文 | 侃见财经 文 | 侃见财经 直播电商的“😜困境”，愈发明显。如何在营收与利润之间寻找到新的平衡，成了头😊部直播电商公司共同的难题。 作为互联网电商行业的一个分😘支，对比阿里巴巴、京东以及拼多多，任何直播电商在规模效应之下🙌，都不应该给予超过行业上限的估值。这是市场的偏见，最终也会被😍修复。 站在行业整体来看，阿里巴巴上半年营收为2476😡.5亿元，归母净利润为406.49亿元，美股动态市盈率为21⭐.9倍，需要说明的是，这还是阿里叠加了AI概念加持之后的估值😆。若以京东为例，其上半年收入为6577.42亿元，归母净利润😢为则超过了170亿元，其动态市盈率仅为9.49倍。 若😡以“后来者”拼多多为例，其成长期也曾获得了较高的估值，但是步❤️入成熟期之后，市场的定价逐渐回归到均态水平。 上半年，⭐拼多多营收达1996.57亿元，归母净利润高达454.95亿🎉元，其动态市盈率也仅为14.05倍。也就是说市场对于电商行业😊的定价，普遍偏向于零售行业，而并非互联网行业。 从港股😎直播电商行业来看，目前直播电商公司交个朋友控股的动态市盈率为💯22.95倍，东方甄选动态市盈率更是高达4411.68倍，显🤯然高出了行业的上限水平。由此可见，这是十分不合理的，也是需要😊被纠正的。 整体而言，从直播行业兴起至今，其早已经过了🌟爆发的阶段，市场的估值也开始回归，作为国内最大的直播电商公司🙌，阿里巴巴都没能获得市场超高的估值，腰部公司的定价显然被市场🤗高估，尤其是东方甄选。 当然，从流量的角度，东方甄选此😡前因为董宇辉以及俞敏洪热度的加持，的确带来了巨量的流量以及爆😴发的营收，打开了市场的想象空间，但随着董宇辉从东方甄选离职创😢业，二者的关联性被瓦解。 所以站在市场的角度，东方甄选🔥未来业绩能否持续兑现，仍然是一个未知数。从当下的状况以及估值⭐水平来看，已失去“想象力”的东方甄选的确被市场高估，尽管其较👍高位下跌明显，但以目前的业绩，确实难以支撑270亿港元的估值🔥。 “流量”的定价 对于互联网行业而言，“分化”🥳是行业最大的特征。 过去很长一段时间，风口之上公司，一🤯般能够获得超过行业平均水平的估值。例如，AI爆火下的腾讯与网😅易，其能够轻松获得20至30倍市盈率的估值，而百度与微博，仅😘仅获得10倍左右动态市盈率的估值。 同样的问题，在电商😜行业表现也尤为明显。 教培行业发展遇阻之后，俞敏洪果断😊地选择了直播电商，并且宣布新东方在线转型，改名东方甄选。在当🥳时市场的合力作用下，董宇辉成了直播行业的幸运儿，作为现象级主👍播，董宇辉成了东方甄选的转型最大的助力，且不能被模仿也不能被😴复制。 展开全文 巨大流量的加持以及连续不断的热😜搜，让东方甄选脱颖而出成了市场当时最大的黑马之一，从2022😢年6月初至2023年1月底，短短半年多的时间，东方甄选股价涨😜幅超过了25倍。就连腾讯也出现了判断失误，在东方甄选股价起步🥳阶段直接清仓。 流量的加持下，东方甄选业绩也得到了爆发🎉。2022年至2024年，东方甄选的营收也从8.99亿元跳涨⭐至65.26亿元，净利润更是从亏损5.34亿元两年爆发到了1🤔7.20亿元。 业绩暴涨下，东方甄选股价大爆发，市值短🙄短一年暴涨近800亿港元。 但泼天的流量，东方甄选的管🥳理层却没能很好地把握，其内部的分歧被时任CEO的孙东旭摆在了😘台前，矛盾彻底激化。短暂的发酵，东方甄选最终被流量反噬。最终😢，俞敏洪不得不罢免了孙东旭，升职董宇辉来平息舆论的怒火。 👏 裂痕的种子一旦种下，修复就变成了无稽之谈。 半年多👍之后，董宇辉彻底从东方甄选离职，面对头部超级主播的缺失市场已😀提前定价。若从东方甄选最高位算起，一年半时间东方甄选股价跌幅🔥超过了85%，市值蒸发超过了650亿港元。 失去董宇辉🚀之后，东方甄选的困境快速显现。 据其2024年财报显示🤩，2024年全年营收下降至43.92亿元，减少了21亿元；净👏利润直接从2023年的17.2亿元暴降至573.5万元，暴跌😀幅度超过了99%；GMV下滑至87亿元，同比下滑39.2%。😊 面对利润的大幅下滑，东方甄选表示，营收下降主要是由于😘直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整。造成利润断👍崖式下跌的最大因素则是付给董宇辉的1.4亿元“分手费”。 💯 侃见财经认为，对于东方甄选的说法，很显然不能令市场信服，😀头部主播对于直播电商公司而言，重要性不言而喻，但东方甄选很显🎉然没有正确预估失去头部主播所要付出的代价。 估值终将回🌟归 掌舵者的错误判断，在公司发展当中极容易被放大。 💯 作为一家上市公司，董宇辉一人独大的现象的确在公司治理中的😊确很容易变成不稳定因素。因此，站在俞敏洪的角度，要摆脱这种困😡境，就必须消除这个因素，这就注定了东方甄选与董宇辉之间只能以😢“分手”告终。 但悲剧的是，对于失去董宇辉这个巨大的流😂量入口，俞敏洪显然没有充分的预估，以至于董宇辉走后，东方甄选💯流量缺口难以填补。 为了弥补流量的空缺对估值产生巨大的😉影响，东方甄选开始另辟蹊径，加强对自身流量的扶持，东方甄选从⭐直播电商转向电商平台刻不容缓。 2025年中期业绩会上👏，俞敏洪曾表示，东方甄选近七成的销售依赖于抖音，对于独立上市🤔公司而言，“不是一个正常的商业模式”。公司正尝试加大App建🤩设和会员体系投入，并在小红书、京东、淘宝等平台设立销售渠道，🎉减少对单一平台的依赖。 而这一调整，短期内也取得了一定🙄的效果。 据2025财年数据显示，东方甄选应用程序的总🚀营收较上一财年增长2亿元至11亿元，应用程序上的自营产品占全💯部自营产品GMV的比例也由16.3%增长至28.8%。不仅如🤯此，东方甄选还被贴上了“线上山姆”的标签。 新的标签下😅，东方甄选短期内又获得市场的认可，股价短期被热炒。统计显示，😍自2025年6月下旬，东方甄选股价开始暴涨，不到两个月时间，🥳其市值暴涨最高超过了500%，总市值一度突破560亿港元。 🙌 但在成熟的港股市场，炒作最终都会以合理的业绩作为支撑，😁否则虚高的股价只能成为镜中月、水中花。因此被爆炒之后，东方甄🌟选的股价便出现急速的下跌，短短一个月时间，东方甄选股价再度腰😉斩，市值剩下276亿港元。 花旗近期发布研报指出，因东😁方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将😊2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%😅，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.😎5港元升至33港元。 该行预期会员平台将有26.4万付😢费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至2🎉4%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，😆因此维持东方甄选“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季🤔度的表现来验证。 而高盛此前则发布研报称，剔除出售与辉😊同行的一次性收益后，2025财年持续经营业务净利润增长30%⭐至1.35亿元。高盛将东方甄选2026至2027财年GMV预🙌测下调1%至3%，同时因自营品牌GMV占比提升，把同期收入预😆测上调最多10%，并将经调整净利润率预测分别上调0.2及1个❤️百分点。尽管目标价由8港元上调至9港元，该行认为公司基本面仍🔥疲软且估值偏高，故维持“沽售”评级。 侃见财经认为，从😜目前的盈利以及估值的角度而言，东方甄选明显被高估，以市场成熟😊的电商公司作为参照，东方甄选显然难以支撑276亿港元的估值，😡且相比于头部的电商公司，东方甄选优势并不明显，由此可见，该公💯司目前股价泡沫明显。 从上述维度而言，我们认为东方甄选👍估值最终会向行业均值回归靠拢，因而其若想保持目前的估值，就需⭐要在短期内找到新的增长曲线，但对于东方甄选而言，难度显然不小😅。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

时隔9个月，美联储重启降息。 北京时间9月18日凌晨，👍美联储最新的议息决议将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至🔥4%-4.25%，符合市场预期。 一年前，2024年9❤️月，美联储启动了四年多来的首次降息，分别在2024年9月、1😂1月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。进入20😁25年，美联储连续5次会议维持利率不变，直至本次会议重启降息🌟。 美联储在声明中表示，近期指标表明，就业增长放缓，失😴业率小幅上升，但仍保持在低位。通胀上升，且保持了一定程度的高🤔企。为支持其目标，同时考虑到风险转换到平衡，委员会决定将联邦🙌基金利率的目标区间下调25个基点至4%-4.25%。 😆与7月议息声明相比，本次声明对就业市场的判断由“失业率依然较😍低，劳动力市场状况保持良好”转变为“就业增长放缓，失业率小幅😁上升，但仍保持在低位”，同时新增“通胀上升”的表述。在下调利🤔率区间时，强调考虑到了“风险转换的平衡”。在描述调整目标区间😍的条件时，删去了“幅度和时机”的表述。 声明表示，在评😆估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响😂。如果风险的发生会阻碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适🔥当的货币政策立场做好准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括🌟劳动力市场指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的😁数据等。 本次会议共有1票反对，为新任美联储理事米兰（😊Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上降息😡50个基点。在上个月投出反对票的鲍曼（Michelle W.❤️ Bowman）和沃勒（Christopher J. Wal😍ler）投票赞成了本次会议，7月他们便倾向于降息25个基点。⭐米兰被认为是特朗普政府经济议程的关键设计者，鲍曼和沃勒则是由🌟现任美国总统特朗普提名的理事。美联储7名理事中，上述3人由特🙌朗普提名，剩余4人由民主党政府提名。 以下是9月声明全🔥文与7月声明的比较： （删去7月原文：尽管净出口的波动😊继续影响着数据，）最近的指标表明，今年上半年经济活动的增长有⭐所放缓。就业增长放缓，失业率小幅上升，但仍保持在低位（7月原🙌文：失业率依然较低，劳动力市场状况保持良好）。通胀上升（本月🌟新增），且保持了一定程度的高企。 委员会力图在长期内达⭐成最大就业和2%的通胀目标。关于经济前景的不确定性仍处于高位😂。委员会注意到其双重任务面临的双面风险，并判断就业下行的风险😊已经上升（本月新增）。 为支持其目标，同时考虑到风险转🤗换的平衡（本月新增），委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调🤯0.25个百分点至4%-4.25%（7月原文：维持在4.25🎉%-4.5%）。在考虑对联邦基金利率目标区间（删去7月原文：😀的幅度和时机）进一步调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断🤔变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机😊构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持最大限度的就业，以😂及将通胀恢复至2%这一目标。 在评估合适的货币政策立场🤩时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响。如果风险的发生会阻🙄碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适当的货币政策立场做好😀准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括劳动力市场指标、通胀🚀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。 投票🔥赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jero🤔me H. Powell, Chairman）；委员会副主席🌟（纽约联储主席）威廉姆斯（John C. Williams，👍Vice Chairman）；（美联储理事）Michael 🥳S. Barr；[本月新增：（美联储理事）Michelle 😊W. Bowman」]；（波士顿联储主席）Susan M. 🤩Collins；（美联储理事）Lisa D. Cook；（芝⭐加哥联储主席）Austan D. Goolsbee；(美联储🤯理事）Philip N. Jefferson；（圣路易斯联储🙄主席）Alberto G. Musalem； （堪萨斯城联储😆主席）Jeffrey R. Schmid；[本月新增：（美联😍储理事）Christopher J. Waller]；投票反🤔对这一行动的有米兰（Stephen I. Miran）[7月😆原文：鲍曼（Michelle W. Bowman）和沃勒（C🥳hristopher J. Waller）]，他倾向于在本次😡会议上降息0.5个百分点（7月原文：0.25个百分点）。[删😂去7月原文：库格勒（Adriana D. Kugler）缺席😜，并未参与投票]。返回搜狐，查看更多