文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中😴国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，😍诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预👍期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药🙌业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 🎉 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2❤️023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“😘豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心🙄主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时🌟，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的😉足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的😆“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能🤗落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 🙄01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期🤩”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰😴转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资🤯者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己🙌用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很😎多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现😊，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡😡导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不🤩会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越😴大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😜BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃😀，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交👏易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B🙌D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作🔥为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且🥳在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的😊淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是😢持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现😆如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当😂降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现💯在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里😜我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要😉从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患🚀者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😡MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩😡阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 🚀 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大😆的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发😜需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度🔥极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的😘风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几😆乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存😡活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大🤔多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持🔥续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶❤️段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元😍加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前😊锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易🤯逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当🎉能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药😘企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环😅节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成💯，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现🤗金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。🎉 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明🤯企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😊研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 😡 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产😎品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核😎心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有❤️很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。🤗考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节😘而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内😉市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，⭐但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款⭐药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海😎外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益🤯已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就🙄是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚😜至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就😆能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要🔥循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化😜预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于🙌此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在🎉国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医😁药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

智通财经APP获悉，摩根士丹利表示，iPhone 17系列的👍早期交货时间与去年同期相比持平或略有延长，该行维持对苹果(A😍APL.US)“增持”评级，目标价240美元。 大摩指😜出，iPhone 17系列初期供应状况优于去年，同时早期交货😂时间与去年同期相比持平或略有延长，表明iPhone 17的早😢期需求可能同比增长。这一积极信号与市场对2026财年iPho😊ne出货量持平的预期形成对比，为苹果公司带来了乐观前景。 😀 该行的数据显示，iPhone 17系列在开始预订后的4天😘内(截至9月16日)，其交货时间在全球多数主要市场均呈现同比😎持平或上升的趋势。具体来看： iPhone 17 Pr🤔o Max：在美国的交货时间为22.5天，国际平均为24天，😍较预订开始时的19.4天显著延长。与国际市场相比，其交货时间😡同比增加1.2天。 iPhone 17 Pro：在美国🌟为14.2天，国际平均为18.1天，同比缩短2天，但国际市场🔥仍增长2天。 iPhone Air：在美国为6.7天，⭐国际平均为7.9天，同比缩短3天(与iPhone 16 Pl🤔us相比)，且在中国市场尚未上市。 iPhone 17🤩标准版：表现最为突出，在美国交货时间为15.5天，国际平均为😜19天，同比延长6.5天和9天。中国市场的交货时间达到30.😀5天，创下两年来的最高记录。 这些数据表明，iPhon😎e 17的需求整体强劲，尤其是基础型号和Pro Max型号。🤔报告强调，早期供应状况优于去年，主要得益于生产良率的提升和印😀度工厂产能的扩大——苹果首次在印度同时生产和发货所有新机型。🥳 大摩报告通过实地调研发现，当前用户的升级动机主要源于😆替换老旧设备。iPhone的平均更换周期约为5年，这意味着i🙄Phone 12用户（上一次“超级周期”的群体）成为今年的自😉然升级者。 大摩预计，苹果2026财年收入将增长6.5😊%，其中iPhone收入增长5.5%，服务收入增长12%。毛❤️利率稳定在46.9%左右，每股收益达8.00美元。看涨情景下🙄，iPhone更换周期加速可能推动收入和每股收益更高增长；看😊跌情景则假设需求疲软和关税压力导致增长放缓。返回搜狐，查看更😡多