文 | 陆玖商业评论 文 | 陆玖商业评论 从市🤩场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶渗透率已接近45%，随着😆未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功能的产品的快速落地，这一🤯数字还有望进一步增长至60%。 巨额融资与巨额亏损并存👏，地平线在资本市场的强势募资与财务表现的强烈反差，勾勒出中国😢智能驾驶芯片行业的狂飙与隐忧。 9月26日，地平线在港😢交所发布公告，宣布以每股9.99港元的价格配售约6.39亿股😀股份，估计所得款项净额约63.39亿港元（约合人民币58.1🎉4亿元）。不出意外，该配售消息一出，地平线当日股价跌超8%。🙄 这已是这家智能驾驶芯片公司一年内第三次大规模融资，总😡募资金额也高达近155亿元人民币。特别是，此次配售距离上一次😀不过3个月的时间。 在资本市场长袖善舞的同时，地平线的😅亏损也在扩大。2025年上半年，地平线收入约为15.67亿元😂，同比增长67.6%；但亏损反而从上年同期的50.98亿元增🤗至52.33亿元。 这家被业内称为“中国智驾芯片第一股😅”的企业，一边是业务高速增长、出货量屡创新高，另一边是亏损持😀续扩大，以及现有客户纷纷下场自研芯片。资本市场依然相信未来吗😅？ 01 一年内募资155亿 作为赛道中入局较早⭐且已打开一定市场的明星企业，地平线的融资能力无疑是令人瞩目的😎。 自2024年10月在港交所上市以来，地平线通过IP🙌O募资58.73亿港元，今年6月配售募资46.74亿港元，加⭐上此次募资63.4亿港元，一年内合计募资168.87亿港元（😊约合人民币154.8亿元）。 而此次公告中披露的配售价🙌格，是以前一日即9月25日的收盘价折让约5.75%的价格得来🙌的。对比三个月的那次配售，此次募资更多，但给出的“折扣”反而😢更小，不少股民则在各大社区中表示出了质疑。 对于本次募🤗资的用途，地平线公告称将用于扩大海外市场业务，加速国内市场业😁务扩张；投资研发以进一步提升技术能力；投资新兴领域，例如与R⭐obotaxi相关的计划；对上游及下游业务合作伙伴进行策略性🌟投资。 有分析认为，地平线的融资紧迫感，藏着其创始人余🤗凯对行业窗口期的判断。尽管今年初，余凯便喊出“3年脱手开，5🥳年闭眼开，10年随心开”的设想，但想要将这个战略规划落地，就🔥必须要加速技术商业化。 加之，特斯拉、国内大厂、传统车🔥企都在加码，地平线需要通过融资保持技术领先，才可能在规模化效🌟应到来前保持身位。 02 中高阶产品占比提升，前五大客👍户依赖度高 尽管地平线一直在扩亏，但不能否认的是，其业🤔务增长速度还是可圈可点的。8月29日，地平线宣布其征程系列车🤔载智能芯片，累计量产出货突破1000万套，成为国内首家跨过该💯门槛的智能驾驶计算方案企业。 展开全文 2025🤩年上半年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长67.6%🤯，主要得益于产品及解决方案业务收入大幅增长。而该板块营收也达😍到了7.78亿元，为去年同期3.5倍，出货量198万套，同比🔥增长约100%。 更值得关注的是，中高阶辅助驾驶方案正😅在成为业绩核心驱动力。支持高速NOA和城区NOA的征程6系列😘芯片出货约98万套，同比增长6倍，占上半年总出货量近50%，🎉贡献超80%相关业务收入。 出货量的攀升，也带动平均单🚀车价值量同比提升70%。这一变化源于智驾辅助功能从基础L2向🤔城区NOA等高阶应用的升级。而余凯也预计，搭载城区辅助驾驶方😜案的车型价格带有望下探至15万元区间，进一步推动智能驾驶向大👍众市场普及。 据地平线官网上的数据，公司目前已与27家😁车厂合作，定点车型超300款，大众、比亚迪这些头部车企都在其😊客户名单里。 另据高工智能汽车的监测数据，在中国自主品🙄牌乘用车智驾计算方案市场中，地平线以33.97%的市场份额稳🙌居第一，每3辆汽车中，就有1辆采用了地平线的智驾方案。 ❤️ 然而，亮眼的市场份额背后，地平线也面临着客户集中度较高的风🎉险。 根据招股书，2021年至2024年上半年，来自前😎五大客户的收入分别占地平线当期总收入的60.7%、53.2%😢、68.8%和77.9%。 到了2025年上半年，地平😘线前五大客户收入在期内总收入的占比高达52.48%，其中第一👏大客户占比达到19.7%。尽管前五大客户收入占比有所回落，但😎从数值上看依然相对较高。 这种依赖性的衍生风险在于，当😘主流车企纷纷启动自研芯片计划之后，诸如蔚来、小鹏、比亚迪等车😅企都已陆续下场真金白银砸入于此，这或将诱发地平线面对“备胎危😆机”。 03 从“卖硬件”到“软硬一体化”，押注Rob💯otaxi 中信证券曾在一份研报中指出，到2025年，😅国内中高阶智能驾驶的渗透率有望翻倍，带来约350亿元的增量市🤩场。 群智咨询调研数据显示，2024年全球智能驾驶So😊C市场规模约50亿美元，同比增长高达62%。而据其预测数据，🚀2025年全球智能驾驶SoC市场规模还有望进一步扩大至76亿🤔美元。 不过，从市场端来看，全球L2级以上新车智能驾驶🤔渗透率已接近45%，随着未来两年具备L2-L3组合驾驶辅助功😍能的产品的快速落地，这一数字还有望进一步增长至60%。 🌟 政策层面也为行业提供了支持。工信部提出2025年汽车芯片国🔥产化率提升至20% 的发展目标，此举受到了一众车企的积极响应🚀。比如东风汽车集团，计划于2025年将车规级芯片国产化率提升😉到60%。 国内外玩家齐聚，算力军备竞赛加剧，智能驾驶😊芯片领域的竞争也变得愈发激烈。2025年，随着政策法规陆续落🤯地、技术迭代逐步成熟、用户智能化需求增加，国内外汽车芯片厂商😂也悄然间展开了一场算力军备赛。 国际巨头英伟达在202🌟5年8月宣布Thor芯片量产，但这款原计划2024年落地的“❤️下一代自动驾驶神芯”不仅延期了近一年，实际交付的“Thor ⭐U”版本算力也从宣传时的2000 TOPS缩水到1600 T🤔OPS。 与此同时，国产芯片品牌正在奋力追赶。在202😎4年的市场格局竞争中，智能驾驶辅助芯片市场依旧呈现国外厂商主🚀导的态势。 其中，英伟达以38.63%的市场份额稳居国⭐内首位，特斯拉以23.43%的份额位居第二。华为、地平线分别🙌以17.21%和10.68%的市场份额分别排列第三、第四。 🙌 更值得注意的是，蔚来神玑NX9031芯片随ET9量产上😆车后迅速覆盖5款车型；小鹏P7搭载三颗自研图灵芯片，算力达2😉250 TOPS，比Thor U还高；芯擎科技推出“星辰一号🤗+龍鹰一号”组合方案，直接叫板“Orin X+高通8295”⭐的多芯片架构。 地平线在中报中提到，向中高阶辅助驾驶解🤯决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对😁云服务相关的需求日益增长。公司预计，搭载城市辅助驾驶解决方案😴的车型价格区间将进一步下降至15万元区间。 与此同时，💯面对激烈的市场竞争，地平线正在积极朝着“软硬件一体化供应商”❤️的方向，进行战略转型。 通过对比地平线2021年和20🚀24年的收入结构变化就能看出，“卖硬件”的收入占比已从202🎉1年的44.6%下降到2024年的27.9%，同一报告期内，😀其“软件服务”的收入从43.3%一路上升到69.1%。 🙌 其实这种转型也并不难理解。近几年整个汽车行业价格战一轮接着😍一轮，各家车企都在不断向上游压缩成本，这直接影响了地平线产品💯解决方案的平均售价。 Robotaxi同样是地平线押注👍的新兴领域。根据瑞银报告预测，到本世纪30年代后期，中国Ro🚀botaxi服务市场的潜在规模将达到1830亿美元，届时全国😍将有约400万辆Robotaxi投入运营。 在这种背景😉下，9月11日，地平线宣布与哈啰正式签署战略合作协议。双方将❤️基于Robotaxi运营场景和需求，发挥各自技术优势，共同打🤗造极致低成本、高安全、高可靠、高可用的智能驾驶技术。 🚀在行业尚未盈利的背景下，边扩亏边谋求新机的地平线，还能让资本😅市场保持多久的耐心，我们不得而知，但资本的态度可能也将决定智🤯能驾驶芯片之争的最终赢家。希望，这位百度出身的创业者余凯，可😜以顶住压力。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

“吃瓜吃到自己买的基金身上。” 近期，港股创新药企业药💯捷安康股价出现大幅波动，引发市场广泛关注，而由于药捷安康被“🎉悄然”纳入了包括国证港股通创新药指数在内的多只指数，导致相关😁ETF被动买入，更是引发了众多投资者在社交平台上声讨。 😜 这一极端个案不仅让众多基民“踩雷”，更将指数编制规则的潜在😊漏洞与ETF规模扩张带来的“双刃剑”效应，再次推至聚光灯下。🙄 ETF“踩雷”药捷安康 公开资料显示，药捷安康🌟于2025年6月23日在港股上市，是一家以临床需求为导向、处🤩于注册临床阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心🌟脏代谢疾病小分子创新疗法。 上市近三个月以来，药捷安康🎉的股价一直处于小幅上涨的态势，直到9月8日被纳入港股通，同时😆被纳入恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、🌟恒生创新药指数等9只恒生系列指数，短期内形成集中买盘，开启了🎉“狂飙”模式。 Wind数据显示，自9月8日药捷安康被😎调入港股通标的以来，南向资金持续加码，截至9月15日净买入3🚀06.25万股，公司股价在9月12日上涨77.09%，9月1😜5日更是大涨115.58%，令人咋舌。 但到了9月16💯日，药捷安康突然上演高台跳水，其股价虽然早盘一度大涨63%，🚀但下午便断崖下跌，截至收盘下跌53.73%，股价从679.5😜港元/股掉落至192港元/股，堪比“过山车”。 这一巨😁幅波动引起了众多投资者关注，于是，有投资者发现，自9月15日😢起，药捷安康“悄然”出现在了多只跟踪国证港股创新药指数的ET😊F的申赎清单中。 这主要是因为9月15日，国证港股通创😂新药指数实施了季度定期调整，药捷安康被纳入成份股。以同类产品👍中最大的港股通创新药ETF为例，9月15日，该ETF买入药捷😅安康300万股，按前一个交易日收盘价计算对应金额约5.78亿⭐港元，占基金净值比约2.62%。国证指数公司信息显示，全市场🌟共有5只ETF跟踪国证港股通创新药指数，合计规模约359.6🙄3亿元，以2.62%占比来计算，ETF被动买入金额约9.4亿🔥元。 但在刚刚纳入指数成份股，药捷安康便遭遇巨幅回调，⭐不少投资者感叹“躺着也中枪”。 9月17日，药捷安康股⭐价有所回升，截至收盘上涨8.96%，但距离最高点仍然有近70😉%的回调。 指数调整与编制方法存在漏洞 在“踩雷🙌”药捷安康的背后，此次国证港股通创新药指数的样本调整与编制方🤩法也备受争议。 首先，按照该指数的样本股调整规定，国证😂港股通创新药指数实施季度定期调整，于每年 3 月、6 月、9🤩 月和12 月的第二个星期五的下一个交易日实施，即9月15日⭐正式实施今年三季度的定期调整。 但对于此次调整，国证指😁数公司并未提前发布公告，使得很多普通投资者不知道药捷安康已经😢被纳入国证港股通创新药指数，且截至发稿前，国证指数中心官网上🌟的国证港股通创新药指数样本详情中，依然没有药捷安康的身影。 🤔 展开全文 “很多投资者买ETF是因为其持仓透明，😍但指数公司和基金公司均未及时向公众投资者告知指数调整细节，一😁定程度上损害了投资者的知情权。”有基金评价人士向券商中国记者😡表示。 其次，根据国证港股通创新药指数编制方案，该指数🌟的选样空间需要满足具备互联互通标的资格；公司近一年无重大违规👏、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考😴察期内股价无异常波动等要求。选样方法分为两步，首先，剔除选样😍空间内最近一年日均成交金额低于1000万港元的股票；然后，对😂选样空间剩余股票按照最近一年日均总市值从高到低排序，选取前 😡50 只股票作为指数样本股，样本数量不足时按实际数量纳入。 😢 “这个指数的编制方法有一些漏洞，首先，药捷安康上市不足😎3个月，其实并不完全满足上述要求中关于‘近一年日均成交金额’😴的要求；其次，这个指数的选样方法也相对简单，没有考虑流通股占🤔比等细节，而药捷安康恰恰是因为流通盘小、流动性不足引发股价大🌟幅波动。”有基金评价人士向券商中国记者表示。 Wind😂数据显示，药捷安康总股本3.97亿股，IPO发售1528万股😴，其中979万股被基石投资者锁定，实际可交易股份仅549万股🌟，占比1.38%。 被动资金频频显威 这并不是E😘TF影响个股波动的首例，随着ETF的规模突破5万亿大关，持股🙄市值也超越主动基金，被动资金已经成为影响市场走向的一股强大力😍量。 特别是9月以来，众多指数集体迎来季度定期调整，E😘TF机制驱动下的被动买入卖出力量更是时常影响市场波动。 🤯 比如，9月15日，科创50、科创芯片、科创AI、科创成长等💯多只科创板指数也迎来季度调整。按照指数编制规则，单个成份股权🥳重不得超过10%，而寒武纪在上述指数中的权重普遍超过指数规定💯的10%上限，带来大量被动资金随之调仓。 Wind数据💯显示，跟踪科创50的ETF规模约1740亿元，若要将寒武纪的🤗权重从15.42%降至10%，将导致这些科创50ETF被动减😁持寒武纪的股票约94亿元。如果再叠加科创芯片、科创AI、科创🔥成长等指数的调整，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖😡出寒武纪近200亿元的规模，占到寒武纪日成交额的六七成。 👍 “为了避免过度集中抛售，我们会在指数调整公告发布后就慢慢😀调仓，但仍然难免会对股价造成影响。”上述基金经理表示。Win🤩d数据显示，从8月29日指数调整公告发布，至9月15日正式调😡整，寒武纪股价回调了9.31%。 瑞银中国非银金融研究😎团队表示，ETF规模扩张往往会增强市场的流动性，但随着ETF🤔规模进一步增长，纳入和剔除成份股所带来的短期股价波动受被动资👍金进出的影响或将加剧。 华安证券金融工程团队也认为，E🤗TF持有量更多的股票比其他类似的证券更具波动性，且ETF交易❤️产生的波动性至少在短期内是一种不可分散的风险来源，因为指数化😘可能导致资产收益和流动性的更大协同变动。 责编：杨喻程⭐ 排版：刘珺宇 校 对：赵燕 违法和不良信🙌息举报电话：0755-83514034 邮箱：bwb@😎stcn.com返回搜狐，查看更多