文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😜| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文😴（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，🤔9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45🙄%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😘金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🤔nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😴义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨😴文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新🤩的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔🚀于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将😘因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202💯7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此🙄FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的👍杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😉为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😊，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场😁对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G🚀OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0🤯0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹😅资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A👏I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套😢50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI😊产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🔥融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 😜 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表🔥示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open🙌AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将😎在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，🎉几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）🤗签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope👍nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初😁，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2🔥5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 👍 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入😍，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这😁条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😂二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局😍，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者👍推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：🌟巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😢业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C🚀B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即👍估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿🌟美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😉300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司👍当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本🚀质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🤩盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，🤩估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开😁发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆⭐料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着💯巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0🚀00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角🌟兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元🎉；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，👏这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I🔥NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼🙄投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😘t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄👍数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初🤗获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😘830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😅，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过🚀，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😡最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新😂高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最❤️高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：⭐港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI😎科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😁为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 🔥 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2❤️000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮😜最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😅互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值😂蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领😊域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模🤔型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根😘基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开👏始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年😡出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等🤗AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open😊AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的🚀收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估💯值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估😡值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”😉，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open😍AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，💯一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😉增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场😍必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效😍应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒🤗。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金😴、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市🥳场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它🙌们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先🎉减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😅加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的🎉投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业🥳并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，😡AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估🤔值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开🎉启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作😘为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核😘心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A😆I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😢指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

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唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

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智通财经APP获悉，摩根士丹利表示，iPhone 17系列的👍早期交货时间与去年同期相比持平或略有延长，该行维持对苹果(A😍APL.US)“增持”评级，目标价240美元。 大摩指😜出，iPhone 17系列初期供应状况优于去年，同时早期交货😂时间与去年同期相比持平或略有延长，表明iPhone 17的早😢期需求可能同比增长。这一积极信号与市场对2026财年iPho😊ne出货量持平的预期形成对比，为苹果公司带来了乐观前景。 😀 该行的数据显示，iPhone 17系列在开始预订后的4天😘内(截至9月16日)，其交货时间在全球多数主要市场均呈现同比😎持平或上升的趋势。具体来看： iPhone 17 Pr🤔o Max：在美国的交货时间为22.5天，国际平均为24天，😍较预订开始时的19.4天显著延长。与国际市场相比，其交货时间😡同比增加1.2天。 iPhone 17 Pro：在美国🌟为14.2天，国际平均为18.1天，同比缩短2天，但国际市场🔥仍增长2天。 iPhone Air：在美国为6.7天，⭐国际平均为7.9天，同比缩短3天(与iPhone 16 Pl🤔us相比)，且在中国市场尚未上市。 iPhone 17🤩标准版：表现最为突出，在美国交货时间为15.5天，国际平均为😜19天，同比延长6.5天和9天。中国市场的交货时间达到30.😀5天，创下两年来的最高记录。 这些数据表明，iPhon😎e 17的需求整体强劲，尤其是基础型号和Pro Max型号。🤔报告强调，早期供应状况优于去年，主要得益于生产良率的提升和印😀度工厂产能的扩大——苹果首次在印度同时生产和发货所有新机型。🥳 大摩报告通过实地调研发现，当前用户的升级动机主要源于😆替换老旧设备。iPhone的平均更换周期约为5年，这意味着i🙄Phone 12用户（上一次“超级周期”的群体）成为今年的自😉然升级者。 大摩预计，苹果2026财年收入将增长6.5😊%，其中iPhone收入增长5.5%，服务收入增长12%。毛❤️利率稳定在46.9%左右，每股收益达8.00美元。看涨情景下🙄，iPhone更换周期加速可能推动收入和每股收益更高增长；看😊跌情景则假设需求疲软和关税压力导致增长放缓。返回搜狐，查看更😡多