年的吴尊换成95后人气小生丁禹兮，还拉来胡😘一天、李兰迪等年轻艺人合作，推出Trendy、Motion等😀户外系列新品以及高颜值的时尚女装系列，试图撕掉“中年”标签；😆 内部则是直接换了总经理，2025年4月，谢秉政31岁🌟的儿子谢邕接替董事长谢秉正的创业伙伴申金冬，成为新的掌舵人。💯申金冬司龄22年，原定任期应该到2027年1月。 渠道😍上，加大对线上电商平台的投入，同步做社群营销；宣传方面，则是🤩自称代表中国新贵掀翻西方对时尚的定义，将自家产品与民族复兴挂👍钩，还和与哈佛大学、故宫宫廷文化和涂鸦艺术家Hattie S👍tewar搞了不少联名。 改革效果也是比较明显的，上半⭐年电商渠道销售收入同比增长71.82%，占总营收比重提升至1🤯0.18%。品牌宣发中多次强调年轻人已认可：2025年上半年😅，品牌新增会员中80后、90后占比合计超70%；小红书账号近😅一半粉丝年龄在24岁以下。 年轻人真的爱穿比音勒芬了吗😜？从小红书等Z世代聚集的社交平台反馈来看，未必。 “比😁音勒芬比拉夫劳伦都贵，凭什么？”“比音勒芬的设计太土了，这类🤯价格里我可以选择斐乐、Malbon Golf，高端的还有卡拉👏威，论款式新颖度，比音勒芬确实不占优势。”“在我爸的圈里还可😊以，我是小丁粉丝，他代言的产品里只有这个衣服没有买，实在是不💯合适。” 可见大众对比音勒芬的印象还停留在“中年商务男🙌”上，这些声音也反映出年轻消费者对品牌的认知还有偏差。在年轻🤗消费者心中，比音勒芬仍摆脱不了“中年大叔专属”的标签。 😁 属于比音勒芬的二十年，正值经济腾飞，中产们钱包鼓起来心理也😆膨胀起来，更愿意为一些面子、符号类的产品买单。但新一代的年轻🤗人消费观大不相同，更认同独特的设计，实用性和质感兼得，在审美😢上也更上一层，对价格的敏感度相对中年人也更高。被吐槽“设计隽⭐永、logo略显山寨”的比音勒芬，至少从目前的销售数据上看来😴，还不是他们的菜。 03 争议中突破 比音勒芬一🤗直在质疑与争议中大胆突破自我。 2024年6月，因为一❤️纸投资不超过23亿元建设总部大楼的决定，品牌备受谴责。外界普🥳遍认为比音勒芬业务模式采用外包模式，并不涉及产品生产，没有建😴设总部大楼这种重资产项目的必要性。 且23亿这一投入金🔥额已经接近比音勒芬三年净利润总和，同步引发市场对公司未来商业😘模式转变的猜测，随后股价三个月内跌幅近50%。要知道上一个用💯股东钱盖大楼的服装企业，还是2023年的李宁呢。 比音😀勒芬在企业运营方面采用的是“哑铃型”的业务模式，简单说就是抓❤️住微笑曲线的两端，专注产品设计研发、品牌运营，以及销售渠道的😂开发管控等附加值较高的上游核心环节，至于生产、运输配送等低附😁加值的环节，则进行外包。 这一轻资产运行模式，为比音勒👍芬赢得了很高的毛利率，研发水平也一度在行业前列。但在2024🤔年的年报中，比音勒芬不仅没有披露专利数量，其研发费用增速也从🎉2023年的23.89%下滑至1.80%，约为1.26亿，低🤔于广告费。 从新总部大楼的宣传中看，比音勒芬可能要触及😢生产环节，建设高端面料研发中心、小型智能生产车间，若真能完备😎生产能力，提升研发水平，不失为对舆论的强有力反击。不过，其净😉利润可能进一步被每年的固定资产折旧费用蚕食。 高尔夫赛😜道肉眼可见的拥挤，在FILA、迪桑特等在新进者的挤压下，比音⭐勒芬专业高尔夫服饰市占率从82%降到了69%。比音勒芬转头又😅看中了应季的羽绒服赛道，宣布与中国国家地理合作，在新疆赛里木😀湖推出2025冬季新款鹅绒服。 据媒体披露，该赛里木湖🚀®系列鹅绒服价格在3500-6000元区间，与波司登、高梵、😊迪桑特、加拿大鹅等成熟玩家形成正面竞争。波司登在羽绒服赛道有👍多年积累，高中低价格带布局完备，高梵曾连续三年位列高端鹅绒服🚀榜首，迪桑特、加拿大鹅则在国际影响力及技术沉淀方面优势明显。🎉比音勒芬绑定《中国国家地理》想要突围，压力重重。 谢秉😊政倒是很乐观：“可以向所有人学习，但是不能生搬硬套的照搬，而🙌应该走自己的特色路。” 作为消费者，不知道你愿意为一件🚀6000元的Biemlofen羽绒服买单吗？返回搜狐，查看更😀多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多