文 | 沈素明 文 | 沈素明 在我看来，一个组🌟织的衰落，像一条河流干涸，不是因为最后一滴水消失，而是因为上😍游的源头早在十年前就已悄然改道。当表面的水退去，那些深藏在泥❤️沙之下的林林总总，才会暴露无遗。 西贝的陨落，就是如此😡。 2025年9月的舆论风暴，罗永浩的几句吐槽，后厨直🤗播的“翻车”，客流断崖式下跌……所有人都把焦点放在了这短短一😉周的“信任崩塌”上。像一部高潮迭起的电影，让人血脉偾张。但作😴为商业观察者，我看到的，是一场长达十年的必然，一次从战略根基🤗到组织执行的系统性溃败。那一周，不过是十年沉疴的一次集中爆发😢。 今天，我带各位一起用一份“西贝陨落全景图”，从数据😎的纵深，管理的视角，从决策的暗流，去看看西贝是如何一步步，把🔥自己推向深渊的。 这不仅仅是西贝，更是所有高速扩张的中🥳国企业，都要面对的“成长之问”。 要理解西贝的今天，必😴须回到它的昨天。 2015年，当绝大多数中式餐饮企业还😘困于非标准化、无法规模化复制的泥潭时，西贝的创始人贾国龙做出👍了一个勇敢的决策——投资3.5亿在天津投产第一期中央厨房。当🤩时的战略目标是：用工业化的方式，解决规模化扩张中，品质无法统👏一的痛点。他喜欢把“中央厨房”比喻成“现代版的草原粮仓”——😊把内蒙古的牛羊肉集中运来，统一分切、包装，再通过冷链配送到全😀国各地。这既保证了品质，又为快速扩张铺平了道路。 这个😅决策在当时，是极具前瞻性的。它为西贝带来了巨大的成本优势和扩😁张效率。数据不会说谎。 2017年，西贝的全国门店达到😂220家，那时，每家门店平均配备了8名持证厨师，全国共有1,😆760名。这个数字是西贝的骄傲，是它“好吃不贵”的底气，也是😉其“现炒”叙事的有力支撑。那时的西贝，一手抓扩张，一手抓品质😅。中央厨房负责“前置加工”，保证原料品质和效率，而门店的厨师😉团队则负责“现炒现烹”，用手艺赋予菜品灵魂。这似乎构建了一个🚀“规模化+匠心”的双保险。 然而，河流的流向，在不经意😅间改变了。 随着中央厨房的持续加码，尤其是2021年8😉亿投资的武汉三期中央厨房投产，其产能的雪球越滚越大，对门店的😜渗透率越来越高。到了2022年，西贝门店数量已达320家，但🚀持证厨师数量却骤降至1,280人，平均每店仅剩4人。 🌟你细品，这组数据背后，藏着怎样的组织变革？ 这代表，西👏贝门店的后厨，已经不再是一个完整的“厨师班子”，而是一个以“😎加热+装盘”为主的流水线终端。中央厨房，从最初的“现炒辅助”🤯，悄然滑向了“菜品核心”。到了2024年，西贝中央厨房的产能😎利用率高达98%，门店的菜品对中央厨房的依赖度超过90%。 😘 此时的西贝，已经不再是一家传统餐饮公司。 展开全⭐文 它更像是一家以中央厨房为核心的食品加工企业，门店只😡是它的零售窗口。而这场变革，像一头沉默的巨兽，在吞噬掉它的人🤩工成本、能耗成本和原料损耗的同时，也悄悄吃掉了它最核心的资产😢——“现做”的信任。像一只被效率绑架的巨鹰，飞得越高，离它的😀“草原”初心就越远。 西贝的问题，不仅在于中央厨房本身🔥，还在于它对“定义权”的傲慢与失控。 早在2019年，🤯当“中央厨房=预制菜”的质疑首次出现时，西贝的回应是“预加工👍≠预制”。这是一个技术性的辩解，但在消费者朴素的认知世界里，🙄这只是在玩文字游戏。对于消费者而言，他们判断一份菜是否“现做👏”，核心标准很简单：是否在门店厨房里，用明火，将生的原料变成❤️熟食。而西贝的“预加工”模式，恰恰模糊了这一点。 西贝😅的内部，甚至将这场“定义权之争”上升到了管理的KPI层面。根😘据其内部文件，"预加工≠预制菜"被明确写进门店KPI，若门店👍胆敢标注“预制菜”，则要扣减当月绩效10%。 这导致了🤔一个荒谬的结果：为了内部的“合规”和绩效，西贝全国门店集体选😆择了不标注。从财务上来看，这个决策似乎无比“正确”。它节省了🤔每份0.08元的标签成本，避免了被“预制菜”贴上廉价标签的风🤩险，看起来既保住了利润，也维护了“现做”的品牌形象。 😀但这场暗战，西贝输得一败涂地。 我们来看看它在同一时期😊的竞争对手： ·老乡鸡：100%贴上标注“预制菜”。当😉风暴来袭，它的客流仅下降5%，港股甚至逆势上涨2%。 🙌·海底捞：80%的菜品在菜单上明确标注。客流损失控制在8%。🥳 ·眉州东坡：60%的菜品明确标注。客流损失10%。 ⭐ 这些数据，是西贝“信任折价”直观的注脚。 当对手🥳们选择用透明来赢取信任时，西贝却选择了用定义来对抗常识。它以❤️为可以靠一己之力，重塑市场认知，却忘记了，定义权早已不在企业😍手中，而在每一个消费者的心里。 消费者不是按工艺买单，🌟而是按感受买单。他们不需要你解释“预加工”和“预制”的差别，🥳他们只相信眼睛看到的——无论是厨房里的明火，还是菜单上的标签🥳。当你的解释与他们的常识发生冲突时，会毫不犹豫地用脚投票。 🌟 2025年9月10日，罗永浩的微博吐槽，是点燃这场大火🤔的火柴。 这根火柴烧在了西贝最脆弱的地方——它多年来对😁“预制”真相的遮掩。 西贝的应对，教科书般地展示了什么😢叫“自杀式公关”。贾国龙的情绪化回应，直接将企业的信誉与个人💯的意气捆绑，把一场商业危机升级为一场情绪对抗。当他说出“宁可🥳生意不做也要起诉”“硬刚罗永浩”时，他已经将自己置于公众认知😴的对立面，成了一个傲慢、蛮横的“店大欺客”的形象。 还💯有更致命的，是那场“自证”的后厨直播。 本意是想通过“😍阳光透明”来消除疑虑，结果却暴露了更多问题：镜头前出现冷冻鲈😴鱼、速冻西兰花；厨房里没有明火，只有电磁炉；20个后厨员工里😊只有4人有厨师证；厨师长直播时未戴口罩、戴手链操作、地漏捞残🔥渣……这些画面，比任何文字的指控都更有说服力。它直接触碰了消🥳费者的食品安全红线，让品牌信任彻底崩塌。 这场“自证”🤩，最终让西贝陷入了一个无法逃脱的舆论漩涡。 ·舆情量级🚀：48小时全网热度高达216,268条，负面评论占比高达29👏.5%。 ·营收损失：09-10至09-12三天营业额❤️累计减少约600万元，外卖收入骤降，甚至在15日仍低于平日5💯0%。 ·公关失误：贾国龙在行业群里的“认错”后又删除😘，进一步加剧了公众对其真诚度的怀疑。 信任的崩塌，如山🙌体滑坡，一旦开始，就无法停止。用十年时间积累的口碑，可能只需🙄要三天，就能被亲手瓦解。 西贝的陨落，不仅仅是一场公关😆闹剧，更是一场资本与制度的审判。 在西贝的内部，中央厨⭐房的逻辑是完美的。我用一个“成本矩阵”来复盘它的决策： ❤️ 西贝的逻辑是，通过牺牲“现炒”，换取人工、能耗和原料上的巨😴大成本优势，并通过拒绝标注来避免“定义权成本”。这是一个短期😡内很理性的选择。 但资本市场看的，是另一个账本——“信😀任矩阵”。 在信任的账本上，所有节省的成本，都变成了负🤔债。 ·估值下调：2025年9月17日，私募市场给西贝😁的估值下调了15%，而老乡鸡上调了8%。这是资本对“信任折价🤯”直观的评判。 ·供应商股价波动：国联水产（西贝供应商🎉）股价-3%，恒顺醋业（标签供应商）股价+2%。市场的每一分😀钱，都在用脚投票，他们比任何人都清楚，信任的崩塌会波及整个产🤗业链。 ·营收预测：某头部券商对西贝2026年营收预测😂下调了12%，给出的理由是“信任折价”。这不仅仅是数字的减少😊，更是未来发展的锁定。贾国龙曾立下的“2026年市值千亿”的🥳豪言，如今被舆论讽刺为“信任折价千亿”。 制度层面的审🤔判，也如期而至。 2025年9月17日，《预制菜标识管😀理办法（草案）》全文发布，明确要求即烹、即热类必须标注。西贝🔥提交了反对意见，但时代的大潮已无法阻挡。同一天，上海市场监管😅局对西贝开展专项执法检查，虽然未发现标签违规，但要求“自愿标🙄注预加工程度”。这背后，是对西贝“定义权”逻辑的彻底否定。当👍市场和制度都开始明确站队，西贝的“解释权”就彻底失效了。 👏 西贝的陨落，不是口味的失败，而是“定义权”的彻底失败。 😀 一个企业，当它为了追求效率和成本，而选择了与消费者最朴😀素的认知对抗时，就已经走上了一条不归路。它以为可以靠内部的强😉制意志，去对抗外部的公共认知，却忘记了，在信息高度透明的今天😘，消费者拥有了前所未有的“知情权”。 西贝的发展史，给🤯所有企业管理者上了一课： ·信任不是公关，是管理。 😉 它不是一场危机时才需要考虑的“灭火器”，而是需要长期耕耘🥳的“管理资产”。 ·透明不是作秀，是常识。 它不😢是一场后厨直播，而是从供应链到餐桌，信息的全链路对称。 😂 ·成本不是胜利，是信任转移。 你节省下来的每一分钱，❤️都可能在某个意想不到的时刻，以信任折价的形式，十倍、百倍地付😅出代价。 —— 毕竟，在商业的丛林里，有些错误，❤️犯不起！返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多