文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，😁作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉🔥柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😜价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😴74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络😡能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的🙌话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只🚀是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl😊aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动🤯组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo😀ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升😉 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以🙄来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6🤯月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08🤔%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿🌟，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，🤯本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市🥳场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏🤩海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 🔥 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H🎉K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，😀市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😘股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 😍世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人😁网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿🙌元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人🔥网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😂始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002😎602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与😜预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品🙌的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境🤯，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，❤️分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年😅全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨😂人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😜眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元😉，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31😘.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77🤔亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😀 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002🙄555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0😡02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。🤯 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😅如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没😅落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增😊值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场⭐的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包😀括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的🙄人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高⭐材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《🌟计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨😁人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右👍，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大🤯江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了😜游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏😡市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年🎉便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮🤔产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规😀模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版😡图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借🙄广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是😁，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡🌟献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳😘世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😴上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，🤗任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，❤️新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史😜玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 💯 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik👏a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，🚀推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😂网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购😴，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了😊曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之🎉一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避🎉免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元😊，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未🚀能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏🎉主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人👍网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能😅力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58😍%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游😴戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网🤩络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍😉然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😉在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处🤯于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 💯不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈⭐利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 😉 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作😉为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司👏。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL🤔TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20🥳24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75🤯亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《🚀征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次🔥招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《🤯原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业😘务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大❤️IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小😊游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流🚀水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，🤯导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（🙌603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏💯公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的⭐产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推🎉出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期⭐为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入🙄分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年😢不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份🔥开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😎款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从❤️MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和🤩《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《😎超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网😊络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit😊eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果🙄市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐😅，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

中国大模型，首登Nature封面。 9月17日，在最新😍一期的国际权威期刊Nature（自然）中，DeepSeek-😊R1推理模型研究论文登上了封面。该论文由DeepSeek团队😅共同完成，梁文锋担任通讯作者，首次公开了仅靠强化学习就能激发👏大模型推理能力的重要研究成果。这是中国大模型研究首次登上Na💯ture封面，也是全球首个经过完整同行评审并发表于权威期刊的🙄主流大语言模型研究，标志着中国AI技术在国际科学界获得最高认🎉可。 Nature在其社论中评价道：“几乎所有主流的大🤔模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被DeepSeek😆打破。” 中国AI大模型的“Nature时刻” 😆自大模型浪潮席卷全球以来，技术发布、性能榜单层出不穷，但始终😘缺乏一个权威的“科学认证”机制。OpenAI、谷歌等巨头虽屡😅有突破，但其核心技术多以技术报告形式发布，未经独立同行评审。🚀 DeepSeek以其公开性和透明性打破了这一局面。D🥳eepSeek-R1模型的研究论文最早于今年年初发布在预印本⭐平台arXiv上。自今年2月14日向Nature投递论文至今😀，历经半年，8位外部专家参与了同行评审，DeepSeek-R🙄1推理模型研究论文终获发表，完成了从预印本到Nature封面🙄的“学术跃迁”。审稿人不仅关注模型性能，更对数据来源、训练方❤️法、安全性等提出严格质询，这一过程是AI模型迈向更高的透明度😀和可重复性的可喜一步。 因此，Nature也对Deep⭐Seek的开放模式给予高度评价，在其社论中评价道：“几乎所有😀主流的大模型都还没有经过独立同行评审，这一空白终于被Deep⭐Seek打破。”全球知名开源社区Hugging Face机器😡学习工程师Lewis Tunstall也是DeepSeek论😊文的审稿人之一，他强调：“这是一个备受欢迎的先例。如果缺乏这🤔种公开分享大部分研发过程的行业规范，我们将很难评估这些系统的🤗潜在风险。” 据了解，DeepSeek本次在Natur🤯e上发表的论文较今年年初的初版论文有较大的改动，全文64页，🙌不仅首次披露了R1的训练成本，而且透露了更多模型训练的技术细🎉节，包括对发布初期外界有关“蒸馏”方法的质疑作出了正面回应，😂提供了训练过程中减轻数据污染的详细流程，并对R1的安全性进行🤩了全面评估。 其中，在训练成本方面，R1-Zero和R🥳1都使用了512张H800GPU，分别训练了198个小时和8💯0个小时，以H800每GPU小时2美元的租赁价格换算，R1的😂总训练成本为29.4万美元（约合人民币209万元）。不到30👏万美元的训练成本，与其他推理模型动辄上千万美元的花费相比，可💯谓实现了极大的降本。 关于R1发布最初时所受到的“蒸馏💯”质疑，DeepSeek介绍，其使用的数据全部来自互联网，虽😂然可能包含GPT-4生成的结果，但并非有意而为之，更没有专门😅的蒸馏环节。所谓“蒸馏”，简单理解就是用预先训练好的复杂模型🎉输出的结果，作为监督信号再去训练另外一个模型。R1发布时，O💯penAI称它发现DeepSeek使用了OpenAI专有模型😂来训练自己的开源模型的证据，但拒绝进一步透露其证据的细节。 🤩 R2何时问世引发关注 自今年年初发布R1以来，D😆eepSeek在全球树立了开源模型的典范，但过去数月，外界对⭐于R2何时发布始终保持高度关注，相关传言一直不断。不过，R2🙄的发布时间一再推迟，外界分析R2研发进程缓慢可能与算力受限有😆关。 展开全文 值得注意的是，今年8月21日，D🙌eepSeek正式发布DeepSeek-V3.1，称其为“迈🎉向Agent（智能体）时代的第一步”。据DeepSeek介绍🤩，V3.1主要包含三大变化：一是采用混合推理架构，一个模型同😆时支持思考模式与非思考模式；二是具有更高的思考效率，能在更短🤩时间内给出答案；三是具有更强的智能体能力，通过后训练优化，新🤯模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升。 由于R😢1的基座模型为V3，V3.1的升级也引发了外界对于R2“在路😘上”的猜测。V3.1的升级更深刻的意义在于，DeepSeek🙌强调DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Sc😊ale的参数精度，而UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代💯国产芯片设计。这也表明未来基于DeepSeek模型的训练与推😅理有望更多应用国产AI芯片，助力国产算力生态加速建设。这一表🙌态一度带动国产芯片算力股股价飙升。 中国银河证券研报指💯出，DeepSeek从V3版本就开始采用FP8参数精度验证了🤯其训练的有效性，通过降低算力精度，使国产ASIC芯片能在成熟💯制程（12-28nm）上接近先进制程英伟达GPU的算力精度，🥳DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale❤️参数精度，让软件去主动拥抱硬件更喜欢的数据格式，“软硬协同”😜的生态技术壁垒逐渐成为AI浪潮下新范式，未来国产大模型将更多😊拥抱FP8算力精度并有望成为一种新技术趋势，通过软硬件的协同😎换取数量级性能的提升，国产算力芯片将迎来变革。 责编：😉万健祎 校对：王朝全 版权声明 " Typ😁e="normal"@@--> 证券时报各平台所有原创😡内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追究相关😀行为主体法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助😉理，微信ID：SecuritiesTimes " Ty🤔pe="normal"@@-->返回搜狐，查看更多