文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，😆作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉🌟柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股💯价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.🤗74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络🚀能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的⭐话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只😜是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl😢aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动🤗组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo🚀ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升😊 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以😡来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6🤩月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08👍%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😁，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，💯本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市⭐场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏😡海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 😂 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H😊K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，😎市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来🤗股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 😁世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人🤩网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿🙄元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人🙌网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😁始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002🤔602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与😉预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品😎的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境😊，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，🌟分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年😴全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨🤩人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😎眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元❤️，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31😀.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77🎉亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😢 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002💯555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0😡02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。😂 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是🤩如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没🥳落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增🚀值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场🤩的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包🌟括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的👏人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高👏材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《😎计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨🤩人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右🙄，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大🙌江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了🔥游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏⭐市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年🤔便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮😡产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规😅模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版🤔图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借😍广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是⭐，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡💯献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳🤯世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😁上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，😘任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，😴新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史😘玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 😢 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik😢a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，⭐推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联👍网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购👍，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了🤩曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之😍一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避😴免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元🎉，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未😡能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏🤩主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人😜网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能🤗力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58💯%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游⭐戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网😁络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍🤔然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😢在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处👍于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 😡不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈😉利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 🎉 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作🥳为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司🎉。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL😎TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20❤️24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75😉亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《🔥征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次🔥招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《🙄原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业🌟务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大⭐IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小🤔游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流😉水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，😴导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（😊603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏😆公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的👏产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推😡出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期💯为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入🙄分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年😎不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份🔥开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一❤️款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从❤️MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和⭐《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《🌟超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网😊络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit😜eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果😡市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐👏，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 即时刘说 文 | 即时刘说 在Labub😴u爆火时，它甚至被市场炒成了 “收藏品”，一位经济领域的大佬😀和我聊起这事时直言：把 Labubu 当收藏品炒作，本质是个😊伪命题。大佬给出的理由很明确 ——Labubu 更偏向潮流消🌟费品，它的市场价值多靠情绪价值和资本投机撑起来，既没有收藏品👍该有的 “系统性稀缺性”，也缺乏足够的IP深度。 聊到🤗这个 “伪命题”，我不由联想到了即时零售行业里的闪电仓—— 🌟它现在似乎也面临着类似的 “认知疑问”。 目前即时零售😆平台端公布的市面上闪电仓数量超 5 万家，但依我和很多行业同😅仁的观察判断，真实仍在落地运营的数量恐怕没这么多；更关键的是😍，即便按这个规模算，整个行业里的闪电仓品牌也只有数百个，市面😁上绝大多数闪电仓其实都是加盟模式，其中真正符合商业逻辑、具备👍可持续性的品牌，或许寥寥无几。除了惠宜选的仓店数突破2500🚀 家，其他绝大多数一线闪电仓品牌，比如小柴购、乐购达、优购哆🌟、快客达等品牌仓店数在几百家左右；至于更多小品牌，仓店数甚至😢不足 20 家。 所以，刘老实认为有必要和大家一起讨论👏：当下的闪电仓加盟，到底是不是又一个 “伪命题”？ 传🥳统加盟的四大门槛，闪电仓能跨过几个？ 传统的品牌加盟模😀型通常建立在四个基础之上，这也是品牌放加盟需满足的核心条件：😴 成熟的商业模型：即有品牌直营店验证这一商业模式的可行😊性和盈利性； 一定的品牌性：即便品牌目前仍不具备品牌力😊，后续也要加强对品牌的打造； 较强的运营能力：总部需具🚀备全流程支持系统和数字化运营工具； 一定的供应链能力：😂很多品牌本质上主要依靠供应链盈利（如瑞幸、蜜雪冰城等）。 💯 但放眼当下的闪电仓市场，绝大多数品牌似乎难以达标： 🎉 首先，缺乏经过充分验证的直营模型。仓店品牌虽多，但有些仓店❤️甚至都没有自己的直营店，加盟后往往是能 “摸黑过河”； 😡 其次，品牌建设几乎为零。目前，消费者认的是平台标识（美团闪😉购、淘宝闪购、京东秒送），而非仓品牌本身；且目前即时零售平台😂用户主要依靠搜索商品关键词购物，特定到某闪电仓品牌购物的占比🤯相对较少； 再次，运营支持系统薄弱。尽管大多数品牌都提😍供运营服务，并赚取加盟商的销售抽点，但很多品牌在选品、定价、😡动销策略等关键环节仍缺乏精细化管理； 最致命的是第四点🚀：供应链能力缺失。绝大多数闪电仓品牌没有自己的供应链，更无自😴建中心仓，加盟商的货源大都来自 1688、拼多多等平台，导致🚀商品质量参差不齐、同质化严重。 其实并非大多数闪电仓品😆牌不想做自己的供应链，而是先天条件不足。 展开全文 🥳 闪电仓与便利店、餐饮等传统实体加盟存在本质差异：闪电仓做😆的是线上半径生意（多为 3-5 公里），其密度天花板非常低。🎉即便在北京、上海这样的超大型城市，同一品牌目前也很难支撑超过😆100 个仓店同时健康运营，这也切断了绝大多数品牌方打造自身🤩供应链的想法。 然许多品牌也在平台没有区域保护机制的情🤯况下进行全国招商加盟，导致区域内卷加剧、单仓盈利困难；这种 😍“一套货盘打全国”的模式，显然难以适应不同区域的消费差异。 😘 可以说，除了极少数品牌自建仓配体系外，绝大多数闪电仓在😡供应链端几乎毫无壁垒—— 而这恰恰是加盟模型中最核心的盈利来😂源之一。 面对这些问题，我们需要思考：这是商业模式本身😀的问题，还是行业发展的阶段性问题？对此，市场存在两种不同观点🙌： 有观点认为，闪电仓仍处于早期发展阶段，目前的问题并❤️非模式缺陷，而是行业尚未进入成熟期。正如电商早期一样，混乱与😎整合是必经之路，随着市场出清和资本筛选，最终能留下的品牌或将😢建立起真正的供应链和运营能力。 也有不少人和我持相同看😉法：如果绝大多数参与者始终依赖低质货源、缺乏品牌认知、只能在🎉平台流量红利中 “薅羊毛”，那么闪电仓加盟很可能只是一个 “🙄看起来很美” 的伪命题。因为它吸引了很多并非真正的创业者，而😍是追逐风口的投机者入局 —— 正如 Labubu 的炒作逻辑⭐一样，情绪和资本驱动之下，缺乏可持续的根基。 所以，我😂们不必急于给闪电仓加盟是否是伪命题下定论，但必须提出更尖锐的😢核心疑问： 1、在没有供应链控制力的情况下，闪电仓品牌🙌究竟靠什么为加盟商提供长期价值？ 2、是走区域为王的精🥳细化运营之路，还是继续走全国招商加盟的扩张之路？ 3、🚀平台政策一旦变动（如抽成比例或流量分配调整），对平台依赖度极💯高的闪电仓该如何生存？ 4、如果消费者只认平台、不认仓😍品牌，那么加盟的 “品牌溢价” 究竟存在于哪里？ 5、😘闪电仓要想提升单量，除了卷价格，增加sku外，是否能找到真正😅的解锁钥匙？ 6、闪电仓是否适合搞私域，又如何打造自己😘的私域？ ...... 这些问题并不容易回答，但😀却值得每一个参与者深思。闪电仓是否将成为即时零售的基础设施，😆抑或只是资本助推下的又一波泡沫？答案可能要在未来两三年内才能🙌真正浮现。而在那之前，保持清醒的批判性思考，或许比盲目入场更👏加重要—— 尤其是对行业小白而言。 对此，你有什么高见🔥，也希望在评论区和刘老实一起互动讨论。返回搜狐，查看更多