文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，😎作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉😴柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😆价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😉74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络😡能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的🤯话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只🌟是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl⭐aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动😂组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo😎ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升😜 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以😡来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6😀月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08🌟%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😜，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，😍本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市🌟场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏🤗海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 😜 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H😆K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，😜市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😁股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 😀世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人🥳网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿🤯元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人👍网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😍始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002🤔602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与🙄预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品🙄的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境⭐，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，😜分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年🙄全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨😎人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😂眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元🎉，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31😎.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77😡亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文🤯 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002🌟555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0😡02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。🎉 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😉如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没🌟落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增🔥值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场🤯的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包😢括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的👏人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高😍材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《😂计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨😆人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右😜，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😜江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了🙌游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏😴市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年🚀便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮😊产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规🔥模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版🤩图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借🙌广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是🤩，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡🥳献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳👏世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😡上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，😎任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，😎新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史🙄玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 🙌 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik🤔a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，🤔推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😂网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购🙌，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了😜曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之🤯一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避⭐免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元🥳，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未❤️能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😢主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人😁网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能❤️力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58😴%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游😜戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网🙄络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍😁然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约🔥在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处😁于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 🔥不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈🎉利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 🤗 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作🤯为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😍。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL🚀TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20🤗24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75😍亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《😊征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次🙌招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《👍原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业😊务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大😍IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小🙄游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流😁水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，😘导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（🥳603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏🤩公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的💯产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推😡出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期⭐为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入🥳分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年😊不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份🎉开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😢款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从🙄MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和😜《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《💯超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网😆络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit😜eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果👍市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐🤯，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

贝森特直指美联储存在“使命蔓延”与“机构臃肿”的问题，将其比作“逃出实验室的致命病毒”，要求展开无党派审查并剥离其银行监管权。 美国财政部长贝森特上周五呼吁对美联储进行全面改革，称这家央行正受“使命蔓延”（mission creep）与“机构臃肿”（institutional bloat）问题困扰。 在《华尔街日报》（The Wall Street Journal）发表的一篇措辞尖锐的评论文章中，贝森特将美联储比作“逃出实验室的致命病毒”，认为必须将其“重新关进牢笼”。 这篇文章发布之际，特朗普政府正试图通过“宣称总统有权解雇美联储理事”来掌控美联储理事会。此前，特朗普曾持续数月施压美联储主席鲍威尔要求降息，随后又以“涉嫌抵押贷款欺诈”为由解雇美联储理事库克。目前，库克已提起诉讼，阻止特朗普的解雇。 若库克被迫离职，且特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）获得参议院批准，那么特朗普提名的人选将在美联储理事会7个席位中占据4席多数——这意味着他们可推动利率政策与银行监管领域的全面变革，也将让“美联储是否独立于白宫”的问题陷入争议。 分析师表示，贝森特的文章旨在为“掌控美联储”提供合理性依据。 一本关于美联储独立性的书的合著者马克·斯宾德尔（Mark Spindel）表示，“这一切都是为了掌控政府中最具权力的机构。” 美国国会在设立美联储时，特意设计了限制白宫影响力的机制：美联储理事任期为14年，且任期交错，需经参议院批准；仅在有“正当理由”（for cause）的情况下，才能解雇美联储官员。 贝森特在文章中称，美联储已失去美国民众的信任，“必须重新树立作为独立机构的公信力，专注于实现通胀稳定、失业率低、利率温和的核心目标”。 他呼吁对美联储展开“独立、无党派的全面审查”，并提议剥离美联储对美国银行业的监管权。 2008年金融危机后，国会曾短暂考虑过一项由民主党提出的“剥离美联储银行监管权”提案，但最终反而大幅扩大了美联储的监管权限。 2008年金融危机中，美国银行业“大而不倒”的问题暴露，国会因此赋予美联储更严格的监管权力，包括对大型银行实施压力测试、设定资本金要求等。 “在所有银行监管机构中，美联储权力最大、权限最广，”研究公司资本阿尔法伙伴（Capital Alpha Partners）董事总经理伊恩·卡茨（Ian Katz）表示。 根据贝森特的改革计划，美联储应仅专注于“宏观经济监测、最后贷款人流动性支持与货币政策制定”三大领域。 贝森特提议的改革需通过立法实现，但卡茨认为，国会“极不可能”据此采取行动。 在利率政策方面，贝森特表示，美联储在经济衰退时“通过资产负债表政策降息”的做法，“仅应在真正的紧急情况下使用”。 展开全文 他指出，资产负债表政策已直接影响“经济中哪些部门能获得资金”，“干预了本应属于市场与民选官员的领域”。 贝森特称：“权力扩张催生了华盛顿的一种风气——在财政决策失误后，政府依赖美联储来‘兜底’。” 以下为《华尔街日报》刊登的贝森特所著文章的精简版。 正如我们在新冠疫情期间所见，实验室培育的实验产物一旦逃出牢笼，便可能造成巨大破坏，且难以收回。2008年金融危机后，美联储推出的“非常规”货币政策工具，也以类似方式改变了其政策体系，带来了难以预测的后果。 美联储的新运作模式，本质上是一场“功能增益”（gain-of-function）货币政策实验。非常规政策的过度使用、使命蔓延与机构臃肿，正威胁着央行的独立性。美联储必须改变方向：其标准政策工具已变得过于复杂，难以管理，且理论基础存在不确定性。而目标明确、简单可衡量的工具，才是长期实现更好政策效果、维护央行独立性的最清晰路径。 人们或许会认为，2008年后推出的新工具与金融市场集中化，能让美联储更精准地判断经济走向；至少，这些新增职能应能让美联储更有效地引导经济。但事实并非如此：2009年，美联储预测2011年美国实际国内生产总值（GDP）增速将达到4%，但实际增速仅为1.6%。那段时期，美联储两年期GDP预测累计高估规模超过1万亿美元。反复的预测失误表明，美联储对自身能力与扩张性财政政策的刺激效果过于自信。当特朗普政府转向减税与放松监管政策时，美联储的预测又过于悲观——这暴露了其对有缺陷模型的依赖，以及对供给侧效应的忽视。 2008年金融危机期间及之后的多次干预，实际上为资产持有者提供了“隐性兜底”。这种有害循环导致国家财富向“已拥有资产的群体”集中：企业领域中，大公司通过锁定低息债务蓬勃发展，而依赖浮动利率贷款的小公司则在利率上升时陷入困境；房主因固定利率抵押贷款，房产价值大幅上涨且基本不受利率影响；与此同时，被排除在资产市场之外、受通胀冲击最严重的年轻家庭与低收入家庭，却错失了资产增值的机会。 美联储未能实现通胀目标，导致阶层与代际差距扩大。其试图通过“财富效应”刺激增长的做法，最终适得其反。金融分析师凯伦·佩特鲁（Karen Petrou）在2021年出版的《不平等的引擎》（Engine of Inequality）一书中写道：“极端的不平等清晰表明，财富效应对富人极为有效，却给其他人带来了更严重的经济困境。” 美联储影响力的扩大，对其独立性产生了深远影响。通过将职权延伸至传统上属于财政部门的领域，美联储模糊了货币政策与财政政策的界限。央行的资产负债表政策直接决定“哪些部门能获得资金”，干预了本应属于市场与民选官员的领域。而与财政部债务管理的纠缠，让人怀疑货币政策正被用于“满足财政需求”。 美联储的权力扩张催生了华盛顿的一种风气：在财政决策失误后，政府依赖美联储来“兜底”。当总统与国会的政策失灵时，他们期待的是美联储干预，而非承担责任。这种“别无选择”的局面，滋生了不负责任的扭曲激励。 监管越界进一步加剧了问题。《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）大幅扩大了美联储的监管范围，使其成为美国金融业的主导监管者。15年后的今天，结果令人失望：2023年硅谷银行倒闭事件，暴露了“货币政策与银行监管职能合并”的风险。如今，美联储既监管银行、向银行放贷，又决定银行的盈利逻辑——这种不可避免的利益冲突模糊了责任边界，也危及了自身独立性。 更合理的框架应重建专业化分工：赋予联邦存款保险公司（FDIC）与货币监理署（OCC）主导银行监管的权力，而让美联储专注于宏观经济监测、最后贷款人流动性支持与货币政策制定。 美联储独立性的核心是公信力与政治合法性——这两者都因其“超越使命范围”而受损。过度干预导致了严重的分配失衡，削弱了公信力，也威胁了独立性。展望未来，美联储必须减少其对经济造成的扭曲：量化宽松（QE）等非常规政策仅应在真正的紧急情况下，与联邦政府其他部门协调使用。此外，还需对美联储整个机构展开“坦诚、独立、无党派的全面审查”，涵盖货币政策、监管、沟通、人员配置与研究等所有领域。 美国当前面临短期与中期经济挑战，同时还要应对“央行将自身独立性置于危险境地”的长期后果。美联储的独立性源于公众信任，因此必须重新致力于维护美国民众的信心。为保障自身未来与美国经济稳定，美联储必须重新树立“独立机构”的公信力，专注于法定使命：实现充分就业、稳定物价与温和的长期利率。返回搜狐，查看更多