文 | 最话FunTalk，作者 | 王芳洁，编辑 | 刘宇🙌翔 文 | 最话FunTalk，作者 | 王芳洁，编辑😍 | 刘宇翔 在西贝事件发生后的第八天，云海肴创始人之😊一赵晗在云南突发心梗离世，终年仅40岁。 我对这两个牌😂子非常熟悉，在家附近的金融街购物中心地下一层，一下扶梯，两家🤯的餐厅对面而居，客单价也比较近似，大概在百元上下。相比之下，🚀云海肴要便宜一点，还有专门的快餐区，但西贝的生意明显更好，菜😎品不辣，有儿童餐，很多家庭客户前来就餐。 前段时间，我❤️突然发现，那家云海肴已经闭店了，当然，这几天的西贝，虽然开着💯门，但客流量也明显减少。 在命运急转直下之前，这两家品😜牌同样都遭遇了巨大的舆情，西贝被罗永浩连环“追击”，创始人贾🤯国龙在应对时进退失据。云海肴新加坡店，因为供应字节新加坡团队😅团餐，发生了重大食品安全事故，被提告，新加坡公司CEO吕志韬🚀当庭认罪。 两件事中，两家公司都有失当之处，这些都是板😊上钉钉的事情，在此亦无讨论的必要。但两件事发生得如此之近，我🚀想也并非全然偶然，它们隐隐指向了一个事实—— 那些曾经😡最受市场和投资人青睐的（人均）百元餐饮连锁品牌，已经集体走到😆了命运的十字路口。 最近流行一个词，“经济上行期的美”😉，如果要说餐饮行业，这类百元餐饮品牌应该能代表其中一种。他们😢都诞生在中国餐饮企业品牌化和连锁化的初期，很快便做大做强，成👏为地方菜系的龙头。 那是一个寻求规模化、标准化和资本化😎的时代，一些企业想做中国的麦当劳，比如真功夫；还有些企业想做⭐中餐必胜客，必胜客的披萨是欧南菜，云海肴的小锅米线是西南菜，😀西贝的莜面是西北菜，烤鸡翅配薯条，黑三剁搭米饭，馕卷了羊肉串😀，逻辑差不多。 这类企业的产品和定价也基本都参考了必胜😀客，要吃饱吃好大致在人均百元左右，在相当长一段时间里，这是一🤯个以工薪家庭为目标群体的合理区间。它具有相当广泛的受众基础，😀所以也要尽量靠近目标群体的消费地区，一般来说，就是一二线城市😍的购物商场。 为了实现规模化，这些餐饮品牌都需要进行融😂资，其中云海肴于2012年进行了A轮融资，西贝至少已经融过4🤯轮，抵达了IPO的前夜。当然，融资就意味着资本方需要退出，也😉就需要品牌在后期资本化，这且按下不表，但我相信，企业拿到的每🎉一笔钱，都是有重量的。 至于标准化，中餐的标准化其实很👏难，好吃是一个很主观的感受，但标准化意味着客观的可量化。 🤔 为了满足这一点，无论是西贝还是云海肴都尽量精简了SKU，🌟最典型的就是贾国龙曾经非常强调的一页纸菜单，因为只有SKU足😀够少，才能将每个SKU进行标准化研发。 正因这种标准化😊的需求，中餐中央厨房在2010年前后蓄势待发，但是彼时，因为👍规模化程度不高，中央厨房成为前置重资产投资，被很多餐饮企业视😁为负累，典型的案例是嘉和一品将中央厨房资产出售。 但伴🤩随着当时的经济持续上行，一些餐饮品牌规模化程度越来越高，中央😜厨房还是成了不得不进行的投资。注意，这时大家还将其视为资本化😴开支，会随着时间的推移产生超额回报。 展开全文 😆然而，没有永恒的周期，就像没有停滞的时间。2020年后，无论😍是餐厅还是食客，都明显感受到了变化，前者的生意变差，后者捂紧😢了钱包。 以北京为例，数据显示，2024年全年,北京餐😊饮业实现收入1273.9亿元,同比下降4.9%。 销售🤔额降低，食材采买的费用也会下降，但是对于餐饮企业来说，很多成🤩本都是刚性的，比如房租、水电、员工薪资，连锁餐饮品牌还会涉及😅到比较高的中台成本、营销成本等。 赵晗生前曾经发过一条😡朋友圈，截图了北京统计局2024年上半年的数据，当期，北京规🥳模以上（即年营收1000万元以上）餐饮业利润总额1.8亿元，😅同比下降88.8%，利润率低至0.37%。 赵晗说，真🙌实的只会比这个惨的多，餐饮这行现在99%在亏损，“好多朋友发🤯了这个数据问我们好吗，我说利润率跑赢大盘两三倍，算好吗？” 😎 简单计算一下便知，云海肴的利润率大致只有1%。算好吗？🔥当然不算。 须知，这还是在云海肴已经采用中央厨房的前提🤯下，客观来看，经济周期的变化加速了中央厨房的建设，因为中央厨🔥房可以以工业化的方式，来实现降本增效。 相关资料显示，🙄2019年，云海肴与云南农垦集团签署了《中央厨房项目战略框架🤔合作协议》。后来也有媒体报道，在北京丰台，云海肴建设有1万平😊米的加工物流中心，负责食材的初加工、肉类的熟制以及统一的冷链🤔配送任务。 而在2020年，西贝的超级中央厨房落户呼和🔥浩特，此外还拥有华北、华东、华南三大中央厨房，以及难以计数的😉半成品供应商。 中央厨房的好处非常明显，标准化的制备工😘艺能够保证餐饮品牌在连锁过程中，口味和出品保持稳定，此外还可😘以减少店面的后厨面积，满足很多商场不能使用明火的消防规定，店🤗面展示的“明厨”干净整洁。 但是，缺点也十分突出，标准⭐化制备工艺会让菜品的口味稳定在一个标准上，既不会太差，当然，😍也就不可能特别好。 而偏偏我们中国人的味蕾，是很挑剔的😘。或者说，我们每次花钱，预期是获得标准化收益，超预期是获得超😢标准收益，但是预制能提供的上限就是标准化收益。 今天，🚀当你踏入任何一家存在标准预制的餐厅，你的预期都会被管理在一个😘明确的阈值里，这在一定时期内，可能不算是大问题，人们在大商场🤔里花人均大几十或者一百来块吃饭，也知道吃不出太多花样，再加上🙌这些店开的时间还不算太长，很多菜还能吃个新鲜。但时间一长，味🤩觉就倦怠了。 几年前，荣小馆总经理董年凯在接受采访时就😴曾经指出，中央厨房对食材的伤害很大。所以荣小馆坚持了明档出品😡，现点现做。 可能很多人会觉得，既然荣小馆可以，为什么😉西贝不可以？云海肴不可以？ 原因其实就写在大众点评上，🔥荣小馆的客单价近两百元，超过西贝50%，也是云海肴的两倍多。😊 这就是当下百元连锁餐饮品牌的困境，不现做，客人不满意🤯；提价，客人也不满意。 坦白说，这几天，贾国龙说的改革❤️方案，我觉得不甚现实，将融合预制工艺的门店改造为高度现制门店🙄，这本身就会带来巨大的挑战，包括环境是否允许，出餐速度是否能😢跟上，现制工艺的标准化有没有普及，以及更为关键的，财务模型能🤯否支撑。 核心的矛盾在于，今天很多人会觉得一百块比过去😅的一百块更珍贵了，所以，对对价体验的要求更高，而提供标准化体😢验的西贝们很难满足需求端的变化，这就导致实际门店收入减少，但😴相关损耗并未降低。 于是就陷入了负面循环，包括口碑下滑💯，门店规模减少。 其实云海肴应该就已经走进了这样的循环😂当中，《第一财经周刊》曾报道，早在2019年，云海肴的全国在😉营门店数量超过了150家，及至2024年末的媒体报道中，云海🌟肴的门店数量仍为150家，然后到了2025年，窄门餐饮数据显😀示，云海肴的在营门店数量为145家。 因为统计方不同，😡这些数据可能多少有个位数的出入，但至少说明，六年里，云海肴没💯有走出向上的曲线。 这两天，我还看到一些文章说，未来出😡海会是西贝和云海肴们的出路，仿佛出海就是灵丹妙药一般。 🎉 但是从云海肴新加坡的经历来看，就出海而言，预期挑战并不会比🥳预期收益要少。 餐饮行业是一口锅几张桌子发展起来的，很⭐多公司未必建设了完备的组织架构，积累了丰富的管理经验，以及对🙌当地气候风土有充足的应对经验，一旦管理边际拉长，能力上就会遭😡遇巨大挑战。 早在这两件事发生之前，看着各个商场地下一😊层走马灯似的换店，我就已经和朋友感叹，人均百元的连锁餐饮品牌😡受时代浪潮的冲击最大，它们既无法像路边的夫妻老婆店那样，负担👍最小的经营成本，保持最低的欲望。 它们的创始人、投资人👍，以及在超现代的管理制度下，与企业利益高度捆绑的店面合伙人，🌟还要在发展的同时，不断与现实碰撞，去感受其中的阻力。 💯使问题更复杂的是，百元餐饮品牌若以上市为目标，那就必须要保持🎉高开店增速以及高利润，势必要想办法拉开成本与收入的差值，这宛🌟如在气候莫测的大海，拼命划动一叶扁舟。 很遗憾，一个浪😆打过来，被席卷的的确是大多数。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多