文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😂| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😊（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，🌟9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😅%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现🙄金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🚀nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约👏义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨😢文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新😢的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😀于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将😢因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202😅7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此😅FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的🤗杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😁为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😁，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😡对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😅OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0😘0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹👍资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A🤔I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😡50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI🤗产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🚀融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😴 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表🚀示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open😴AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将⭐在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，🤯几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）😢签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope😢nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初🙌，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😢5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 😉 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入👏，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这😎条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😎二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局🙌，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者😴推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：😴巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😆业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C😂B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🙄估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🔥美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😜300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司🙄当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😡质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩😂盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，🙌估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🙌发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆😆料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着🌟巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0🤗00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😆兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元😡；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，❤️这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I🙌NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼🤔投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou🙌t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😉数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初❤️获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😍830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😍，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过⭐，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，🙌最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新💯高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最😁高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：🎉港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI🤔科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😘为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 😢 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😴000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😀最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年👏互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值🤗蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领🤔域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模😘型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根😆基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开🚀始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年❤️出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😜AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open❤️AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的🤗收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估👍值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估🔥值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😊，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open🔥AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😆一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😴增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😁必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😊应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒😀。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金😜、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市🎉场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😁们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先💯减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😂加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的😉投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业🤗并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😴AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估🤗值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开🙄启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作🎉为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核🤯心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A😢I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😆指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

贝森特直指美联储存在“使命蔓延”与“机构臃肿”的问题，将其比作“逃出实验室的致命病毒”，要求展开无党派审查并剥离其银行监管权。 美国财政部长贝森特上周五呼吁对美联储进行全面改革，称这家央行正受“使命蔓延”（mission creep）与“机构臃肿”（institutional bloat）问题困扰。 在《华尔街日报》（The Wall Street Journal）发表的一篇措辞尖锐的评论文章中，贝森特将美联储比作“逃出实验室的致命病毒”，认为必须将其“重新关进牢笼”。 这篇文章发布之际，特朗普政府正试图通过“宣称总统有权解雇美联储理事”来掌控美联储理事会。此前，特朗普曾持续数月施压美联储主席鲍威尔要求降息，随后又以“涉嫌抵押贷款欺诈”为由解雇美联储理事库克。目前，库克已提起诉讼，阻止特朗普的解雇。 若库克被迫离职，且特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）获得参议院批准，那么特朗普提名的人选将在美联储理事会7个席位中占据4席多数——这意味着他们可推动利率政策与银行监管领域的全面变革，也将让“美联储是否独立于白宫”的问题陷入争议。 分析师表示，贝森特的文章旨在为“掌控美联储”提供合理性依据。 一本关于美联储独立性的书的合著者马克·斯宾德尔（Mark Spindel）表示，“这一切都是为了掌控政府中最具权力的机构。” 美国国会在设立美联储时，特意设计了限制白宫影响力的机制：美联储理事任期为14年，且任期交错，需经参议院批准；仅在有“正当理由”（for cause）的情况下，才能解雇美联储官员。 贝森特在文章中称，美联储已失去美国民众的信任，“必须重新树立作为独立机构的公信力，专注于实现通胀稳定、失业率低、利率温和的核心目标”。 他呼吁对美联储展开“独立、无党派的全面审查”，并提议剥离美联储对美国银行业的监管权。 2008年金融危机后，国会曾短暂考虑过一项由民主党提出的“剥离美联储银行监管权”提案，但最终反而大幅扩大了美联储的监管权限。 2008年金融危机中，美国银行业“大而不倒”的问题暴露，国会因此赋予美联储更严格的监管权力，包括对大型银行实施压力测试、设定资本金要求等。 “在所有银行监管机构中，美联储权力最大、权限最广，”研究公司资本阿尔法伙伴（Capital Alpha Partners）董事总经理伊恩·卡茨（Ian Katz）表示。 根据贝森特的改革计划，美联储应仅专注于“宏观经济监测、最后贷款人流动性支持与货币政策制定”三大领域。 贝森特提议的改革需通过立法实现，但卡茨认为，国会“极不可能”据此采取行动。 在利率政策方面，贝森特表示，美联储在经济衰退时“通过资产负债表政策降息”的做法，“仅应在真正的紧急情况下使用”。 展开全文 他指出，资产负债表政策已直接影响“经济中哪些部门能获得资金”，“干预了本应属于市场与民选官员的领域”。 贝森特称：“权力扩张催生了华盛顿的一种风气——在财政决策失误后，政府依赖美联储来‘兜底’。” 以下为《华尔街日报》刊登的贝森特所著文章的精简版。 正如我们在新冠疫情期间所见，实验室培育的实验产物一旦逃出牢笼，便可能造成巨大破坏，且难以收回。2008年金融危机后，美联储推出的“非常规”货币政策工具，也以类似方式改变了其政策体系，带来了难以预测的后果。 美联储的新运作模式，本质上是一场“功能增益”（gain-of-function）货币政策实验。非常规政策的过度使用、使命蔓延与机构臃肿，正威胁着央行的独立性。美联储必须改变方向：其标准政策工具已变得过于复杂，难以管理，且理论基础存在不确定性。而目标明确、简单可衡量的工具，才是长期实现更好政策效果、维护央行独立性的最清晰路径。 人们或许会认为，2008年后推出的新工具与金融市场集中化，能让美联储更精准地判断经济走向；至少，这些新增职能应能让美联储更有效地引导经济。但事实并非如此：2009年，美联储预测2011年美国实际国内生产总值（GDP）增速将达到4%，但实际增速仅为1.6%。那段时期，美联储两年期GDP预测累计高估规模超过1万亿美元。反复的预测失误表明，美联储对自身能力与扩张性财政政策的刺激效果过于自信。当特朗普政府转向减税与放松监管政策时，美联储的预测又过于悲观——这暴露了其对有缺陷模型的依赖，以及对供给侧效应的忽视。 2008年金融危机期间及之后的多次干预，实际上为资产持有者提供了“隐性兜底”。这种有害循环导致国家财富向“已拥有资产的群体”集中：企业领域中，大公司通过锁定低息债务蓬勃发展，而依赖浮动利率贷款的小公司则在利率上升时陷入困境；房主因固定利率抵押贷款，房产价值大幅上涨且基本不受利率影响；与此同时，被排除在资产市场之外、受通胀冲击最严重的年轻家庭与低收入家庭，却错失了资产增值的机会。 美联储未能实现通胀目标，导致阶层与代际差距扩大。其试图通过“财富效应”刺激增长的做法，最终适得其反。金融分析师凯伦·佩特鲁（Karen Petrou）在2021年出版的《不平等的引擎》（Engine of Inequality）一书中写道：“极端的不平等清晰表明，财富效应对富人极为有效，却给其他人带来了更严重的经济困境。” 美联储影响力的扩大，对其独立性产生了深远影响。通过将职权延伸至传统上属于财政部门的领域，美联储模糊了货币政策与财政政策的界限。央行的资产负债表政策直接决定“哪些部门能获得资金”，干预了本应属于市场与民选官员的领域。而与财政部债务管理的纠缠，让人怀疑货币政策正被用于“满足财政需求”。 美联储的权力扩张催生了华盛顿的一种风气：在财政决策失误后，政府依赖美联储来“兜底”。当总统与国会的政策失灵时，他们期待的是美联储干预，而非承担责任。这种“别无选择”的局面，滋生了不负责任的扭曲激励。 监管越界进一步加剧了问题。《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）大幅扩大了美联储的监管范围，使其成为美国金融业的主导监管者。15年后的今天，结果令人失望：2023年硅谷银行倒闭事件，暴露了“货币政策与银行监管职能合并”的风险。如今，美联储既监管银行、向银行放贷，又决定银行的盈利逻辑——这种不可避免的利益冲突模糊了责任边界，也危及了自身独立性。 更合理的框架应重建专业化分工：赋予联邦存款保险公司（FDIC）与货币监理署（OCC）主导银行监管的权力，而让美联储专注于宏观经济监测、最后贷款人流动性支持与货币政策制定。 美联储独立性的核心是公信力与政治合法性——这两者都因其“超越使命范围”而受损。过度干预导致了严重的分配失衡，削弱了公信力，也威胁了独立性。展望未来，美联储必须减少其对经济造成的扭曲：量化宽松（QE）等非常规政策仅应在真正的紧急情况下，与联邦政府其他部门协调使用。此外，还需对美联储整个机构展开“坦诚、独立、无党派的全面审查”，涵盖货币政策、监管、沟通、人员配置与研究等所有领域。 美国当前面临短期与中期经济挑战，同时还要应对“央行将自身独立性置于危险境地”的长期后果。美联储的独立性源于公众信任，因此必须重新致力于维护美国民众的信心。为保障自身未来与美国经济稳定，美联储必须重新树立“独立机构”的公信力，专注于法定使命：实现充分就业、稳定物价与温和的长期利率。返回搜狐，查看更多