文 | 氨基观察 文 | 氨基观察 免疫治疗（I😴O）深刻改变了肿瘤治疗的格局，这一切可追溯至2011和201🤔4年：全球首个CTLA-4抑制剂伊匹木单抗（Y药）和首个PD🥳-1抑制剂纳武利尤单抗（O药）相继获批，不仅开启了全新的治疗😆时代，也让背后的企业——百时美施贵宝（BMS）在全球肿瘤赛道👍确立了重要地位。 其后十余年间，免疫治疗赛道呈现出极高💯的竞争烈度，而BMS在竞争格局多次演变中始终得以保持其竞争力😴。如果要对BMS这一阶段的策略进行总结，其关键在于前瞻的适应🌟症布局、差异化的临床策略，以及成熟的临床证据转化能力。也正是💯这些综合实力，为其在后免疫治疗时代肿瘤战略的多维布局奠定了基😉础。 IO时代：路径选择与背后逻辑 BMS 在免🤩疫治疗中的探索轨迹颇具启发性：并非单纯依靠“起跑早”而保持领👏先，而是通过在关键领域的差异化布局——从消化肿瘤突破，到推动😜治疗关口前移，再到坚持“双免联合”探索，逐渐形成区别于同行的😁路径。 聚焦消化肿瘤：未满需求巨大的突破口 在免🙄疫治疗发展的早期，当肺癌、黑色素瘤等热门赛道已开始呈现拥挤格😜局时，BMS选择胃癌作为突破口，是其中一个经典案例。这一选择🙌背后可能有两方面考量：一是当时胃癌长期缺乏有效创新药物，标准😉化疗方案十余年来未能改善患者生存，存在巨大的临床未满足需求；😜二是胃癌等消化肿瘤在东亚尤其高发，而当时中国免疫肿瘤治疗市场😎正处于快速扩张阶段，新疗法的价值和需求正在凸显。 值得😁注意的是，这一战略选择的落地，也体现了 BMS 在临床研发上😀的执行力。与此前的同类研究相比，BMS的晚期胃癌一线免疫治疗🤯CheckMate-649 研究入组规模更大，覆盖了超过 2😂000 例患者，从而确保能在高度异质的胃癌患者中取更稳健的统🤩计学结果；其中中国患者比例更高，也使得研究结果在全球范围内具👍有更强的外推性和中国本土临床价值。 基于其坚实的设计，😡CheckMate-649 取得了突破性的结果，不仅首次证实👍了免疫联合化疗可在晚期一线胃癌患者中显著改善OS，还在五年长😍随访中显示出长期获益：数据显示，中国患者的五年生存率达到24😂%（CPS≥5 人群）[1]，标志着胃癌治疗目标正在从单纯延😎长生存迈向“慢病化管理”。 与此同时，BMS同步快速推😀进了CheckMate-648、CheckMate-577等👏研究，率先在中国完成了上消化道瘤种（胃癌、食管癌）、病理类型❤️（鳞癌、腺癌），以及食管癌中不同分期（早期、晚期）的全面覆盖😎，进一步巩固了在消化肿瘤领域的优势。 早期探索：推动治😴疗关口前移 BMS 在免疫治疗中开辟的另一个关键战场是😘早期可切除肿瘤。随着癌症早诊早筛的推进，这一领域同样充满机遇😜，但也长期面临挑战：如何在不影响患者根治机会、不增加过度治疗🤗风险的前提下，进一步改善患者的长期生存。 相比此前多数😉研究集中在较为“稳妥”的术后辅助领域，BMS的布局显得更为前😴瞻，早在2015年就开展了首个探索将免疫治疗用于NSCLC新😁辅助的研究CheckMate-159。随后在NADIM等一系🤔列研究积累基础上，CheckMate-816被业内普遍视为具🤗有突破意义的里程碑：它首次在III 期试验中证实了新辅助免疫🙌+化疗能够显著提高NSCLC的病理缓解和无事件生存期（EFS😍），证实了这一模式的价值；更基于今年公布的5年数据，成为了迄😘今唯一证实单纯新辅助免疫治疗可显著改善实体肿瘤OS的研究，重❤️塑了可切除NSCLC的治疗范式，影响深远。 展开全文 🚀 在此基础上，BMS进一步延展其研发思路，同步开展了 C🚀heckMate-77T，将其证据进一步延伸至围术期（新辅助😍 + 辅助）模式，通过两项研究进一步丰富了不同免疫治疗策略在😁可切除NSCLC领域的证据，也强化了自身的循证壁垒。 🎉值得强调的是，新辅助临床研究本身的落地难度远高于辅助或晚期研👍究：既要确保新辅助带来的生存获益，同时尽可能不影响手术时机和🔥手术机会，还需实现跨学科的质量控制，包括确立病理评估标准、确😅保判读一致性等。而BMS能最先“跑通”这一系列复杂路径、引领🎉后续行业探索，除了产品的优异疗效之外，也是其临床开发能力的体🥳现。 双免联合：进一步丰富治疗策略 BMS在免疫🤔治疗中的另一个独特标签是其“双免策略”——O+Y，其探索在最🤩初带有一定冒险色彩：两种免疫检查点抑制剂的联合意味着通过协同😡效应实现更强的免疫激活，但也需要解决AE管理、剂量组合等难题😉。 BMS在这一方向的策略是保持长期投入，通过大量探索🥳逐步优化治疗方案和研究设计，以期达到疗效和安全性的平衡，从而💯提高总生存获益。以早期的II期研究CheckMate-040👏为例，其在肝细胞癌人群中设立了多个剂量组合的探索队列，以比较😜不同 O药与 Y药剂量的安全性和疗效差异。基于这一循证积累，😎双免O+Y得以在III期研究CheckMate-9DW中确立😘最优的剂量组合，证实了双免疗法在肝细胞癌一线中的显著疗效优势🤔：3年OS率高达38%、客观缓解率（ORR）达36%、中位缓🌟解时间（mDOR）超30个月[2]。 此外，双免O+Y🔥也在多个瘤种中验证了其独特的临床价值。例如在 MSI-H /😡dMMR不可切除或转移性结直肠癌中，CheckMate-8H🙄W证实了双免O+Y的疗效优于单免，确立了新的标准；在非小细胞😢肺癌中，CheckMate-227六年随访显示双免O+Y的疗🤯效呈现明显的“长尾效应”。 这些结果表明，尽管起步时挑🌟战颇多，双免策略最终在多个瘤种中确立了临床价值。这一历程反映😆了 BMS 在复杂机制下的长期验证能力：通过早期剂量探索、跨😀瘤种积累与长期随访，推动了差异化免疫联合方案进入标准治疗序列🔥。 总之，回顾以上路径，可以发现 BMS 在免疫治疗时😀代的成功高度源于其前瞻性与执行力：聚焦未满足需求较突出、有望❤️给治疗实践带来突破的领域，能够推动复杂研究落地，并在长期随访👍中不断积累循证证据。这些经验奠定了其在肿瘤领域的行业地位，也😎为后续的多元化布局建立了基础。 IO+战略：突破免疫治🤩疗边界的多路径探索 而随着免疫治疗成为多个瘤种的治疗标🤔准，新的问题逐渐凸显——部分人群原发无效，部分患者继发耐药，😘这也使得“IO+”成为下一个时代的核心探索方向——即在既有的🙄免疫检查点阻断理论基础上，通过新的靶点或双特异性分子设计，进😜一步扩大获益人群。 BMS在这一领域最受关注的布局，是😉于今年6月引进的目前全球研发进度领先的PD-L1xVEGF双😎抗pumitamig（BNT-327）。从战略层面来看，这一🤯决策背后有多重考量：首先，pumitamig旨在既往免疫治疗👏瓶颈突出或存在空白的瘤种领域进行探索，以小细胞肺癌（SCLC👍）为例，目前晚期患者的5年OS率仅5%，且缺乏有效的后续治疗👍方案；其次，pumitamig的双特异性机制也填补了BMS旗👍下“免疫+抗血管”策略的空白，和既有产品可组成互补的矩阵。 🤔 就在今年WCLC大会上，pumitamig公布了其联合😆化疗用于ES-SCLC一线治疗II期研究队列1的43例患者中😜期分析结果[3]：38例可评估疗效的患者中，客观缓解率（OR😎R）高达76.3%，疾病控制率（DCR）更达到100%；所有😅43例患者的中位无病生存期（PFS）为6.8个月，同时安全性👍良好，仅14%患者终止pumitamig治疗。业内普遍认为，😀pumitamig的早期数据结合BMS在临床落地方面的能力，🙌使得这一管线具有较高的发展确定性。 在 pumitam🥳ig 之外，BMS 旗下还拥有多个“IO+”机制管线，例如：😘第三款免疫检查点抑制剂产品Opdualag（LAG-3抑制剂🌟relatlimab与纳武利尤单抗复方制剂）已在部分海外市场😡上市；纳武利尤单抗联合Fucosyl-GM1抑制剂atigo😆tatug治疗SCLC的III期研究已在全球开展，中国亦同步❤️参与。这些管线共同构成了 BMS未来的“IO+”矩阵——在免👍疫治疗已成标准的格局下，通过新靶点和新机制持续扩展治疗边界。🤗 靶向蛋白降解平台：破解更多“不可成药”靶点 在😂免疫治疗外，BMS近年来重点布局的另一条肿瘤领域关键技术路线🔥是靶向蛋白降解技术（Targeted Protein Deg😁radation，TPD）。TPD并非直接“抑制”致病蛋白，😅而是通过“招募”泛素-蛋白酶体系统等降解机制，使目标蛋白被深💯度降解，被认为是当下富有潜力的新型研发路径之一。 BM🙄S在 TPD领域建立了行业领先的CELMoD平台，其优势在于😎基于对CRBN（E3泛素连接酶中的底物受体）的针对性设计开发🤔，使药物能够与靶点CRBN及其底物形成稳定的三元复合物，从而🤯取得强大的靶蛋白降解效率。这一平台已形成多款临床研发管线，目🤩前主要包括iberdomide、mezigdomide和go😘lcadomide三款药物，覆盖多发性骨髓瘤（MM）与淋巴瘤😴等多种血液肿瘤。这三款CELMoD药物均已进入III期临床试🙌验阶段。 其中，iberdomide的进展最快，用于治🙄疗复发/难治性MM患者的III期研究EXCALIBER-RR🤔MM近期已宣布在预设的中期分析中达到主要终点之一：微小残留病👍（MRD）阴性率相比对照组取得了具有统计学意义的显著改善，这😡意味着CELMoD作为一类新型药物，其价值得到了首个III期👍研究的初步验证。 值得一提的是，在多发性骨髓瘤中，MR😍D已成为一种高度敏感、具有重要临床价值的治疗反应评估工具：虽😁然MRD阴性并不意味着所有癌细胞都已清除，但它可能预示着更好😢的临床结局。目前，MRD正越来越多地被用于临床试验，作为PF😁S的替代终点，并因其在加速治疗方案研发中的作用而获得监管机构🎉的认可。如果基于MRD作为主要终点的研究结果后续得到监管批准😘适应症，则意味着MM临床研究随访周期过长的痛点有望得到改善，😎也反映出BMS在研究设计上的前瞻性。 除此之外，mez😀igdomide同样聚焦MM，I/II期研究已于2023年登😁上《NEJM》，其联合地塞米松的全口服方案在多线复杂耐药的M🤔M患者中ORR仍可达41%[4]；golcadomide则主😘要针对淋巴瘤赛道，也已有系统的I/II期数据积累。整体来看，😍BMS的CELMoD管线布局已初步成型。 除CELMo😜D外，BMS在TPD领域还拥有配体导向型降解剂（LDD，已进😊入III期临床试验阶段）、降解抗体偶联物（DAC）等多条技术😊路线。可以看出，BMS的研发逻辑延续了以往的模式：通过结构优👍化和广泛开展临床研究，逐步推动新机制药物进入标准治疗序列；如😊果能在TPD领域建立起类似此前免疫治疗的先发优势，或将为BM🤩S下一阶段的血液肿瘤战略提供重要支撑。 新型核药：诊疗😊一体化的又一支柱 核药（即放射性药物）并非新鲜概念，而🥳近年来，通过将放射性核素偶联至能与肿瘤靶点结合的分子上，形成🚀了更精准的新型核药——放射性配体药物（RLT）。与传统核药的🤔“非精准化杀伤”不同，RLT 的核心创新在于“靶向递送 + 😁核素适配”的设计，同一靶向分子可分别用于“肿瘤定位诊断”与“⭐精准放射治疗”，契合当下热门的 “诊疗一体化（Therano🔥stics）” 理念。 在此背景下，BMS于 2023😘 年并购 RayzeBio 为关键节点，快速切入 RLT 领🎉域，并构建起差异化技术壁垒：不同于当前市场上主流 RLT 产🤗品采用的 粒子核素，其旗下核心管线包括RYZ101（靶向SS⭐TR2，用于胃肠胰神经内分泌肿瘤等实体瘤）、RYZ801（靶🤗向GPC3，用于肝癌等实体瘤）等，均采用 粒子核素作为放射源❤️：其“射程” 仅为几个细胞直径，能在精准杀伤肿瘤细胞的同时，👏最大限度减少对周围正常组织的辐射损伤，代表了RLT升级的方向😢之一。总之，BMS在RLT领域的切入不仅是赛道补全，更体现了🤔其在“诊疗一体化”趋势下的战略前瞻性。 总结 回👏顾过去十余年，BMS 在临床开发、适应症选择和长期数据积累上😜的能力，已经在免疫治疗中得到了体现；进入后免疫治疗时代，其战😘略也并非简单复制既有路径，而是沿着“突破局限、补足空白”的思🥳路，在多个维度展开布局：从“IO+”策略，到以 CELMoD🌟为代表的蛋白降解平台，再到RLT等新兴赛道，逐步构建出一套多😍靶点、多机制的创新组合。这一趋势也预示着行业的竞争逻辑正在发😎生变化：从单一“爆款”驱动，逐步走向更加多元的治疗生态，以更🚀好应对肿瘤治疗的复杂性。 参考资料： [1] S🥳hen, L. at el. ASCO GI 2025, S😆an Francisco, California, Unit😊ed States. Abstract 392. [2🤩] Yau, T. et al. Lancet. 2025;🙌405(10492):1851-1864. [3] H👍eymach, JV. et al. WCLC 2025, 🌟Barcelona, Spain. OA13.02. 😊[4] Richardson, PG. et al. N E🌟ngl J Med. 2023;389(11):1009-1😜022.返回搜狐，查看更多

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规模2520亿澳元的澳大利亚未来基金宣布，已适度减持美国资产⭐转投德日，同时增持包括黄金在内的大宗商品，并称将密切关注特朗😆普对美联储的施压行动。 澳大利亚规模达2520亿澳元（💯约合1660亿美元）的主权财富基金——未来基金（Future🤩 Fund）表示，已削减在美国市场的敞口，并正密切关注美国总🚀统特朗普对美联储的施压行动。 未来基金宣布其截至6月的❤️年度回报率达12.2%，是政府设定的6.1%的目标的两倍。首😍席执行官拉斐尔·阿恩特（Raphael Arndt）于周二接🙄受电话采访时告诉记者，美国资产仍是该基金最大持仓类别，但市场🚀波动和政治不确定性已促使其削减了美国资产敞口。 阿恩特😆指出，此次“适度减持美国市场资产”是“为实现投资组合多元化而🙌进行的调整”，目的是将资金转向德国、日本等估值相对更具吸引力💯的市场。 阿恩特说：“我们最感兴趣的地区是欧洲大陆，尤😅其是德国，该国政府已经宣布了一些刺激和投资经济的措施....😅..多年来，我们一直在把资金转移到日本，这两个市场似乎都比美👍国或澳大利亚股市便宜。” 阿恩特认为，特朗普对美联储的⭐一系列攻击——包括试图解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa C😍ook）、呼吁降息等，目前尚未影响到美联储的独立性。 😎“我们正密切关注此事。我认为这一问题至关重要，但目前来看，美😅联储似乎仍在独立运作，”阿恩特表示，“这是当前极具关注度的话❤️题——不仅我们在关注，许多对冲基金经理现在也在重点关注。” 😁 此前，澳大利亚主要养老金机构对此事持不同观点：澳大利亚🎉超级养老金（AustralianSuper）的首席投资官上周😎淡化了相关担忧，而澳大利亚退休信托基金（Australian😡 Retirement Trust）则部分因特朗普对美联储的😜施压，已减持美国国债持仓。 根据周二发布的最新数据，未👏来基金约三分之一的投资组合配置于发达市场和新兴市场股票，其中😍有651.3亿澳元投资于发达市场，占该基金总投资的四分之一。🙌这一数字高于2024年同期的468.3亿澳元。该基金本年度1😍2.2%的回报率，超过了上一年度9.1%的收益水平。 🚀阿恩特指出，尽管市场存在波动，股票资产仍实现了稳健回报。他补😍充称，基础设施类资产表现“异常出色”，对冲基金投资组合也录得🤔强劲收益。 阿恩特还表示，未来基金已增持澳元计价资产，🙌以“应对通胀和汇率波动风险”。 澳大利亚政府去年更新了❤️未来基金的投资授权，要求该基金考虑加大对住房、能源、基础设施😆项目等“国家重点领域”的投资。 阿恩特称，未来基金还在😅“多元化配置发达市场货币及大宗商品（包括黄金）的敞口”。返回🤩搜狐，查看更多