文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，😴作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉😂柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😀价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😢74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络😀能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的😆话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只😡是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl🎉aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动😉组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo😡ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升🤔 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以🙄来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6😜月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08❤️%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😊，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，🤔本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市🙌场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏😴海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 👍 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H🙄K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，😡市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来🔥股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 🙌世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人🤯网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿😡元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人🙄网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开🎉始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002😂602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与❤️预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品😂的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境🙌，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，🤯分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年😡全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨🎉人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜😁眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元💯，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31🎉.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77😡亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😀 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002😴555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0🙄02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。🤩 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是😆如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没😴落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增🤩值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场🎉的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包😉括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的😴人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高🥳材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《🌟计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨😍人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右⭐，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😎江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了😊游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏💯市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年🤔便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮🤩产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规😂模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版🎉图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借🥳广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是😀，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡⭐献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳🙌世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😆上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，😊任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，😅新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史❤️玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 🙄 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik🤔a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，💯推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联😎网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购🙄，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了😆曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之😊一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避⭐免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元😉，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未😘能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😎主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人🔥网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能🤔力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58🤩%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游😍戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网😡络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍🌟然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😜在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处😡于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 😁不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈⭐利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 👏 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作🎉为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😆。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL🤩TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20😁24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75🥳亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《😅征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次🌟招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《🙄原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业🙄务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大🤔IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小⭐游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流😊水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，🤩导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（😍603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏😉公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的😂产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推⭐出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期😎为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入😴分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年🤗不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份😍开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一🤗款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从😉MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和🤗《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《🤗超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网😅络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit😁eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果👍市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐😢，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多