智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，综合长期逻辑与短期因😎素，当前黄金市场的支撑体系依然稳固。长期而言，全球货币信用体⭐系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因😊素构成了黄金上涨的核心支撑，这一支撑体系在未来2-3年内难以😴发生根本性改变，因此黄金的长期牛市趋势仍将延续。短期来看，9😎月份以来的上涨动能虽有所释放，但美联储宽松周期的延续、地缘政❤️治风险的常态化以及市场投资需求的持续流入，仍将推动金价维持高👏位震荡偏强的格局。 事项： 9月以来黄金价格大幅🎉上涨，至北京时间10月7日晚间，伦敦现货黄金逼近4000美元🤔/盎司。 国信证券主要观点如下： 2025年以来💯，国际黄金市场上演了一场波澜壮阔的上涨行情。国际现货黄金价格🎉从年初约2650美元/盎司起步，一路突破多个整数关口，业已逼😆近4000美元/ 盎司。其中，9月份的上涨尤为引人注目，美元🔥计价下单月涨幅达11.6%。这轮上涨并非偶然，而是长期逻辑、😁短期因素与市场情绪共振的结果。本文将从黄金上涨的长期逻辑、9😘月份以来的短期触发因素以及未来走势展望三个维度展开深入分析。🥳 黄金上涨的长期逻辑：货币体系重构的长线叙事仍然有效 🥳 黄金作为兼具商品属性与金融属性的特殊资产，其长期价格走👍势始终与全球宏观经济格局、货币体系演变及供需结构变化紧密相连👍。当前支撑黄金持续上涨的长期逻辑主要集中在全球货币信用体系重😆构层面。 黄金的核心金融属性在于其“天然货币”的特性，❤️当全球货币信用体系面临挑战时，黄金往往成为市场的 “压舱石”🌟。当前，这一逻辑正得到充分验证，主要体现在两个方面： ⭐一是去美元化趋势加速动摇美元信用根基。近年来，美元的结算与储💯备霸权持续削弱，越来越多的国家开始推进储备资产多元化，黄金成😜为重要的替代选择。在美国贸易保护主义转向下，全球货币体系可能🤔正在经历一次深刻的“范式漂移”—从纯粹的信用美元体系，向某种👍具有“类金本位”特征的体系倾斜。多国央行已将购入黄金作为战略👍举措，不仅将其视为价值储存的手段，更将其作为全球动荡时期稳定⭐经济的核心资源。世界黄金协会数据显示，全球央行的持续购金行为😡已成为支撑金价的重要力量，即便在利率政策环境不及预期的情况下😊，这一支撑仍能有效发挥作用。这种储备结构的调整并非短期行为，❤️而是全球货币体系重构过程中的长期趋势，为黄金需求提供了稳定的🙌底层支撑。 二是美国债务风险累积加剧货币信用担忧。美国👍联邦政府债务规模沉重的利息负担使其财政可持续性面临严峻挑战。😡债务危机风险的上升不仅削弱了市场对美元资产的信心，更强化了黄😍金的避险属性。美国政府的财政问题已成为全球金融市场的潜在“灰👍犀牛”，一旦风险爆发，黄金将成为首要的避险选择。从历史经验看⭐，当主权债务风险上升导致货币信用受损时，黄金的长期上涨趋势往😁往会持续强化，当前的市场环境正符合这一历史规律。 9月🔥份以来黄金上涨的短期触发因素：宽松预期与地缘政治风险下黄金E🤩TF规模膨胀 如果说长期逻辑是黄金上涨的“底色”，那么🙌9月份以来的一系列短期事件则成为推动金价加速上涨的“催化剂”🔥。这些因素集中在货币政策调整与地缘政治升级所带来的推动力。 🔥 (一)美联储超预期降息：货币政策宽松的直接驱动 💯展开全文 美联储的货币政策始终是影响黄金价格的核心短期😎变量，其通过调节实际利率与美元汇率两条路径作用于金价。9月份🌟，美联储的超预期降息成为助推黄金上涨的一个重要因素。 😢9月期间，美联储启动降息周期，宣布实施25个基点的降息。目前🙌来看，美国方面非农连月走弱，劳动力市场动能显著衰减。通胀黏性😁犹存，美联储陷入“再平衡困局”。核心通胀始终维持在3%左右，👏能源与服务成本支撑物价居高。但美联储认定关税推升效应属“一次😉性冲击”。宽松成为“次优选择”，预防式降息重启。面对就业趋弱😉、通胀高位、金融条件偏紧的“三重约束”，美联储重新评估政策成😢本。市场普遍押注2025年下半年还有两次预防式降息，2026😊年降息周期延续。 (二)地缘政治冲突升级：避险情绪的集🙄中释放 9月份全球地缘政治与贸易局势的骤然紧张，大幅推😡升了市场避险情绪，使黄金的“避风港”属性得到充分彰显。 😂 在地缘政治层面，中东与欧亚地区的紧张局势在9月份持续升级，😜并延续至10月份，这种不确定性使得投资者纷纷转向低风险资产避🥳险。更具冲击力的是贸易政策的突变——当地时间9月25日，美国😀宣布对进口药品、卡车和家具等商品征收新一轮关税，这一举措打破🔥了此前的贸易政策平衡，加剧了全球贸易摩擦风险。贸易摩擦的升级😀不仅威胁全球经济增长前景，更导致全球金融市场震荡加剧，股票、🤯大宗商品等风险资产价格波动加大，促使资金涌入黄金等避险资产寻👏求保值。反映在数据层面看，自9月中旬以来，全球地缘政治风险指⭐数显著上升，这也加剧了黄金作为主要避险资产的配置需求。 🎉 (三)ETF规模大幅膨胀 黄金ETF在2025年9月🌟份规模膨胀至3257万盎司，这也是黄金ETF自2022年7月😆以来第二高的单月涨幅。从黄金价格与黄金ETF规模变化情况来看😎，二者几乎同步在9月份开始启动上升。这表明，本轮黄金价格上涨🌟很大程度上是由ETF规模上升所推动的。其中北美基金贡献了绝大😅部分资金流入，这一现象充分反映了投资者在风险升级背景下对黄金❤️的青睐。 特别值得指出的是，目前市场存在部分观点怀疑，🎉9月份以来央行可能再度进行了购买黄金的动作，这也是9月份至今🤔黄金的大幅上涨的一个重要原因。但是，9月伦敦金亚洲时段上涨2🤗.08%，而其他时段上涨8.25%;同期，上海金亚洲时段涨幅😊为2.70%，这一表现与以往“亚洲时段伦敦金强于其他时段”的🙄特征有所不同，显示出中国官方部门在当月并未明显通过伦敦市场集😍中购金。金价的主要上行动力来自欧美交易时段，可能与美联储政策😴预期调整、美元波动及全球避险情绪升温相关。并未观察到中国央行⭐在伦敦现货市场大规模购入黄金的迹象。当然，更加确切的证据还需🤩要等待9月份英国对外黄金出口详细数据的公布。 风险提示👍 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 【免责😀声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈🌟述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性❤️提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责🤩任。邮箱：news_center@staff.hexun.c😘om返回搜狐，查看更多

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秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

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文 | 公司研究室，作者 | 宋志平 竞争是市场经济的🔥灵魂。不少人误认为，要竞争就不可能合作，市场竞争就是“你死我🤗活”的丛林法则。 其实，竞争有好坏之分，良性、有序的竞🙄争是好竞争，而恶性、无序的竞争是坏竞争。良性竞争创造价值，恶🤔性竞争毁灭价值。 2024年7月30日，中共中央政治局🤩会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争；2024年🥳12月，中央经济工作会议进一步提出，综合整治“内卷式”竞争，🔥规范地方政府和企业行为；2025年《政府工作报告》也强调了综🤗合整治“内卷式”竞争。 “内卷式”竞争通常表现为片面追😊求低价格的过度同质化竞争，不仅会导致产品价格和企业利润下降，🌟还将影响上市公司的市值，进而影响资本市场以及上证指数等，所以🤔必须综合施治，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和升级🤯。 传统“量本利”的失效与教训 价格是企业的生命❤️线，必须认真对待。不少人认为产品价格是由市场决定的，是客观的🙄，企业只能适应。 但事实是，市场价格往往是由卖方进行恶🥳性竞争而形成的不合理的低价。在产能过剩的情况下，企业之间常大😆打价格战，结果价格大幅下降，全行业亏损，没有一个胜利者。 😘 在买方市场中，产品供大于求，市场已从供给制约转为需求制约💯。在这种形势下，企业再去增加产量，不仅不能摊薄固定成本，反而🙌会增加变动成本，致使流动资金紧张。更为严重的是，产能过剩引发❤️企业之间愈演愈烈的低价倾销和恶性竞争，极大地压缩了企业的利润👏空间，甚至导致亏损。 举个例子，卖20万辆汽车比卖10🥳万辆汽车的单位成本更低，表面上看也能获得更多的盈利。但在过剩😆经济背景下，生产10万辆汽车能卖得出去；生产20万辆汽车，就😍有10万辆卖不出去，不但没有真正降低每辆汽车的单位成本，还会🤩占用大量的流动资金。 不少企业在经济危机和过剩时期采取😀了降价放量的竞争策略。这样的策略往往使企业的经营状况雪上加霜😜，因为市场这时本来就在萎缩，企业放量销售完全是逆市场操作。理🙄智的做法是竞争各方尽量合理地减产，在降价上慎之又慎，用减产保😘价的方式渡过难关。 水泥行业的启示：限电保价 2😘011年下半年，由于电力供应紧张，再加上节能环保的需要，浙江😁、江苏等地方政府对工业企业采取了分期分批控制用电的措施，这些😡企业中也包括水泥企业。一开始，不少水泥企业跑到电力局，希望不😆要拉闸，后来大家发现拉闸限电后，水泥价格竟“因祸得福”，每吨🤔涨了100多元。虽然水泥产量少了一些，但是利润提高了许多。2🎉011年，整个水泥行业的利润竟破天荒地超过了1000亿元，这😁种增长确实得益于限电。 这件事提醒我们：过去把竞争焦点🔥放在量上，价格不停地往下降，企业赚不到钱；现在减量了，企业反😢倒赚了很多钱。可见，行业的主要矛盾是价格，不是量，而且在供大🤗于求的情况下，想放量也放不了，因为这时的水泥产品价格弹性更是😉微乎其微。 通过这一年，大家认识到，影响企业效益的是价😂格，影响价格的是供需关系，这就把逻辑讲通了。量多不赚钱，量少🙄才赚钱，要想取得可观的利润，就不能盲目地靠放量降价，而是要进⭐行产销平衡，以销定产，稳产保价。可以说，限电事件对水泥行业来🌟说既是一场市场教育，也是一场价格教育。 构建“价本利”⭐新模式 面对“量本利”的失效，我们创造性地提出一种全新🚀的盈利模式：价本利。“价本利”模式不再将企业的盈利核心立足于🥳产量的增加，而是实行“稳价、保量、降本”的六字方针。 🤩它的基本要义有两点：一是通过稳价保价手段，使价格处在合理的水😂平区间，使它不严重偏离产品的价值；二是控制一切应该控制的成本🤩。 “价本利”是从传统的“量本利”发展而来的，并不是对🎉“量本利”的否定，而是针对行业关键矛盾的转化提出的新模式。 🙄 在供大于求的背景下，“价本利”重构合理的价格体系，不是🤯围绕“增量”压价销售，而是围绕“稳价”以销定产、降本增效，维😘护区域市场供需平衡。 “价本利”追求的是稳定价格，不滥⭐用市场支配地位，让市场有序化，不漫天要价也不恶意杀价，在市场😡、客户、竞争者都能接受的情况下追求价格理性化。 （来源😂：《硬道理》，作者系中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展🚀研究会首席专家。）返回搜狐，查看更多