文 | 市象，作者 | 景行，编辑 | 文昌龙 文 |😡 市象，作者 | 景行，编辑 | 文昌龙 “石头科技的🤗新战略不知道是怎么执行的，只知道花大钱，不知道钱花哪里去了。😜” 这一观点出自石头科技投资者。目前，石头科技正在一场⭐“创业焦虑”中。9月初的柏林国际电子消费品展览会上，石头科技😢发布了三款智能割草机器人产品，意图杀入西方户外清洁市场。 🤯 这家从小米生态链脱颖而出的智能清洁品牌，正寻求二次上市，😴今年6月，石头科技向港股递交招股书，寻求科创板+港股，内资+👍外资的双融资渠道，为渠道、研发、新业务筹备子弹。 但在🙌此前的历次创新中，石头科技或慢人一步，或铩羽而归，除洗地机目😅前已经能贡献利润外，其他曲线尚未成型。 在接受《界面》🔥采访时昌敬提到，自己曾用六个因子构筑一套人才模型，用于吸纳新😴人才以及考核现员工。昌敬表示：“我认为我自己每一个板都是长板😆、没有短板。”他公开表示，友商频繁以他个人账号的抖音视频内容🤯“黑”石头，令他防不胜防，这些账号内容有相当一部分是昌敬对造🤩车、驾驶的思考及体验。 在投资者眼中，这位创始人的性格👏“自负且自我”。从轻视洗地机品类的创新机遇，到出于个人兴趣“😁重仓”造车，昌敬在追逐一个红海行业的同时，放弃了人形机器人这🤯一市场的重大机遇，属于“放弃始发车，去赶末班车”。 而🙌更令市场担忧的是，石头科技与昌敬，未来还有多少“试错机会”？🤔 01 因行业贝塔而生 石头科技的发展史，几乎是⭐一部行业红利的变迁史。 创业早期的昌敬，无疑是捕捉市场😅机遇的好手。在互联网早期，昌敬就凭借美颜APP产品，让初创公🤔司以1200万美元的价格被百度收购。 在昌敬眼中，石头😘科技抓住了两轮市场红利。其一，石头科技于2014年7月创立，🥳仅两个月后就获得小米投资进入其生态链，解决“活下来”的问题；💯其二，在代工业务走上正轨时，石头科技转型自有品牌脱钩小米，同🥳时抓住机器人行业出海势头，迅速打入发达国家市场，拿到品牌+市😉场的双红利。 业绩数据则能直观反映，抢占扫地机市场，究🌟竟为石头科技带来了一块多大的红利蛋糕。 今年上半年，石😅头科技实现营收79.03亿元，同比增长78.96%，其中99🌟.93%的收入来自智能清洁产品及配件，根据石头科技的业务划分🤯，目前其智能清洁产品主要包含智能扫地机器人、洗地机和洗烘一体😍机三大类。毫无疑问，扫地机仍然是石头科技赚钱的绝对主力。 😡 这一产品的确定性较强，且石头科技先发优势显著。 根🥳据IDC数据，今年上半年全球扫地机器人市场增长稳定，出货量达🚀1126.3万台，同比增长16.5%，其中，石头科技出货量为⭐232.6万台，市场份额达到20.7%，科沃斯、追觅、小米、😢Irobot等对手紧随其后。在全球清洁机器人市场中，石头科技😜仍以15.2%的市场份额排名第一。 展开全文 但🤯石头科技同样面临业务结构单一的问题，投资者担心的是，一旦行业🥳增速下行，石头向何处去。 上半年的石头增收不增利，赚到🤯的钱少了，花钱的地方多了。在营收暴增的情况下，净利润6.78🤗亿元，同比下降了39.55%；经营活动现金流净额暴跌179.🙄84%至-8.23亿元，这还是石头科技2019年以来的首次负😍值。 2023年、2024年、2025年上半年，石头科🌟技智能产品的毛利率分别是55.32%、50.36%和44.5🥳9%。石头科技的解释是，公司正在全球“以直取代”，通过提高自😜营渠道覆盖率，增加品牌建设投资，致使利润下行。 上半年😀石头科技的销售费用暴增了144%，研发投入暴增了67.28%😊，总额6.85亿元的研发投入甚至超过了净利润总额。同样上市的😅科沃斯，上半年研发费用率是5.76%，石头科技是8.7%。 🤩 这场投资者与企业的视角裂痕还在拉大。在石头科技看来，研😆发与销售费用的高投入有利于做大未来利润，但在投资者眼中，石头🤗科技的利润“失血”还在持续。 02 石头还有多少筹码 👍 围绕着减持与否的问题，昌敬与石头科技投资者形成了一条猜👏疑链。 去年三季度财报发布后，石头科技因股价暴跌、创始🙄人减持被挂上热搜。昌敬公开回应称： “希望持有石头科技😂股票的投资者可以耐心一点，现在是一个战略的转型期，也是一个阵😁痛期，势必会带来公司的一些变化，这些变化都是为了以后更长远的🤯发展。” 为此昌敬两度做出不减持承诺，去年6月承诺6个🙌月不减持，今年6月干脆承诺12个月。 对投资者来说，石😎头科技研发高举高打不是坏事，但一些前提必须成立，创始人不该频😀繁减持，石头科技得把钱花对地方。过去的问题是，创始人沉浸在自🙌己的世界里，认为石头科技的创新阿尔法能战胜行业贝塔，一次次将😉子弹往红海里打。 在接受《人物》采访时昌敬表示，202😘0年石头科技上市后，自己的人生来到一个巅峰，急需另一个梦想支😀持目标感。不到一年时间里，昌敬转型造车，2023年8月极石0🌟1正式上市，交付仪式上昌敬说：“过去一年，我90%的精力都在😍造车上。” “因为个人爱好，去赶新能源汽车的末班车，多😁少影响了石头的路径。说自己精力都在石头上，汽车只是财务投资，😀不可能总去管汽车，但视频看得出大部分精力放在了汽车上。”有投😂资者表示。 昌敬造车的结果是，石头科技市值在一年多的时⭐间里暴跌超过77%，此后缓慢复苏。极石01车型在今年3月刚刚😡实现销量过千，8月销量定格在1286辆。 同样的故事也🤩发生在洗衣机赛道。 2023年，石头科技发布第一款洗衣🤗机产品，试图将技术颠覆市场的经验从扫地机复刻至洗衣机。首款产🤯品石头分子筛洗烘一体机H1采用自研三年的分子筛低温烘干技术，😘号称颠覆传统洗衣机市场烘干模式，售价为5999元。 从😎业绩角度看，石头科技财报显示，包含洗衣机在内的智能电器产品销😅售额2023年为5.5亿元，2024年为10.7亿元，增速上🤗整体较快，但市场体量始终未能打开。今年6月，石头科技南京洗衣😡机事业部进行了一场比例超过70%的大规模裁员，从产品到供应链❤️等部门均在裁员范围内。 而在真正该发力的地方，石头科技❤️一直是慢人一步。 “当年看不起洗地机这种结构性创新错失🤯一大波业绩，然后把机会让给了追觅。”有投资者表示。 在😉昌敬苦研造车的时间点，添可拿出了芙万1.0洗地机，追觅拿出了😊H11 Max洗地机，前瞻产业研究院数据显示，2019年我国🙄洗地机市场规模仅为0.7亿元，到2024年约为143亿元，一🎉个蛋糕从无到有迅速做大。 好在石头科技亡羊补牢，迅速跟😢进洗地机市场。财报数据显示，去年石头科技包含洗地机在内的其他🤩智能产品收入为10.7亿元，同比增长93.13%，但如果拿出😜造车的力度提前布局，石头科技或早已摆脱追赶者身份。 割😀草机领域也同样如此，早在石头科技入场之前，九号公司、追觅的智🤔能割草机器人产品已经落地。但相较洗衣机、汽车，此次石头科技布🎉局割草机的反馈相对正面，原因在于，市场终于看到石头科技布局商😜业蓝海，而不是追着成熟产品打。 03 留给石头的赛道不😀多了 眼下，昌敬和石头科技需要绷紧神经。 一方面👍，行业内的专利大战持续不休。9月16日，科沃斯刚在欧洲统一专🌟利法院起诉石头科技侵犯其名为“机器人定位方法、机器人及存储介😴质”的欧洲专利。 而在未来，能留给石头科技的蓝海赛道已😎经不多。在家用清洁机器人赛道，头部品牌从室内一路打到室外，从👍扫到洗的功能不断细分，把可用场景打了个遍。割草机瞄准的是西方😆国家限定的室外草坪清理需求。而在家用清洁机器人场景下，中国品😊牌正在瓜分家用场景的扫地、洗地等市场需求，头部品牌刺刀见红时🙌，新兴品牌仍在进场。 今年是扫地机行业的祛魅年，各品牌😢大打价格战，旗舰变中端、中端变低端，小米则将3C增强版扫地机😊价格打到约950元，扫地机作为尖端科技产品的市场印象一去不复🤔返。 目前，石头科技正在产品上不断减配降价，以应对整个😊扫地机行业价格混战的局面。在亚马逊上，原价1599美元的石头😅扫地机器人Qrevo Curv，青春版限时优惠价格降到999🎉.9美元；在国内，有消费者愤怒表示，入手三个月的石头科技扫地❤️机降价一千元。 而在传统家电领域，无论在任何赛道，石头🎉科技都必须打一场低门槛高竞争低增速的苦战，这里也从来不是石头😆科技的红利。美的集团董事长方洪波曾反复提醒，家电行业早已是一😉片红海，不仅市场增长见顶，降本增效空间也已见顶，无论是谁，贸🤗然杀入家电的结果，只能是杀敌一千自损八百。 洗烘一体机😘大规模裁员的惨痛教训提醒石头科技，就算苦研数年，拿出足以冲击😅行业的重大创新，后发者也无力撼动行业巨头。 在割草机赛😅道，目前市场增速较快。IDC报告显示，2025年上半年全球割🌟草机器人出货量达234.3万台，对照扫地机的规模约为五分之一😉，同比增长高达327.2%，行业处于爆发前夜。 然而割😀草机市场正在由蓝转红。今年的CES 2025国际消费电子展上🚀，九号、追觅、科沃斯、优必选等公司集中发布割草机产品，今年2😎月，追觅宣布其割草机产品出货量超过10万台。 有投资者😅表示，石头科技的优势在于研发能力很强，产品领先比较多，但错失🤯太多机会。追觅很早就发布人形机器人了，石头反正是没动静。 😅 截至目前，石头科技的二次上市故事仍不够美，扫地机以外的第🙄二增长曲线尚未成型。市场预计今年三季度，石头科技洗地机或将实🤯现扭亏转盈，接过增长接力棒。但问题在于，洗地机与扫地机存在竞🚀争关系，要找到下一个增长场景，归根结底要替消费者寻找下一个生🎉活方式，难度可想而知。 对这颗自信的“石头”来说，未来😡有必要拿出执行力快速抢占好赛道，而不是等到电梯爬不动时，再尝🥳试跳起来。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多