文 | 侃见财经 文 | 侃见财经 直播电商的“🙄困境”，愈发明显。如何在营收与利润之间寻找到新的平衡，成了头😎部直播电商公司共同的难题。 作为互联网电商行业的一个分🌟支，对比阿里巴巴、京东以及拼多多，任何直播电商在规模效应之下🌟，都不应该给予超过行业上限的估值。这是市场的偏见，最终也会被❤️修复。 站在行业整体来看，阿里巴巴上半年营收为2476😢.5亿元，归母净利润为406.49亿元，美股动态市盈率为21😎.9倍，需要说明的是，这还是阿里叠加了AI概念加持之后的估值🎉。若以京东为例，其上半年收入为6577.42亿元，归母净利润🙌为则超过了170亿元，其动态市盈率仅为9.49倍。 若😂以“后来者”拼多多为例，其成长期也曾获得了较高的估值，但是步😊入成熟期之后，市场的定价逐渐回归到均态水平。 上半年，🤔拼多多营收达1996.57亿元，归母净利润高达454.95亿😘元，其动态市盈率也仅为14.05倍。也就是说市场对于电商行业🤗的定价，普遍偏向于零售行业，而并非互联网行业。 从港股👍直播电商行业来看，目前直播电商公司交个朋友控股的动态市盈率为😴22.95倍，东方甄选动态市盈率更是高达4411.68倍，显🤯然高出了行业的上限水平。由此可见，这是十分不合理的，也是需要😀被纠正的。 整体而言，从直播行业兴起至今，其早已经过了😂爆发的阶段，市场的估值也开始回归，作为国内最大的直播电商公司😴，阿里巴巴都没能获得市场超高的估值，腰部公司的定价显然被市场😢高估，尤其是东方甄选。 当然，从流量的角度，东方甄选此🙄前因为董宇辉以及俞敏洪热度的加持，的确带来了巨量的流量以及爆😴发的营收，打开了市场的想象空间，但随着董宇辉从东方甄选离职创💯业，二者的关联性被瓦解。 所以站在市场的角度，东方甄选👏未来业绩能否持续兑现，仍然是一个未知数。从当下的状况以及估值😁水平来看，已失去“想象力”的东方甄选的确被市场高估，尽管其较💯高位下跌明显，但以目前的业绩，确实难以支撑270亿港元的估值😜。 “流量”的定价 对于互联网行业而言，“分化”😴是行业最大的特征。 过去很长一段时间，风口之上公司，一❤️般能够获得超过行业平均水平的估值。例如，AI爆火下的腾讯与网👏易，其能够轻松获得20至30倍市盈率的估值，而百度与微博，仅😘仅获得10倍左右动态市盈率的估值。 同样的问题，在电商👍行业表现也尤为明显。 教培行业发展遇阻之后，俞敏洪果断😡地选择了直播电商，并且宣布新东方在线转型，改名东方甄选。在当🤯时市场的合力作用下，董宇辉成了直播行业的幸运儿，作为现象级主👏播，董宇辉成了东方甄选的转型最大的助力，且不能被模仿也不能被🙄复制。 展开全文 巨大流量的加持以及连续不断的热🤩搜，让东方甄选脱颖而出成了市场当时最大的黑马之一，从2022🤯年6月初至2023年1月底，短短半年多的时间，东方甄选股价涨🥳幅超过了25倍。就连腾讯也出现了判断失误，在东方甄选股价起步😆阶段直接清仓。 流量的加持下，东方甄选业绩也得到了爆发🙌。2022年至2024年，东方甄选的营收也从8.99亿元跳涨😊至65.26亿元，净利润更是从亏损5.34亿元两年爆发到了1🔥7.20亿元。 业绩暴涨下，东方甄选股价大爆发，市值短🎉短一年暴涨近800亿港元。 但泼天的流量，东方甄选的管👍理层却没能很好地把握，其内部的分歧被时任CEO的孙东旭摆在了😊台前，矛盾彻底激化。短暂的发酵，东方甄选最终被流量反噬。最终🚀，俞敏洪不得不罢免了孙东旭，升职董宇辉来平息舆论的怒火。 🤩 裂痕的种子一旦种下，修复就变成了无稽之谈。 半年多🚀之后，董宇辉彻底从东方甄选离职，面对头部超级主播的缺失市场已🙌提前定价。若从东方甄选最高位算起，一年半时间东方甄选股价跌幅🚀超过了85%，市值蒸发超过了650亿港元。 失去董宇辉🤔之后，东方甄选的困境快速显现。 据其2024年财报显示😡，2024年全年营收下降至43.92亿元，减少了21亿元；净🥳利润直接从2023年的17.2亿元暴降至573.5万元，暴跌🎉幅度超过了99%；GMV下滑至87亿元，同比下滑39.2%。🤔 面对利润的大幅下滑，东方甄选表示，营收下降主要是由于🤩直播电商行业竞争加剧，以及公司在业务战略上的调整。造成利润断❤️崖式下跌的最大因素则是付给董宇辉的1.4亿元“分手费”。 😆 侃见财经认为，对于东方甄选的说法，很显然不能令市场信服，🤩头部主播对于直播电商公司而言，重要性不言而喻，但东方甄选很显😂然没有正确预估失去头部主播所要付出的代价。 估值终将回👏归 掌舵者的错误判断，在公司发展当中极容易被放大。 🤗 作为一家上市公司，董宇辉一人独大的现象的确在公司治理中的⭐确很容易变成不稳定因素。因此，站在俞敏洪的角度，要摆脱这种困🤔境，就必须消除这个因素，这就注定了东方甄选与董宇辉之间只能以😅“分手”告终。 但悲剧的是，对于失去董宇辉这个巨大的流💯量入口，俞敏洪显然没有充分的预估，以至于董宇辉走后，东方甄选🤗流量缺口难以填补。 为了弥补流量的空缺对估值产生巨大的😴影响，东方甄选开始另辟蹊径，加强对自身流量的扶持，东方甄选从😘直播电商转向电商平台刻不容缓。 2025年中期业绩会上🚀，俞敏洪曾表示，东方甄选近七成的销售依赖于抖音，对于独立上市😘公司而言，“不是一个正常的商业模式”。公司正尝试加大App建🤯设和会员体系投入，并在小红书、京东、淘宝等平台设立销售渠道，😂减少对单一平台的依赖。 而这一调整，短期内也取得了一定😡的效果。 据2025财年数据显示，东方甄选应用程序的总😀营收较上一财年增长2亿元至11亿元，应用程序上的自营产品占全😡部自营产品GMV的比例也由16.3%增长至28.8%。不仅如🎉此，东方甄选还被贴上了“线上山姆”的标签。 新的标签下🙌，东方甄选短期内又获得市场的认可，股价短期被热炒。统计显示，😆自2025年6月下旬，东方甄选股价开始暴涨，不到两个月时间，😀其市值暴涨最高超过了500%，总市值一度突破560亿港元。 😍 但在成熟的港股市场，炒作最终都会以合理的业绩作为支撑，🙄否则虚高的股价只能成为镜中月、水中花。因此被爆炒之后，东方甄🤩选的股价便出现急速的下跌，短短一个月时间，东方甄选股价再度腰😅斩，市值剩下276亿港元。 花旗近期发布研报指出，因东😢方甄选的商业模式从“依赖龙头主播”转向“规模化会员平台”，将😴2025至2027财年收入预测分别下调36%、31%及30%😁，盈利预测分别下调69%、30%及26%，并将目标价由18.❤️5港元升至33港元。 该行预期会员平台将有26.4万付🙌费会员，月回购率达40%；自有品牌毛利率由10%低位恢复至2😀4%；预计2028年经调整净利率达7%至8%，而现时为4%，🔥因此维持东方甄选“买入”评级，但认为转型成效仍然需要经多个季🤔度的表现来验证。 而高盛此前则发布研报称，剔除出售与辉🙄同行的一次性收益后，2025财年持续经营业务净利润增长30%❤️至1.35亿元。高盛将东方甄选2026至2027财年GMV预😘测下调1%至3%，同时因自营品牌GMV占比提升，把同期收入预😀测上调最多10%，并将经调整净利润率预测分别上调0.2及1个😊百分点。尽管目标价由8港元上调至9港元，该行认为公司基本面仍😀疲软且估值偏高，故维持“沽售”评级。 侃见财经认为，从🎉目前的盈利以及估值的角度而言，东方甄选明显被高估，以市场成熟🙌的电商公司作为参照，东方甄选显然难以支撑276亿港元的估值，😁且相比于头部的电商公司，东方甄选优势并不明显，由此可见，该公🌟司目前股价泡沫明显。 从上述维度而言，我们认为东方甄选😀估值最终会向行业均值回归靠拢，因而其若想保持目前的估值，就需👏要在短期内找到新的增长曲线，但对于东方甄选而言，难度显然不小😉。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

新兴市场动态 1、马来西亚积极推动《东盟数字经济框架协😉议》达成实质性成果 在2025年世界经济论坛东盟数字经😊济商务对话会上，投资、贸易及工业部秘书长拿督海里尔指出，作为😜全球增长最快的区域之一，东盟需通力合作推进数字化转型，通过D🚀EFA等区域重点倡议，打造充分释放数字潜能、统一而紧密的数字🤔共同体。马来西亚积极推动落实东盟数字经济框架协议（DEFA）👏，马来西亚投资、贸易与工业部长 Tengku Datuk S😘eri Zafrul Abdul Aziz 日前表示，马来西🎉亚已完成两个重点经济成果（PEDs）的谈判，分别为《东盟-中⭐国自由贸易协定》（ASEAN-China Free Trad😂e Agreement，ACFTA）和《东盟货物贸易协定》（🙄Asean Trade in Goods Agreement🤩，ATIGA），预计将于10月签署。 2、沙特阿拉伯或👏将取消外资持股上限规则 据报道，沙特阿拉伯正考虑对外资😡持股规则进行重大调整，或将取消当前针对上市公司的外资持股上限😜。根据现行规定，外资持股比例不得超过49%，而新规可能允许外😆资投资者持有上市公司多数股权。根据彭博社的报道，该规定可能在😊2025年底前实施。摩根大通和 EFG Hermes 的分析😍师表示，如果规则发生变化，新投资可能超过 100 亿美元。酋🙌长国迪拜国民银行（Emirates NBD）代理研究主管兼首😉席经济学家 Edward Bell 表示，据资本市场管理局一😀位董事会成员透露，沙特阿拉伯正考虑将上市股票的外资持股上限提😂高至超过现行的49%。允许外资持股份额的增加将增加沙特阿拉伯😊上市股票对更多被动投资者的吸引力，并增加其在全球基准指数中的👍份额。 3、越南拟出台直播带货新法 越南工业与贸❤️易部提出电商法律草案，正处国会常务委员会讨论阶段，预计10月😀提交国会审议，旨在规范直播带货等线上活动，提升市场透明度并保⭐护消费者权益。草案要求国内外卖家、直播带货者等经VNeID数🚀字平台实名认证，平台需承担核实与实时监测责任；禁止虚假宣传，⭐联盟营销需建追踪机制。 4、刚果(金)以配额制替代钴出🤯口禁令 刚果(金)结束钴出口禁令，改为实行出口配额制度😴，预计配额规模不足以满足下游需求，钴资源供应趋紧。我国企业加🥳速开拓海外钴资源开发、回收等多元化供给渠道。刚果(金)钴矿储❤️量全球占比 55%，产量占比 76%，我国精炼钻产量全球占比😴约八成。现货市场钻产品报价上涨部分企业暂停报价，观望为主。刚🌟果(金)将允许出口逾1.8万吨钴，配额将根据企业历史出口量比😅例分配。中国企业需积极开拓印尼钴资源，寻求多元供给迫在眉睫，🌟资源回收行业更具商业性。 平台动态一览 1、亚马😢逊扩大多渠道配送服务（MCF）覆盖范围 ，向SHEIN、Sh🤩opify和沃尔玛商家开放服务 日前，据亚马逊官网披露🔥，该平台正式宣布其第三方物流产品——亚马逊多渠道配送服务（M😅CF），将扩展覆盖范围，向SHEIN、Shopify和沃尔玛🙄平台的商家开放服务。此前MCF服务已助力eBay、Etsy、😴Temu和TikTok Shop等其他销售渠道的商家实现配送👏。得益于和亚马逊物流（FBA）共享库存池，MCF服务能够赋能🤯卖家简化配送流程，通过现有物流渠道增加销售额，并迅速在新的平😎台开展业务。这大幅降低了企业在其入驻的各个平台都需要单独布局😂履约能力所耗费的时间和成本投入，为商家提供了更快捷的解决方案🙌。 展开全文 2、TikTok Shop美区黑五😎和秋促报名正式启动 TikTok Shop美国站已正式😴开启秋季大促及黑五活动的报名通道，并推出三项核心权益升级：首🚀先，平台将以全额优惠券替代商家部分出资，仅收取1%的服务费（🔥在有效订单结算时扣除）；其次，报名商品将自动激活GMV Ma❤️x广告计划并进入大促模式，以提升其曝光率和转化率；最后，商家🎉可以在活动价格的基础上设置额外折扣。此次大促面向中国内地、中😜国香港及美国的商家开放，商家需通过卖家中心的营销入口提交商品🤔，同时关注价格审核和折扣灵活调整机制。 3、Shope😢e越南和泰国站点物流佣金上涨 Shopee跨境店宣布，😂将自10月1日起提高越南站点南宁仓订单的佣金费率，从9.82❤️%调整至12.17%。同时，标准渠道与快速渠道的SLS物流成🎉本也将进行同步调整。至于泰国站点，自11月1日起，南宁仓的佣🤗金将在原有9.63%-11.77%区间上调至16.05%-1🚀8.19%。部分SLS物流渠道费用也将在10月1日同步更新。🚀此次调整适用于南宁仓店铺和一店多运店铺中的相关订单，卖家需登🔥录企业微信查看完整费率表，并利用藏价工具及时调整商品定价，以😁避免因藏价不足而造成经济损失。 4、Temu再度刷新黑🚀五大促纪录，预热阶段提前至十月上旬 Temu官方宣布，😆其美国站黑色星期五大促将于10月9日14:00正式启动预热，😉持续至11月29日15:59结束，全周期长达51天，再次刷新😆了Temu黑五大促持续时长的纪录。本次大促分预热期（10月9🥳日-11月1日）和活动期（10月31日-11月29日）两阶段🔥，平台统一设置八折与八五折两档优惠。对比2024年的黑五大促😊，今年Temu的促销周期整体延长了4天，启动时间提前了11天🔥。 5、速卖通推出“超级品牌计划” 对标亚马逊 😂阿里速卖通启动“超级品牌出海计划”，用品牌在亚马逊一半的成本🎉，实现更高成交。此举被视为对亚马逊发起正面挑战，争夺中高端品🥳牌。速卖通的首批目标是瞄准2000个品牌。根据品牌所处阶段的🤔不同，速卖通将其划分为三类——潜力品牌、成熟跨境品牌和国际大😀牌，并针对性地推出定制化解决方案，覆盖品牌全生命周期。速卖通😉为此还成立了一支专门的团队，定位为品牌的“服务顾问”。 🤩 6、TikTok美国新方案：合资公司仅负责数据、内容安全 😁 当地时间9月25日，美国总统特朗普签署行政令，批准了一😉项TikTok交易协议，并明确协议的基础条款。根据行政令，T🤗ikTok的美国应用将成立一家新的合资公司。这家新的合资公司👍将由美国人持有多数股权。知情人士称，TikTok美国运营方案🥳将主要包含两个主体：字节跳动TikTok美国公司（BD Ti🥳kTok US）由字节跳动100%持有，也是新方案中的主体运⭐营公司，将负责TikTok美国业务的商业及相关运营活动（电商🤔、品牌广告等）、TikTok全球互联互通及产品和工程技术支持😎等。另一个主体为TikTok美国数据安全合资公司（TikTo😡k USDS Joint Venture），将负责TikTo🤔k美国数据安全、内容保障、软件保障及相关本土业务；该公司将引😢入外部投资人增资扩股，字节跳动将持股19.9%，仍为其最大单🌟一股东。 热门行业观察 1、机构：上半年全球消费🌟智能摄像头累计出货6665万台，同比增长2.7% 9月❤️23日，国际数据公司（IDC）最新报告显示，2025年第二季🙄度全球智能摄像头市场（包含消费级室内和室外摄像头，含运营商渠❤️道）出货3278.4万台，同比增长0.9%，其中亚太（不含中🤩国及日本）、美国、加拿大市场已经出现同比下滑。2025上半年🤯，全球消费智能摄像头累计出货6665万台，同比增长2.7%，😎其中拉美市场同比增长26%，为全球增长最快区域；中国智能摄像🙄头市场出货2359.2万台，同比增长3.1%，增速逐步放缓。😍 2、巴西零售策略调整：2025年黑五投资减少 圣诞季💯成为利润增长的核心 9月24日消息，巴西零售业在202🚀5年的策略发生了重大变化，多家零售商计划减少黑色星期五的广告😂投入，将营销资源重心转向圣诞购物季。巴西零售领袖协会（CND💯L）执行经理Daniel Sakamoto表示，此举旨在防止😢黑五促销对圣诞季高利润空间的侵蚀。尽管黑五依然是电子产品销售🥳的高峰期，但消费者对折扣的敏感性有所下降，部分商品甚至出现了😜价格先上涨后下降的现象。 服务生态动向 1、多哈👍哈马德国际机场携手北京大兴机场，共促卡中航空联通 多哈😘哈马德国际机场与北京大兴国际机场签署姊妹机场谅解备忘录（Mo🌟U），在卡塔尔航空与中国南方航空的合作伙伴关系，以及卡塔尔民😉航局（QCAA）与中国民航局（CAAC）签署的谅解备忘录基础😉之上，深化航空合作。卡塔尔机场管理与运营公司（MATAR）与🤩北京首都国际机场集团有限公司（大兴机场运营方）将共同推进合作🎉项目，共建全球枢纽典范。目前，哈马德国际机场已通航中国9座城🥳市，经多哈可连接全球120多个目的地。北京大兴则成为南航继广😊州后第二个通往多哈的直飞门户，补充卡塔尔航空与厦门航空的航线😂网络。 2、寻汇SUNRATE正式接入Google P🤯ay 9月26日，全球支付与财资管理服务商寻汇SUNR❤️ATE正式宣布，其商务卡产品已成功接入Google Pay，😴支持全球企业用户直接通过安卓设备完成付款，享受更高效、更安全💯、更便捷的支付体验。通过此次集成，寻汇SUNRATE商务卡持🙌卡人可将卡片添加至Google Pay，在线下门店、应用程序👏及线上平台轻松完成非接触式支付。依托Google Pay强大🔥的安全与隐私保护机制，企业在全球范围内不仅能安心交易，还能体❤️验更顺畅的结账流程。3、DHL宣布恢复美国包裹运输服务 全球🙄物流限制逐步缓解9月24日消息，DHL宣布将在未来几周内恢复👍其美国包裹运输服务。此前，由于特朗普政府实施的关税政策，全球😡物流受到了显著限制，发往美国的国际包裹数量骤降了81%。DH👍L董事会成员Nikola Hagleitner表示，目前已获😂得更加明确的美国海关新流程信息，美国方面的透明度有所提高，这🔥为运输的恢复创造了有利条件。 海外政策异动 1、❤️欧盟拟改革隐私法规，或终结网页「同意 cookies」弹窗 ⭐ 据 POLITICO 报道，欧盟委员会正计划对 200😆9 年修订的《电子隐私指令》进行重大调整，意在减少网页上泛滥😊的「同意 cookies」弹窗。该指令要求网站在向用户设备写😂入 cookies 前必须征得同意，除非这些 cookies👏 属于「提供服务所必需」。多年来，这一规定导致用户频繁面对弹🤔窗，习惯性点击同意，反而削弱了隐私保护的实际效果。欧盟方面正😘在考虑允许用户在浏览器等统一位置一次性设定 cookies 😘偏好，或为「技术必要」及「简单统计」类 cookies 免除😎同意要求。 2、越南要求超1000美元跨境支付需上报，🚀2026年生效据 《越南投资者》报道，越南央行要求银行😘从今年 11 月开始报告每笔 5 亿越南盾或以上的国内转账，🤗以加强反洗钱监管。新规定还涵盖跨境支付，要求向监管机构报告 🥳1,000 美元或以上的交易。金融机构必须在 12 月底之前👏调整其内部系统和流程，然后于 2026 年 1 月 1 日全🤗面合规生效。 【信息来源】AMZ123、DHL、东方财🔥富网、界面新闻、澎湃新闻、沙特人、钛媒体APP、新华社、亿邦🙄动力、亿恩网*根据字母排序 图片来源：AI / 网络返回搜狐👍，查看更多