文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中🤔国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，😍诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预🙌期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药🙌业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 🙄 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2❤️023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“🥳豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心👏主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时🙄，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的🤗足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的👏“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能😘落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 🔥01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期🤗”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰❤️转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资😁者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己😢用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很😁多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现😡，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡❤️导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不😜会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越❤️大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😊BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃🤯，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交🔥易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B😘D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作👏为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且😂在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的😀淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是😆持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现🤔如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当😘降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现👏在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里😅我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要⭐从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患😆者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😉MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩😂阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 😂 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大🤗的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发😅需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😁极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的🥳风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几🙌乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存👍活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大😘多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持🌟续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶😂段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元😀加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前😉锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易😍逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当🙌能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药🙌企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环❤️节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成😆，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现🚀金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。🚀 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明🤔企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😘研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 ⭐ 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产👏品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核😆心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有🔥很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。🥳考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节🚀而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内😀市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，😅但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款🙄药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海😊外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益💯已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就😆是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚🙌至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就🥳能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要🚀循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化😉预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于😀此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在😴国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医🤩药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 伯虎财经，作者 | 路费 文 | 伯虎财经，作😘者 | 路费 这次苹果的新品发布有多成功？看媒体评论和🤩首销情况就知道了。 虽然iPhone17系列激活量还没❤️有公布，但是电商平台的预售成绩已经发布了。iPhone17 😢Pro系列和上一代相比销量增长了3倍，更夸张的是标准版的iP😆hone17，比上一代增长了8倍左右。 媒体的评价更加❤️简单粗暴。发布会后，几乎所有的媒体稿件都可以总结为同一句话：🌟牙膏挤暴了。 连友商高管卢伟冰也按捺不住发微博称赞，顺😁带再次拉高了对标尺度——小米的新一代旗舰跳过了小米16，直接❤️命名为小米17、小米17 Pro、小米17 Pro Max。❤️ 苹果这次的久违发力其实也是自身处境的映射。 2🥳024年是苹果在国内市场承压的一年，无论是挤牙膏的更新还是在🤔AI上的迟滞，都已经让一部分粉丝开始不满。Canalys数据😍显示，苹果2024年在中国出货量降17%，降至4290万部，😆而华为增加37%至4600万部。2024年，苹果整体营收虽增💯长，但大中华区仅增14%，占比从25%降至17%。 国😅内的安卓品牌更是早已对苹果的存量用户垂涎已久，纷纷推出了各自🤩的兼容苹果系统方案，谋求逐步吸纳苹果的用户群体进入自家生态。🚀 不过如果你要问，苹果这次是不是意味着苹果正在倒退回那🚀个令人期待的品牌？那倒不是，苹果不是返老还童了，它只是更能放😉下身段开卷了。 01 加量不加价 一个词概括苹果🌟这次更新的最大特点，莫过于加量不加价。 苹果在标准版的😍刀法一向为人诟病，比如iPhone 14系列更新了“灵动岛”😡和迟了好几年的息屏显示，但只有iPhone 14 Pro系列😴才能上岛。iPhone 15标准版虽然继承了上一代Pro版的🚀一些特性，如A16芯片和灵动岛功能，但也明显“砍掉”了如12👏0Hz高刷新率屏幕和长焦镜头等关键配置 。 但iPho🌟ne 17标准版堪称是最实惠的标准版iPhone。iPhon😢e 17标准版虽然没能用上新的主板架构，但是它有最新的A19😢芯片，有和Pro相同的屏幕，搭载4800万像素主摄+1200🚀万像素2倍长焦双摄组合，前置摄像头升级至了1800万像素。甚🙄至还有120Hz高刷。 当然，最关键的是，这款手机可以😘参加国补。 类似华为的退出成就了苹果，国补政策同样意外🥳的让苹果成为了最大赢家。618前夕，苹果直营的天猫Apple⭐ Store官方旗舰店在全国范围内上线国家补贴（国补），覆盖😡产品包括iPhone16系列、iPad、Apple Watc😎h及Mac系列，补贴比例最高达20%，再叠加以旧换新权益，原🙌价7999元的iPhone 16 Pro叠加平台券后最低只需🔥要5299元。降价迅速激发了用户的换机热情，根据TechIn😂sights的数据，618期间苹果的销量能占到总体份额的43😘%。 展开全文 为了继续蹭到国补的东风，苹果暂时🤯放弃了全球统一的定价策略，同样是256G内存的版本，港版的i🔥Phone 17标准版需要6899港币，但内地只需要5999😴人民币，卡在了补贴范围内。 如果说以上还属于产品和定价😡卷，那么上架抖音就是渠道卷。 iPhone 17全球首😉发前一周，苹果突然宣布入驻抖音商城。放到过去，苹果未必会这么❤️快的推进抖音渠道的拓展。 和其他所有知名品牌一样，苹果😁对于新渠道的选择一直比较审慎，因为渠道和品牌的调性关联很大。🔥在线下，苹果一直力图把每一个直营店打造成地标建筑，而线上，过😅去十年只有天猫拿到了国内唯一的Apple Store官方旗舰😜店。在数码3C品类占据绝对优势的京东也只是是首个线上授权渠道🤗。 即便抖音电商在过去取得了不错的成绩，但无论是3C数👍码品类还是知名品牌，都不是它的优势类目。简单举个例子，202😉3年9月，抖音就上线“Apple产品抖音官方自营店”，截至目👍前该店的iPhone 16 Pro Max累计卖出不到5万台😆，京东平台的销量则超过了300万台。 找抖音“带货”并😡不是什么一锤定音的关键决策，凑国补也绝非深思熟路之举。单纯是😂因为过去苹果抬头看着月亮就能有无数信徒们抢着送钱，而现在需要😡自己弯下腰数数，有没有钢镚从指缝落下没看着。 02 把🔥成本的牙膏挤爆 新机发布后，苹果迎来了股价暴跌。苹果“😂推荐一致性”指标降至3.9，为2020年初以来最低水平。D.😘A. Davidson将苹果评级从“买入”下调至“中性”。追😘踪苹果的分析师中，仅有55%推荐买入苹果。作为对比英伟达、微🥳软和亚马逊等大型科技股的买入比例都超过90%。 单从业😡绩来看，苹果仍然有非常强力的支撑，软硬件整合带来的优势越来越😎强。一个明显的例证是，以ITunes为代表的服务业务收入占比😘逐年提升。2020-2024财年，苹果服务相关收入的营收从5😀38亿美元增长至962亿美元，同期营收占比从19.6%提升至🤯24.6%，25财年第三财季进一步提升至25.6%。 😉问题出在预期上。 苹果的这套软硬件组合拳，根基是广大的🙄硬件用户。过去苹果之所以能在竞争激烈的手机行业保持独树一帜的😢品牌力，本质还是得益于创新能力带来的升维体验。 但一方🔥面，当下手机创新早已进入瓶颈。虽然iPhone 17 Pro🙌系列摒弃了延续了好几代的“浴霸设计，采用了横向大矩阵相机布局🚀，升级了相机像素，3nm工艺的A19 Pro芯片性能更强，同💯时把光学变焦倍数提升到了8倍，iPhone Air甚至破天荒😜的为了轻薄需求，调整了设计。但前者作为消费者很难又明显的体验😜革新，后者则为了轻薄舍弃了实用性。 甚至从产品的角度而❤️言，iPhone Air更像是一种试验品。在官方的宣传语之外🤔，iPhone Air还是苹果自研占比最高的机型之一，在此之🚀前苹果虽然试图挣扎，但还是无法脱离高通的5G基带芯片。而iP🤯hone Air不仅搭载了苹果自研的基带芯片C1X，还集成了😀苹果自研的Wi-Fi芯片N1。 2010年苹果和高通的😁协议显示，苹果每卖出一台手机，就要向高通支付手机售价的5%作😊为专利费。换句话说如果iPhone Air能够成功试验自研基🤯带芯片的可行性，就能给苹果在成本端带来巨大的提升。 苹⭐果在AI这个大机会上显得却非常谨慎。和谷歌等大厂相比，苹果不🚀仅没有公开的大规模投资AI，原本的AI团队也陷入了动荡。 🙌 苹果内部对于是否要大举投入AI举棋不定。据报道，软件主管🔥费德里吉认为AI并非移动设备的核心功能，更不愿因此影响iPh👏one、Mac等年度系统更新的开发节奏。这导致苹果面对Cha👏tGPT毫无准备。 这种“设备优先”的思路还导致了苹果🤔AI基础模型团队负责人庞若明的离职。今年初，苹果AI基础模型😍团队负责人庞若明拟定了初步开源路线图。但费德里吉担心开源会使😀苹果失去端侧优化的优势。前不久，庞若明加入了Meta的“超级🤗智能实验室，成为了硅谷的头条新闻。 另一方面，地缘政治😆的冲突正在为这家跨国公司的前景蒙上阴影。 虽然苹果目前🤗苹果的产品获得了豁免，但是仍然需要面对可能到来的高额关税。虽😆然苹果早前就已经开始着手分流供应链，把产能转移到印度等地。2🤔025年，苹果为响应“制造回流”的要求，宣布未来4年将投资6🚀000亿美元在美国建厂，这将带来巨大的成本压力。 届时💯苹果可能需要面对一个问题：要不要继续让利获得消费者，守住市场😜份额？ 03 写在最后 知名彭博记者古尔曼曾总结😘苹果为什么在AI能力建设上落后：一是缺乏明确的愿景，二是不清🔥楚如何才能与众不同、以及如何将目标付诸实践。 库克继任🔥后不是没有上马大型的开发项目，无论是头显还是汽车，苹果都投入😍了大量的人才和资金。但他们既没有像乔布斯那样坚定——汽车项目💯的成立很大程度上是为了让人才不流向其他公司，也过于考虑投产比😀——比起AI，现阶段能抓住的、能形成收入的产品才是他们最重视😂的。 这对于一家消费品公司是够的，但对于一家曾经改变过🤯世界的为大公司而言，显然是一种退化。 参考来源： 😍 1、远川研究所：《iPhone挤爆牙膏，苹果用自研换利润》😎 2、道总有理：《iPhone 17虽然大爆，但苹果的🙌“流量饥渴症”加重了》 3、36氪财经：《苹果，不想成🌟为下一个Intel》返回搜狐，查看更多