文 | 道总有理 文 | 道总有理 9月末，大连😀万达集团及法人王健林被兰州市中级人民法院采取限制高消费措施，😁限高涉及执行标的1.86亿元。从昔日“中国首富”到无法乘坐飞😡机头等舱、入住星级酒店，巨大的身份反差让这一消息震动社交平台🚀。 很快，情况发生反转，9月29日，王健林“限高”措施❤️已取消。有媒体报道本次事件是万达下属项目公司经济纠纷，或因在🙄执行层面信息不对称导致。 但这已并非万达首次陷入执行纠😢纷。 9月初，北京金融法院已新增一则对万达的执行信息，🙄标的超4亿元。截至目前，万达累计被执行总金额已突破52亿元，🤯同时背负94亿元股权冻结，其中上海万达网络金融与小额贷款两家😊公司的冻结股权占比超九成。 细究这几年的万达发展，诸如🤩此类风波数不胜数，有些甚至早已埋下了伏笔，更有意思的是，王健🙄林与万达的生存命题，似乎也成了中国一代民营企业管理者必须面对🤔的时代课题。 从「强势崛起」到「大势已去」 19😎88年，中国成立房地产公司需要100万元注册资金，王健林就借😍了100万。 据他自己说，借款必须找人担保，担保人拿走⭐50万元，实际上只拿到50 万元，而且借100 万元给他的人😁，要求他5年还款，每年25%的回报。看起来条件非常苛刻，但彼😢时王健林骨子里的风险精神就开始显露。 他拿着借来的钱在😊大连西岗区创立了一家房地产公司。 当时，中国市场经济浪😁潮涌得热烈，到1992年，这家公司已经占据大连房地产市场20😊%的份额，年销售额达到20亿，也是这一年，王健林掏出2000🤔块重金登报征名，最终，从满纸投稿里挑出的“万达”二字，寓意万🎉事顺遂、通达四方。 王健林不止一次在公开场合把万达的成😎长分为四步。 第一步在1993年，他带着团队南下广州，🤩 那时候，民营企业到外地发展困难重重。王健林就去找广州😆当地企业谈，最后跟广州华侨房地产公司谈好，一年交200 万元🤯，注册了一个分公司，也正是从广州开始，万达逐渐从一个区域公司🔥变成全国性公司。 第二步在2000年，进军商业地产。 🤗 2000年前，万达主要做住宅开发，之所以要转型，王健林😆在哈佛大学演讲时提到，是因为当时民营企业的医疗保险体系尚未完🙄善，公司有两个老员工，一个得了癌症，一个得了肝病，这件事促使😉他想要更多现金来保障员工福利。 住宅房地产开发的现金流😎不稳定。 为了寻求稳定的现金流，万达做过制造业、制药厂👍，还做过超市，外贸等等，到2000年，决定把不动产作为企业的😆支柱产业，2004年，王健林提出“城市综合体”的概念，把商场🤩、酒店、写字楼、公寓都整合在一起。 展开全文 从🚀那年开始，万达开启了属于自己的时代，最风光的时候，地方排队与🤗万达合作，甚至在上海，万达都以超低价拿下了五角场的场块。同时⭐，万达广场飞速扩张，唐山万达广场110万平米，石家庄万达广场⭐更是达到183万平米。 第三步在2006年，因为万达购🌟物中心需要配电影院，王健林开始琢磨文化产业。 他投资了😍万达乐园，扬言要让上海迪士尼二十年无法盈利。最初万达跟美国时😊代华纳院线合作，但由于两方面原因，双方没能合作下去，万达先后😢和上海、江苏、广东、北京等地的广电集团谈合作。 第四步😡在2015年前后，万达大举进军海外。 彼时，万达宣布了😅十年战略规划，计划十年内成为世界一流的跨国企业。2014年到😊2016年，万达投资了16个海外项目，买下位于马德里市中心的🤗西班牙大厦，以9.21亿英镑吞下了欧洲第一大院线，买下美国传😡奇影业。 那几年，万达风光无限，综合过往年度报告，20😢09年，万达员工总人数近两万人，2015年达到十三万人，等到🤯2016年，万达的总资产已经逼近8000亿元，营业收入达到2🤔550亿元，王健林连续三年成为中国的首富。 在他看来，🤩万达“去地产化”目标终于实现。 2017年，万达在全国😀已经有近200个商业项目，也正是在当年，万达急转直下。2月份😢，万达的海外收购之路受挫，6月份，遇上“股债双杀”，7月份，🥳万达在海外的六个项目被严格管控。 2018年1月，万达😅集团2017年年会在哈尔滨召开，会上称2017年是万达集团历👍史上难忘的一年，万达商业不得已转让文旅项目、酒店资产，曾经让😡首富引以为傲的四步棋，终于沦为“弃子”。 2017年，🔥王健林以438亿的价格，把13个文旅项目卖给了融创，又把77🔥家酒店以199亿卖给了富力，2019年，万达影视被儒意影业收🚀购，2020年，百年人寿卖给了绿城，百货业务卖给了苏宁。 😊 到了2023年，万达大规模出售购物广场，三十多座万达广场🙄易主。2024年，北京CBD的总部大楼卖给了新华保险和中金资😆本，万达商管的控制权交给了太盟投资集团；截至2025年9月，😊万达广场已累计出售85个。 或许，浪潮从不会永远朝着一😂个方向奔涌，后来的每一次出售，也都是王健林在时代洪流下的无奈🤩抉择。当万达广场的灯光熄灭在夜色里，不只是一个企业的起落，更🔥是一个时代里，野心与命运、辉煌与落寞交织的篇章。 冲动😘退市「误终身」 绝大部分人起底王健林会把他与万达的不幸😊归咎于2016年的私有化退市上。 早在2014年，万达😴商业成功在港股上市，2015年，万达商业的股价最高涨到了76🔥港元，但好景不长，很快就跌破发行价，跌到30港元左右。此时的😁王健林对港股的低估很是失望，一口气以52.8港元的价格，回购😴了万达商业所有H股股票。 私有化退市后，引发了一系列连🤩锁反应，包括A股IPO受阻；转战港股再受挫；对赌协议引爆危机🎉；索债方生出多米诺骨牌效应；资产大规模出售……一连串的危机叠❤️加在一起，最终导致了王健林如今的局面。 至于王健林为什🥳么选择私有化退市，除了对港股估值的不满，其过于自信的行事作风🤗也一度被视为另一个主因。纵观这位首富先生的前半生，一个“赌”😁字基本可以概括，他本人也曾说过：“没有人永远赢得所有赌局，但😡永远有人愿意赌。” 但在这两大因素之外，万达本身的发展🔥其实才是王健林选择私有化退市的关键。 2015年，万达😆商业收入1242亿元，比2014年增长15.14%；归属于母⭐公司股东净利润299.7亿元，同比增长20.66%。看起来很😘亮眼，但细究起来风险不少。据悉，万达商业虽有三大业务，但主营🤗收是物业销售板块。 当年，物业销售为万达商业贡献了82🎉.5%的收入，总合同销售额约为人民币1640亿元。 但❤️这一成绩与万达本身的关系不大，更多是得益于地产行业回暖，20❤️15年，《中国房地产企业销售TOP100排行榜》显示，201😆4年万达商业销售金额1501亿元人民币排名第三， 2015年💯销售金额1512.6亿元人民币，位列第四。 换句话说，😊在地产行业发达的一年，万达排名不进反退。 其次，201🤗5年万达商业业绩公告显示，其物业存货出现15%的增长，酒店业😆务净利润为亏损6.02亿元人民币；万达商业物业租赁出租率从2😢014年的99.32%下滑到2015年的96.37%，同期，😉太古地产、中粮地产2015年的出租率都维持在99%左右。 🚀 或许，港股对万达商业的估值未必失了公允。 另外，商😉业地产是“吞金兽”，万达商业的负债率一直居高不下，尤其是20🤩13年，万达商业的资产负债率接近90%，2015年报显示，万👏达商业的净负债率为61.05%，较2014年底的56.68%😘上升了4.37个百分点。 对比之下，同行的净负债率维持😡在40%左右，华润置地甚至已降到23%。 这时候，王健❤️林发现发债券比在股市融资划算。2015年8月28日，万达商业😘首次五年期（3+2）50亿元公司债成功发行，票面利率4.09😢%，2015年10月15日、2016年1月12日，万达商业两🙌次发行五年期、额度为50亿元的公司债券，票面利率分别为3.9😉3%和3.20%。 当然，万达商业退市不是不想上市，是😊想换个地方上市，然而，后续的一切已不需要赘述。 十年前🎉，王健林手握292座万达广场、1300家影院、13家文旅城、🤯80家五星级酒店、150亿美元海外投资，以2200亿身家登上🤯胡润百富榜首富。2025年，《2025新财富500创富榜》上😡，王健林父子的财富为588.1亿元。 时至今日，曾经叱🤔咤风云的首富跌进谷底。 再路过那些换了主人的万达广场，😴还会有很多人想起王健林在商海上挥斥方遒的模样，只是这一次，赌👏桌早已散场，筹码尽失，资本市场从不同情“赌徒”，一旦行差踏错😢，都有可能满盘皆输，在时代的风里，满是繁华落尽的唏嘘。 🤯 首富翻盘，也要靠「下沉市场」了 十年光阴，曾经的商业😊帝国一点点瓦解，王健林卖了半副身家，手中的资产版图大幅收缩。🥳那么，险些被限高的“首富”还剩什么？ 不完全统计显示，😍截至目前，万达集团对外投资仍处于存续状态的企业为24家，持股😆超过50%的为15家；王健林所控制的企业有76家处于存续期间😁，对外投资的11家企业中则仅有6家显示为存续状态。 值🤩得注意的是，万达集团及王健林所拥有的资产包括大连新达盟40%😡股权、约200座万达广场，以及万达体育、万达宝贝王等。这大概😁是王健林能否在70岁高龄再逆袭的重要筹码，尤其是幸存的万达广🤔场。 从这些广场的分布来看，王健林远没有认输，因为他卖❤️掉的与留下的都藏着他对未来的渴望。比如，王健林正加速出手一二🚀线城市的万达广场，2025年5月6日，王健林500亿元出售4😜8座万达广场，这其中覆盖多城首发项目及一二线城市元老级项目。😡 结合赢商大数据最新《2024中国城市商业力》分析显示👏，商业一线和准一线城市项目占比高达33%，北京、上海、广州、💯成都、重庆等重要城市均有涉及；商业二线城市项目占27%。 😜 相反的，遍布全国县城的万达广场却很少被列入出售名单。 🔥 理由很简单，因为下沉市场的万达广场展现出了强劲的消费活力🥳。 2023年12月，四川宜宾下辖县级市宜昌万达广场开😎业，开业3天累计客流近40万，销售额超千万；2024年1月，🤯重庆忠县万达广场开业首日，共接待消费者23.6万人次，销售额😀突破750万元，创下行业多个第一。 投资与运营成本上，🔥县城万达广场也有超高性价比。 以湖北宜都万达广场为例，😢其总建筑面积约12万平方米，总投资约8亿元，而一线城市同等规🙄模项目投资额往往超过20亿元。在运营成本上，县城万达广场的租😜金、人力成本较一二线城市低30%-50%，宜都万达广场租金回🎉报率达6.8%，高于一线城市平均5.2%的水平。 同时🙌，县城万达广场在资源获取上优于一二线城市项目。 以重庆😘忠县为例，当地为万达广场提供了土地出让金返还、税收优惠等政策🎉支持，并协调开通了直达广场的公交线路。在万达面临流动性压力的🤯背景下，县城万达广场的现金流价值凸显，湖北宜都万达广场年租金😂收入约8000万元。 公开数据显示，截至2024年底，😉全国513座万达广场中，三四线城市占比超过60%，同时，轻资🥳产占比超40％。这也是王健林为自己留的后路，在一些出售的万达👏广场里，万达仍然保留运营管理权。 轻资产模式对万达而言🙄，是退而求其次的生存法则。 总的来说，王健林的万达广场😅分布已从全国扩张转向“五环外留守”，三四线城市与整个下沉地区😁成为最后的生存空间。尽管通过轻资产化和业态调整，暂时维持了运😉营，但债务危机、消费疲软和竞争加剧，无疑又构成了一重新的枷锁🔥。 王健林还有机会翻身吗？ 未来几年，这些幸存的🚀万达广场能否在县域市场续写“一个广场改变一座城”的神话，还是😴未知数。若无法实现重新上市或引入战略投资者，这些广场可能进一🙌步被出售或抵押，届时，王健林的商业版图或将彻底重构。返回搜狐🙌，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多