文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中🎉国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，😅诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预⭐期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药😍业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 👏 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2🤗023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“😍豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心🚀主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时😘，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的😅足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的😊“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能😍落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 ⭐01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期🚀”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰🤔转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资💯者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己🙌用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很🙌多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现😴，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡😜导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不🤩会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越👏大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😍BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃🤗，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交😉易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B❤️D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作😀为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且😎在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的😉淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是😉持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现🤔如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当🎉降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现😅在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里⭐我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要🔥从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患😉者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😢MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩🎉阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 😉 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大⭐的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发🔥需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😡极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的👏风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几😜乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存🤗活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大😁多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持👏续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶❤️段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元😎加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前😴锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易😆逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当🌟能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药🚀企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环😍节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成🎉，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现🌟金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。😍 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明🔥企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😴研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 😁 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产🤩品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核👍心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有😍很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。😎考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节😆而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内😢市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，😊但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款🙌药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海😂外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益😜已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就🔥是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚🤗至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就🤔能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要😅循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化🤯预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于👏此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在🌟国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医🤗药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

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天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

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唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

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近日，《Nature》杂志的最新一期封面论文引起了广泛关注，🙄研究主题是 DeepSeek-R1。这项研究由梁文锋教授团队👏主导，内容围绕如何通过强化学习来提升大型语言模型（LLM）的😂推理能力。早在今年1月，该研究已在 arXiv 上发布，受到😀学术界的高度评价。 在封面介绍中，《Nature》指出🙄，如果大型模型能够规划解决问题的步骤，往往会得到更好的解决方🤔案。这种推理能力与人类处理复杂问题的方式相似，但在人工智能领👍域实现这一点面临着巨大的挑战。研究团队展示了如何在极少人工干👍预的情况下训练出具备推理能力的模型。 DeepSeek⭐-R1模型的训练采用强化学习策略，模型在正确解答数学问题时会🌟获得高分奖励，而答错则会受到惩罚。通过这样的机制，DeepS🤔eek-R1学会了逐步推理、解决问题，并在给出答案前进行自我⭐验证，从而提高了其在编程和科学研究中的表现。 值得一提🚀的是，DeepSeek-R1被认为是首个经过权威学术期刊同行😴评审的语言模型，这一成就标志着 AI 领域的一个重要里程碑。😀Hugging Face 的工程师 Lewis Tunsta🤗ll 对此表示，这是一个重要的先例，强调了行业规范的重要性，🚀尤其是在评估 AI 系统潜在风险时。 此外，研究团队在👍论文中对模型的训练数据类型和安全性进行了详细说明，避免了对模😎型的拟人化描述，确保研究的严谨性和透明度。这一开放模式得到了😀同行的广泛赞誉，认为有助于提升公众对 AI 的信任。 👏划重点:返回搜狐，查看更多