文 | 医曜 文 | 医曜 前一段时间，美国对中⭐国创新药BD出手的传闻又起。 回顾近一年的创新药牛市，🤯诱发股价上涨的核心驱动因素真实跨国药企（MNC）的连续BD预🚀期：从最早的康方生物，到后来的科伦博泰，再到百利天恒、三生药😎业，这些创新药“当红炸子鸡”的崛起全部与大额BD交易相关。 😡 对于创新药“BD为王”的核心逻辑，我们十分认同。早在2🥳023年初的时候，我们就以《2023年，中国创新药投资告别“😊豪赌”时代》一文给出明确判断：BD交易将成为创新药投资的核心🔥主线。 当初判断已经成为行业的共识，我们万分欣喜的同时😂，也深知“真理掌握着少数人手中”的道理。当BD预期已经释放的😆足够充分，甚至药企开始预告式BD的时候，就说明核心投资逻辑的⭐“变局时刻”已经开始悄然酝酿。 创新药的鬼故事不一定能🤗落地，但投资者却应该提前做好医药投资逻辑切换的准备。 😅01 万物皆周期 这个世界上的所有事物，都逃不出“周期😜”二字。当投资者读懂了周期，也就读懂了投资。 股市由衰🎉转盛是周期的原因，同样投机泡沫的破裂亦是周期所带动。对于投资😍者而言，永远不要与周期作对，而是应该学会将周期的力量转化为己😀用。 BD预期，是这轮创新药牛市的核心诱因，受益于此很😜多药企的市值持续攀升，毕竟BD能够让处于研发中的管线提前变现😂，这对于缺少资金的初创药企而言至关重要。一直以来，我们都在倡🤩导创新药产业应该合作共赢，因此我们认为BD持续释放的大趋势不😆会轻易改变。 但当BD交易数量越来越多，合同金额越来越😆大，其实潜移默化会造成一种情况，那就是投资者决策阈值的提升。😀BD刚兴起的时候，首付款破1亿美金就已经能够让投资者欢呼雀跃😊，而现如数亿美元首付款的BD交易比比皆是，其实无形之中BD交🤯易在投资者心中的价值是在“贬值”的。 也就是说，虽然B😊D依然可以给药企带来诸多益处，但终有一天投资者会不再以BD作😆为交易决策的核心逻辑。“BD为王”的逻辑注定会逐渐淡化，并且🌟在投资者的争议之中找到新的投资主线。 当然，投资主线的😀淡化并不意味着BD交易将不再受到认可，重磅的临床管线，亦或是😆持续性的平台型BD交易依然足以吸引投资者的目光，但绝不会出现😀如今这样BD驱动一切的情况。所以投资者对于BD的关注应该适当😴降温，并做好达成新共识的准备。 02 下一个共识会出现😀在哪？ 对于这个问题，每个人或许都有不同的答案，在这里🚀我们的分析权当抛砖引玉。 想要尝试分析一个事物，还是要🔥从它的本源出发。药品的本源在于他是一种商品，药企是供给者，患😍者是需求者，二者价值交换才完跑通了商业模式。其实世界上的各大😀MNC都是基于这一商业模式存在的，通过建立成熟的创新药管线矩😍阵来获得现金流，并再次投入新产品的研发，从而进入正向循环。 👍 展开全文 但同时，药品又存在一定的特殊性，它最大🤗的成本项不在于制造端，而在于更加前置的研发端。一款药物的研发🌟需要消耗大量的时间成本与资金成本，这对于刚起步的企业而言难度😆极大，而且药物研发还有很高的失败概率，再度增加了创新药研发的👍风险。 由于我国创新药产业起步较晚，在2016年之前几🙌乎都没有成熟的创新药公司，因此大部分的创新药公司是基于融资存🙄活下来的，还有一部分是由传统药企或中药企转型而来。可以说绝大👍多数创新药公司的商业模式都暂未跑通，并不能依靠产品矩阵产生持👏续现金流来供给研发。 所以在这种情况下，融资就成为现阶🤩段创新药公司最为关键的事情。 从2021年开始，在美元🥳加息浪潮的冲击下，创新药企融资陷入瓶颈。这种情况下，能够提前🎉锁定管线现金流的BD就成为难得的融资手段，这也是为何BD交易😴逐渐成为主流的原因。 但这仅是特殊时代下的极端情况，当🤗能够创造稳定现金流的创新药企逐渐增多，BD就不再是中国创新药😴企的核心途径了。所以我们认为，目前并未受到足够重视的商业化环😎节或将存在较大“预期差”。 企业的商业化能力并不能速成❤️，需要管理层一点一点的进行打磨，从而逐渐提升效率，最终实现现😂金流的积累。这不仅考验企业的研发实力，更考验企业的经营能力。🙌 尤其当药企经营现金流能够长期覆盖研发成本时，也就说明😢企业即使不活的融资也能独立生存下去，真正实现企业内生生长。从😢研发预期，向商业化成绩落地，这将是中国创新药投资的大趋势。 😜 03 被忽视的国内市场 考虑到目前能够真正实现产🤗品出海的企业并不多，因此国内市场其实还是大多数药企商业化的核🚀心市场。受制于灵魂砍价，让国内市场商业化预期骤然降低，甚至有😂很多投资者将中国市场视为鸡肋。 这种观点其实过于极端。😊考虑到药物核心的核心成本项都在于研发端，其实单纯从商业化环节👏而言，药企是很难亏本的。因此在研发成本早已前置的情况下，国内😆市场药物的销售当然是多多益善，即使暂时无法与海外市场相比较，❤️但那些能够实现显著放量的药企仍值得关注。 实际上，一款😢药物的商业化能力，无非就是国内市场与海外市场两大块。能够在海🔥外市场放量固然很好，但不确定因素较大，而且很多管线的国际权益🚀已经被BD给了MNC，因此能够在国内市场“稳稳的赚”，其实就🤩是一种成功。 中国市场的商业化前景不仅不是“鸡肋”，甚🤯至还是很多药企的基本盘。当本地商业化能够实现稳定增长，其实就🚀能显著降低药企后续的研发压力，这显然不是一蹴而就的事情，需要🤩循序渐进。 现阶段，研发BD预期被过度放大，市场商业化😀预期被严重忽视，尤其国内市场被严重看衰，这显然并不合理。基于⭐此，理性的投资者在关注优秀潜在BD标的时，亦应该寻找那些正在🎉国内市场商业化放量的“潜力”公司。 这或许就是下一波医😂药投资浪潮的序章。返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

根据《深圳市员工工资支付条例》第五十五条第一款第（二）项、《🚀深圳市人力资源和社会保障行政处罚裁量基准》附表序号59（裁量😡阶次：从重），对和合信诺拖欠员工工资的违法行为，给予罚款人民🚀币41000元整的行政处罚。 近日，深圳市和合信诺大数😆据科技有限公司（以下简称和合信诺）因拖欠员工工资被处罚。 🤯 深圳市南山区人力资源局深（南）劳监罚（2025）049号😴显示，和合信诺未按照劳动合同的约定或者国家规定及时足额支付2🙄025年1月份至3月份工资，涉及员工39人，累计112人次，🔥合计191.48万元。经劳动保障部门责令限期改正，逾期未改正😂。 根据《深圳市员工工资支付条例》第五十五条第一款第（🚀二）项、《深圳市人力资源和社会保障行政处罚裁量基准》附表序号😂59（裁量阶次：从重），对和合信诺拖欠员工工资的违法行为，给❤️予罚款人民币41000元整的行政处罚。 官网显示，和合👏信诺作为中国首家专注监管合规领域的人工智能公司，为金融机构提🎉供基于新一代人工智能技术的监管合规体系战略规划设计及实施、合😍规数据资产构建及管理、合规系统及监测平台建设等解决方案产品和😢专业服务。和合信诺核心创始团队来自花旗银行等全球领先的金融机😴构资深业务和技术专家，招商银行旗下全资子公司招银国际是和合信😡诺公司主要股东之一。 工商信息显示，和合信诺大股东为杨😴寿姗，其同时担任董事长、总经理的角色。杨寿姗出生于1983年😂，安格利亚鲁斯金大学硕士，2017年4月至今，在和合信诺任董🔥事长；2019年3月至今，在深圳市和阖智能科技合伙企业（有限😢合伙）任执行事务合伙人；2019 年7月至今在深圳中哲信息技😁术咨询合伙企业（有限合伙）任执行事务合伙人。 近日杨寿😉姗刚获提名成为上市公司青云科技的独立董事，青云科技是企业级云😜服务商与数字化方案提供商，创立于2012年。 和合信诺😅其他股东还包括B轮融资加入的招银国际和早期投资方启赋资本、歌👍斐资产。工商信息显示，机构股东中占股比例最大的为招银国际旗下😜深圳市招银通明成长股权投资基金合伙企业（有限合伙），占股比例🤩9%左右，招银国际为招商银行全资附属机构。 公开信息显🤔示，和合信诺客户包括天津银行、上海农商银行、乌鲁木齐银行、福🙌建省农信社等。其中天津银行的AI合规官项目、上海农商银行的智😁能合规管理系统均为今年合作。返回搜狐，查看更多