文 | 大模型之家 文 | 大模型之家 9月22😎日晚间，DeepSeek官方突然发布更新，宣布DeepSee❤️k-V3.1 现已更新至DeepSeek-V3.1-Term❤️inus 版本。官方表示，此次更新并非简单例行迭代，而是针对🎉用户反馈中集中出现的问题进行了改进，在保持原有能力的同时，进👍一步提升了模型的稳定性与一致性。 消息一经发出，不到一😉个小时便收获了一条“10w+”，足以见得行业对于DeepSe😘ek的关注程度与影响力。 然而，市场的热烈反应背后，也❤️夹杂着一丝失望：备受期待的新一代推理模型DeepSeek-R🔥2再次缺席。这不仅是一次期待的落空，更像是一面棱镜，折射出这😊家明星创业公司，从年初以R1模型一鸣惊人，到如今核心产品迭代🤩的持续延迟，在狂飙突进246天后的焦虑、挣扎与抉择。梁文锋和😉他的DeepSeek，正在上演一出中国大模型领域最富戏剧性张🤗力的“现代启示录”。 市场预期管理失焦：R2发布如“镜👏花水月” 当我们把时间的指针拨回2025 年的早春，彼🤔时，DeepSeek-R1的横空出世，如同一声惊雷，在中国乃🤯至全球的AI领域炸响。其卓越的数学与代码推理能力，不仅在多项🥳基准测试中对标甚至超越了OpenAI的顶尖模型，更重要的是，🙌它以一种彻底开源的姿态，将推理大模型的门槛拉至前所未有的低位🔥。DeepSeek因此一战成神，成为那个“春节档”最耀眼的国😅产AI明星，创始人梁文锋也被寄予了挑战硅谷巨头的厚望。 🤔 DeepSeek-R1推出的那一天，就为梁文锋治下的深度求🤔索，留下了两个难以抹去的烙印：一是“开源且低成本”成为它的标🚀签，二是外界由此对其下一步的期待被抬到了很高的位置。 🤗然而，辉煌的序章之后，故事的走向却变得扑朔迷离。行业对下一代😊推理模型DeepSeek-R2的期待，随着时间的推移，演变成😡了一场反复上演的“狼来了”的故事。据大模型之家统计，截至20🤯25年9月23日，距离R1发布已过去整整246天，而关于R2🤯的发布传言，已不下10次。 这场漫长的“悬念剧”始于2😊月，路透社首次援引信源，称R2“最迟5月初发布”，并暗示其在😊代码生成和多语言推理上将有重大突破，瞬间点燃了市场的热情。随🤯后的几个月，传言变得愈发具体和密集。3月，行业内开始流传“3👍月17日发布”的精准日期；4月，Hugging Face代码🚀库的蛛丝马迹似乎暗示着即将到来的更新；而到了5月，传言达到了😴顶峰，一份详尽的参数信息在网络上泄露，直指R2将采用革命性的🚀“Hybrid MoE 3.0”架构，总参数量高达惊人的1.👏2万亿。 然而，期待中的5月发布会并未如期而至。随之而🤯来的是更多混杂着失望与猜测的消息。有传闻称，发布延期是因为C😂EO梁文锋对模型内部测试的性能不甚满意，认为尚未达到对R1的👏“碾压级”优势。更关键的是，来自外部环境的压力开始显现——英👏伟达 H20芯片的供应问题，成为悬在所有中国AI公司头上的达💯摩克利斯之剑。 此后的故事线更加曲折。6月，消息称R2😍的内部测试结果显示，其性能提升并未达到颠覆性的程度。7月，万🚀众瞩目的世界人工智能大会（WAIC 2025）上，DeepS🎉eek的缺席让R2发布的希望再度落空。8月，关于“月底发布”😜的传言再次甚嚣尘上，但很快被官方辟谣。直到9月初，彭博社的报🥳道才给出了一个新的时间窗口——计划于第四季度发布，并将主打当😊下最热门的Agent（智能体）能力。 展开全文 🙌在长达八个多月的时间里，DeepSeek官方始终未公布R2的😊明确发布计划。这种反复的传言与落空，在客观上造成了市场预期的😅管理失焦，也消耗了部分用户的耐心。更重要的是，在DeepSe🥳ek等待R2的这段时间，其主要竞争对手，如阿里巴巴的通义千问😁（Qwen）和百度的文心大模型（ERNIE）等，均已完成了多🌟轮重要的功能迭代和模型升级。 在这场无声的竞赛中，时间🙄的流逝，正在成为DeepSeek最沉重的成本。 延迟的😂“三重困境”：开源生态的繁荣与核心产品的缺位 如果仅仅😡将这八个多月定义为“等待”，那对DeepSeek而言无疑是不🤩公平的。事实上，在R2缺位的日子里，DeepSeek非但没有😴停滞，反而在另一个维度上展现出了惊人的能量和战略远见。梁文锋😡选择了一条更为艰难但可能也更为长远的道路——构建一个从底层模😊型到上层工具链完全开源的全栈技术体系。 这是一场围绕“🎉开源驱动创新”展开的“阳谋”。在核心模型层面，除了打响名声的😀推理专用模型DeepSeek-R1，DeepSeek在3月又😎开源了通用模型V3.0324，其API成本仅为GPT-4的1😘/14，几乎是以“倾销”的方式，将大模型的使用成本打到了“地😍板价”。随后，融合了代码与对话能力的DeepSeek-V2.💯5，以及多模态文生图模型Janus-Pro也相继开源。这一系🤔列组合拳，让DeepSeek成为了国产AI技术普惠的关键推动😡者之一。 在基础设施与工具链层面，DeepSeek同样🎉进行了深度布局，开源了一系列旨在提升训练和推理效率的关键组件😀。例如，针对GPU优化的FlashMLA解码内核和DeepG😢EMM矩阵运算库，官方数据显示可提升约30%的推理速度；为混🤗合专家（MoE）模型设计的DeepEP通信库和DualPip😂e流水线算法，有效降低了分布式训练的通信延迟；而名为3FS的😍超高速分布式文件系统，则为大模型训练提供了高效的数据读写支持🥳。 尤为关键的是，DeepSeek的开源并非仅仅停留在😊代码层面。他们敏锐地捕捉到了国产算力崛起的趋势。其开源的工具💯链不仅支持主流的英伟达GPU，还同步推出了适配华为昇腾平台的🚀解决方案（如MindIE镜像）。这一举措有助于推动国产AI算😜力在实际应用场景中的落地，具有重要的产业价值。庞大的开源体系😉为DeepSeek带来了正向的生态循环。全球开发者基于其模型🌟进行量化（如INT8/INT4版本），降低了部署成本，并围绕😆医疗、金融等垂直行业进行微调，丰富了应用场景。 然而，🙄这耀眼的A面，却无法掩盖其B面深刻的隐忧。R2的迟迟未能发布😘，正是这些隐忧的集中体现。DeepSeek-R2的推迟，至少🔥面临着三重困境。 首先是技术突破与算力供应的核心矛盾。🌟据英国《金融时报》等媒体报道，R1发布后，DeepSeek在👏相关方面的鼓励下，曾尝试使用华为昇腾芯片进行下一代模型的训练🤩。然而，从英伟达的CUDA生态迁移到昇腾的CANN生态，其难🤩度远超预期。训练过程中的不稳定和性能瓶颈，严重拖慢了研发进度⭐，甚至一度迫使团队将关键训练任务切回NVIDIA平台。这场“🤯算力长征”的艰难，或许是导致R2延期的最直接、最核心的技术因🌟素。 其次，资本的狂热与市场的超高预期，放大了传言的传😍播效应，也给DeepSeek戴上了沉重的“枷锁”。R1的成功😜让DeepSeek成为了资本市场的宠儿，估值水涨船高。每一次🙌关于R2的传言，都能在资本市场掀起波澜。这种高度关注，既是动🤗力也是压力，它迫使DeepSeek必须拿出一款超越性的产品，🤯任何一点瑕疵都可能被无限放大，从而导致团队在发布决策上慎之又❤️慎。 最后，在激烈的行业竞争与中美技术角力的背景下，构😀成了R2发布最严峻的外部压力。在国内，阿里、百度等巨头凭借强😢大的资源整合能力，在模型迭代、产品落地和生态构建上步步紧逼。🙄在国际上，美国对先进AI技术的出口管制日益收紧。DeepSe😉ek既要面对国内市场的“内卷”，又要应对国际环境的“脱钩”风😘险，其战略选择空间正变得越来越狭窄。 DeepSeek😊与梁文锋面临的“三重挑战” 当前，DeepSeek及其🤩创始人梁文锋正不得不面临着来自技术、战略和市场三个层面的严峻😁挑战，这种局面使其在后续发展路径的选择上变得异常艰难。 🤩 第一重挑战，是如何在技术上实现自我超越，即“创新者的窘境”🤯。DeepSeek-R1在推理能力上的突出表现，已经为公司树🙄立了极高的技术标杆。这意味着R2必须在性能上实现质的飞跃，而😅非简单的参数提升或常规优化，才能满足市场的期待。 如果😡R2的提升幅度有限，很可能会面临类似于今年GPT-5发布后，🤔行业普遍认为其创新力度不足的评价。对于一家以技术驱动的创业公😴司而言，这种来自内部的、超越自我的压力，是其决策过程中必须考😆虑的首要因素。 第二重挑战，是公司在技术路线上的战略短🙌板，特别是在多模态能力上的“缺位”。当前，全球顶尖大模型的发😁展趋势已明确指向文本、图像、音频、视频等多模态能力的融合。无😂论是通过多模型能力调用协议（MCP）整合不同模型，还是发展原😎生的多模态大模型，都已成为行业共识。 相比之下，Dee😡pSeek至今发布和开源的模型仍主要集中在文本和代码领域，旗😢下多模态文生图模型Janus-Pro并未在行业掀起波浪。这种😘技术路线上的单一性，可能会使其在未来以多模态为核心的应用场景😍竞争中处于不利地位，限制其生态的广度和商业化的想象空间。 😅 而国内的另一家大模型公司MiniMax为例，则走向了另一❤️个极端：其从创业初期就专注于多模态技术，并已推出了成熟的产品😴，但囿于当前主流大模型能力评估体系，仍以语言模型为基准。这使😡得 Minimax 在模型排名、社区认可度、学术引用等“行业😴标尺”上较为边缘，其开源的大模型 MiniMax-M1，在H😁ugging Face等平台的活跃度远低于DeepSeek。😁此外，其主打的线性注意力机制与混合专家系统（MoE）虽然理论😂上具备效率优势，但在实践中尚未充分验证其长期可控性和泛化能力🤗，也让MiniMax 40亿美元估值屡遭质疑。 第三重😁挑战，是需要面对DeepSeek面临的生态问题。自今年年中开🔥始，网络中关于“DeepSeek变笨了”的讨论不绝于耳，调查😉发现虽然R1模型在数学推理上表现优异，但在涉及创意、事实性内😆容时却频繁出现“幻觉”。 而这背后，正揭示出DeepS😀eek在内容生态上的“先天”短板。大型科技公司如百度、字节跳😡动等，其优势不仅仅在于资金和技术，更在于其庞大的流量入口和内😊容生态系统。例如，百度拥有搜索、贴吧、文库等一系列产品，而字😊节跳动则有抖音、今日头条、西瓜视频等。这些平台不仅为用户提供😢了稳定的流量入口，更重要的是，在用户与内容交互的过程中，源源😀不断地产生着最新的、鲜活的数据。这些数据经过清洗和处理，可以😜持续地为大模型提供高质量的训练语料，形成一个良性的“数据飞轮😁”——模型越好，用户越多，产生的数据越新，模型迭代越快。 🙄 DeepSeek目前并不具备这样的内容生态优势。其模型能🎉力的提升，更多依赖于外部公开数据集和合作方提供的数据，缺乏像😀百度、字节那样自有的、能够实时更新的“活水”。当模型在训练过👏程中无法有效甄别和清洗受污染的语料时，就可能导致“幻觉”现象😢的加剧。这种“幻觉”，不仅仅是简单的信息编造，更可能表现为逻🤔辑混乱、事实错误，甚至答非所问，这无疑严重影响了用户的信任感😁和使用体验。对于一个致力于商业化的大模型来说，用户信任是其产😉品生命线的基石，而“幻觉”问题，恰恰是横亘在其商业化路径上的😢一大障碍。 写在最后 因此，对于梁文锋而言，是如😊何平衡内部研发节奏与外部市场竞争的压力。R2的延迟发布，为竞🥳争对手提供了追赶和反超的时间窗口。在快速变化的大模型市场，技🙌术领先的优势稍纵即逝。梁文锋必须在“追求技术极致”与“抢占市🤩场时机”之间做出权衡。 发布一个性能未达内部最高标准但❤️能及时卡位市场的产品，还是继续打磨一个可能错过最佳发布窗口的😅“完美”产品，这是一个艰难的战略抉择。同时，叠加算力迁移带来😅的工程挑战，使得这一决策过程变得更加复杂。 不可否认，🙄DeepSeek-R1的发布对行业产生了深远影响。它不仅证明😁了国内团队在核心推理模型领域的研发实力，更重要的是，其开源策😁略极大地降低了AI技术的应用成本，打破了海外少数厂商在高端模🤔型领域的垄断，为推动整个行业的创新和普及做出了重要贡献。 😂 在大模型之家看来，DeepSeek当前所面临的困境，并非🙌个例，而是国内顶尖AI公司在向更高技术水平迈进过程中普遍面临❤️的挑战缩影。市场期待R2的最终发布，不仅是期待一款性能更强的🙌模型，也是在观察DeepSeek如何在技术瓶颈、战略短板和激😂烈竞争的多重压力下，给出自己的解决方案。DeepSeek和梁😂文锋给出的答案，也将对国内其他AI公司的发展路径提供重要的参😡考和启示。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多