文 | 财华社，作者 | 毛婷 文 | 财华社，作者 😂| 毛婷 因为最新季绩显示有大笔未完成AI订单的甲骨文🚀（ORCL.US），股价曾一度大涨。但是“蜜月期”没过多久，😅9月24日，甲骨文宣布发行180亿美元债券，利率介于4.45😉%-6.10%之间，主要用于偿还债务、未来投资或收购、支付现😜金股息或回购。 值得留意的是，尽管该公司预计，在Ope🤔nAI等数百亿AI合约的推动下，有4,550亿美元的剩余履约😉义务（RPO），未来收入预期十分可观。但要满足这些需求，甲骨🥳文将要在2026财年进行350亿美元的资本开支，建造37个新😢的多云数据中心，这将加重其财务负担。 评级机构标准普尔😆于9月24日发布评级报告，认为甲骨文的2026财年资本开支将😡因为激进的OCI（云基建）扩张计划而增至380亿美元，202🚀7财年进一步增至600亿美元，并于2028财年到达顶峰，因此😘FOCF（自由经营现金流）缺口将显著扩大，进一步加重该公司的😎杠杆压力，为此维持对甲骨文的“BBB”长期信用评级，评级展望😊为负面，意味着未来有可能会下调其评级。 受发债消息影响😀，甲骨文的股价于9月25日晚显著回落5.55%。这或许是市场❤️对于AI神话情绪降温的一个缩影。 除了甲骨文，谷歌（G😀OOG.US）5月份也成功发行50亿美元债券，利率介于4.0🌟0%-4.30%之间，苹果（AAPL.US）同样在5月发债筹❤️资45亿美元，也是其2023年以来的首次发展。马斯克旗下的A👍I原生巨头xAI，今年7月完成50亿美元债务融资，同期还配套👍50亿美元股权融资。 “融资补缺口”的模式似乎正在AI😜产业链蔓延——上游芯片企业通过预收款支持再投资，中游独角兽靠🤩融资覆盖运营成本，下游应用商则通过发行债券来抢占市场。 🤯 例如英伟达承诺向OpenAI投资千亿美元，而OpenAI表😡示将用这些资金来购买英伟达的AI芯片。 独角兽Open🎉AI与多家上游供应商订立了服务协议，例如与甲骨文签订协议，将🤔在五年内向甲骨文采购价值3,000亿美元的基础设施解决方案，💯几个小时前据报与云服务商CoreWeave（CRWV.US）❤️签订65亿美元的合作协议，以获取后者的算力支持。然而，Ope🚀nAI传闻的130亿美元收入显然并不足以支撑这些支出。8月初👏，OpenAI再融资83亿美元，而在3月时其已从风投处筹资2😎5亿美元，OpenAI计划今年的融资规模达400亿美元。 🤗 从实际收益来看，AI似乎尚未产生足以支撑其所需成本的收入🤔，整个AI产业链的现金流循环完全依赖资本输血，而投资者正是这🌟条链条上最后的风险承担者。 双重泡沫：一级市场的狂欢与😆二级市场的幻想 AI领域的估值狂热呈现“两极共振”格局🥳，一级市场的独角兽与二级市场的科技巨头相互催化，共同将投资者😉推向风险边缘。这种狂欢看似无关，实则形成了“价值泡沫闭环”：😊巨头的高市值为独角兽提供定价锚点，独角兽的融资热潮又反推巨头😀业绩预期，最终所有风险均沉淀在投资者的账户中。 根据C🤗B Insights的数据，当前全球有498只AI独角兽（即🤩估值在10亿美元以上的未上市公司），合计估值或达到2.7万亿😜美元，有100家为2023年之后成立的公司，此外还有超过1,😢300家估值在1亿美元以上的AI初创公司。但这些AI初创公司😊当中，有大部分都未实现正向现金流，但估值高昂，完全脱离商业本😉质。 展开全文 今年5月Builder.ai的崩🤯盘堪称典型。2023年，该公司在D轮融资中筹得2.5亿美元，😉估值一度逼近10亿美元，其主打产品是一个基于AI技术的应用开🚀发平台，号称能实现无代码快速开发，但后来被前员工或合作伙伴爆⭐料，实际上主要依赖人工完成。该公司已进入破产清算程序，背负着😡巨额债务，其中包括拖欠亚马逊的8,500万美元和微软的3,0😀00万美元。 这类悲剧并非个例，AI图像生成领域的独角😴兽Stability AI于去年就穷途末路，被指欠下1亿美元💯；AI陪伴机器人公司Embodied也“凉凉”。有意思的是，😆这两家AI初创公司背后的投资者都闪现“自身难保”的英特尔（I🌟NTC.US）的身影。 风投项目投资者之所以甘愿“闭眼🤩投钱”，本质是FOMO（Fear of Missing Ou😜t，错失恐惧症）情绪下的非理性博弈——AI初创项目的回报动辄😜数倍，例如OpenAI的竞争对手Anthropic刚于9月初😢获得了130亿美元融资，估值从3月时的615亿美元飙升至1,😜830亿美元，短短半年升值近两倍。风投机构若错过了高回报项目😎，就可能失去客户的资金（LP），这让它们宁愿投错，也不能错过🤩，这也助推了一级市场中AI项目的估值扩张潮，但是当潮水退去，😂最终承受损失的还是LP。 二级市场方面，当前美股屡创新🙌高主要由英伟达为首的大型科技股引领，其中英伟达的市值和估值最🙌高，主要得益于AI概念的支持。正如我们在《中美AI估值博弈：😢港股龙头的硬核破局》一文中提到的，美国AI巨头相对于港股AI😀科技公司的估值溢价，本质或是华尔街对于美国科技巨头未来展望更😍为乐观，而这一乐观情绪到目前为止尚未有足够的证据证明合理。 💯 泡沫破裂会由谁埋单？ 从18世纪英国运河热潮到2😀000年互联网泡沫，历史反复证明：私营资本主导的技术投资狂潮👍最终会迎来崩溃。AI狂欢也会有落幕的时候。 2000年😴互联网泡沫破裂时，纳斯达克指数暴跌近80%，数以万亿美元市值😘蒸发。2025年初，因为DeepSeek的颠覆性出现，AI领👍域悄然出现“技术信仰裂痕”——这家中国AI企业凭借更高效的模😉型训练技术与更低的算力成本，直接冲击了OpenAI的商业化根🤯基，并凭借更低的企业版定价，迅速抢占全球市场份额，这让资本开😆始重新审视“技术垄断溢价”的合理性，也导致美股科技股在上半年🤯出现回调。 当前美股科技股的上涨高度依赖英伟达、微软等😘AI龙头的“权重拉动”，而在它们背后推动需求的也包括Open😁AI等AI初创企业，如果这些初创企业最终无法证明它们所产生的😢收益能覆盖全部成本并取得足以支撑其估值的利润，那么其高昂的估👏值会被调整，其需求也会因为融资断流而骤然收缩——一级市场的估🙄值崩溃会传导到二级市场上。 作为AI算力的“供给核心”🙄，英伟达近三年数据中心业务的爆发式增长，本质上建立在Open🙌AI、Anthropic等独角兽“不计成本的算力采购”之上，😆一旦这些独角兽对AI芯片的需求萎缩，将会动摇“AI行业持续高😀增长”的预期，而英伟达的昂贵估值正是建立在这一预期之上，市场🌟必然重新审视英伟达的增长天花板并重新给予估值，最终形成连锁效💯应，动摇整个二级市场的“价值锚点”，其他科技巨头也将应声而倒😡。 需要注意的是，各大公募基金、被动型基金、主动型基金🤩、主权基金、养老基金都持有这些大型科技股，而且这些在当前被市❤️场视为具有增长吸引力的巨头，是不少杠杆资金的“心头好”，当它😀们的估值遭到下调时，重仓的主动管理基金（例如对冲基金）将率先🌟减持，被动指数基金将因权重调整被迫跟进，杠杆资金被强制平仓将😅加剧“踩踏式下跌”。 最终遭受损失的将是那些追高入场的😆投资者。 泡沫之外：理性投资的破局之道 AI产业😍并非毫无价值，正如互联网泡沫破裂后催生了谷歌、亚马逊等巨头，🚀AI技术的变革性意义终将显现。但对投资者而言，关键在于穿透估😜值迷雾，找到真正具备技术壁垒与盈利能力的企业。 即将开⭐启的“港股100强”评选，恰为投资者提供了这样的价值锚点。作🔥为聚焦港股市场的权威评选，其将以业绩真实性与成长可持续性为核🙌心标准，挖掘 AI 领域真正的价值标的。在泡沫与机遇并存的A🤗I赛道上，这样的专业筛选无疑是投资者规避风险、把握机遇的重要😎指南。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

时隔9个月，美联储重启降息。 北京时间9月18日凌晨，👍美联储最新的议息决议将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至🔥4%-4.25%，符合市场预期。 一年前，2024年9❤️月，美联储启动了四年多来的首次降息，分别在2024年9月、1😂1月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。进入20😁25年，美联储连续5次会议维持利率不变，直至本次会议重启降息🌟。 美联储在声明中表示，近期指标表明，就业增长放缓，失😴业率小幅上升，但仍保持在低位。通胀上升，且保持了一定程度的高🤔企。为支持其目标，同时考虑到风险转换到平衡，委员会决定将联邦🙌基金利率的目标区间下调25个基点至4%-4.25%。 😆与7月议息声明相比，本次声明对就业市场的判断由“失业率依然较😍低，劳动力市场状况保持良好”转变为“就业增长放缓，失业率小幅😁上升，但仍保持在低位”，同时新增“通胀上升”的表述。在下调利🤔率区间时，强调考虑到了“风险转换的平衡”。在描述调整目标区间😍的条件时，删去了“幅度和时机”的表述。 声明表示，在评😆估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响😂。如果风险的发生会阻碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适🔥当的货币政策立场做好准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括🌟劳动力市场指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的😁数据等。 本次会议共有1票反对，为新任美联储理事米兰（😊Stephen I. Miran），他倾向于在本次会议上降息😡50个基点。在上个月投出反对票的鲍曼（Michelle W.❤️ Bowman）和沃勒（Christopher J. Wal😍ler）投票赞成了本次会议，7月他们便倾向于降息25个基点。⭐米兰被认为是特朗普政府经济议程的关键设计者，鲍曼和沃勒则是由🌟现任美国总统特朗普提名的理事。美联储7名理事中，上述3人由特🙌朗普提名，剩余4人由民主党政府提名。 以下是9月声明全🔥文与7月声明的比较： （删去7月原文：尽管净出口的波动😊继续影响着数据，）最近的指标表明，今年上半年经济活动的增长有⭐所放缓。就业增长放缓，失业率小幅上升，但仍保持在低位（7月原🙌文：失业率依然较低，劳动力市场状况保持良好）。通胀上升（本月🌟新增），且保持了一定程度的高企。 委员会力图在长期内达⭐成最大就业和2%的通胀目标。关于经济前景的不确定性仍处于高位😂。委员会注意到其双重任务面临的双面风险，并判断就业下行的风险😊已经上升（本月新增）。 为支持其目标，同时考虑到风险转🤗换的平衡（本月新增），委员会决定将联邦基金利率的目标区间下调🤯0.25个百分点至4%-4.25%（7月原文：维持在4.25🎉%-4.5%）。在考虑对联邦基金利率目标区间（删去7月原文：😀的幅度和时机）进一步调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断🤔变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持美国国债、机构债券和机😊构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于支持最大限度的就业，以😂及将通胀恢复至2%这一目标。 在评估合适的货币政策立场🤩时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响。如果风险的发生会阻🙄碍达成委员会的双重目标，委员会会为调整适当的货币政策立场做好😀准备。委员会的评估将考虑到大量信息，包括劳动力市场指标、通胀🚀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。 投票🔥赞成者包括：FOMC委员会主席（美联储主席）鲍威尔（Jero🤔me H. Powell, Chairman）；委员会副主席🌟（纽约联储主席）威廉姆斯（John C. Williams，👍Vice Chairman）；（美联储理事）Michael 🥳S. Barr；[本月新增：（美联储理事）Michelle 😊W. Bowman」]；（波士顿联储主席）Susan M. 🤩Collins；（美联储理事）Lisa D. Cook；（芝⭐加哥联储主席）Austan D. Goolsbee；(美联储🤯理事）Philip N. Jefferson；（圣路易斯联储🙄主席）Alberto G. Musalem； （堪萨斯城联储😆主席）Jeffrey R. Schmid；[本月新增：（美联😍储理事）Christopher J. Waller]；投票反🤔对这一行动的有米兰（Stephen I. Miran）[7月😆原文：鲍曼（Michelle W. Bowman）和沃勒（C🥳hristopher J. Waller）]，他倾向于在本次😡会议上降息0.5个百分点（7月原文：0.25个百分点）。[删😂去7月原文：库格勒（Adriana D. Kugler）缺席😜，并未参与投票]。返回搜狐，查看更多