文 | 沈素明 文 | 沈素明 有一个现象：当一🥳家被公认为行业标杆的企业，在财务季报中展现出极度痛苦时，那不😁仅仅是一张报表的问题，它往往意味着支撑这家企业的底层商业逻辑🌟，正在发生不可逆的坍塌。 万科，正在这种剧烈的坍塌中挣🤗扎。 我们看到，万科 2025 年上半年交出的成绩单，⭐冷静得残忍。营业收入1053.2 亿元，同比下降26.2%，🚀这表明企业的供血能力正在急速衰减。更糟是利润端：归母净利润亏😁损119.5 亿元，同比扩大了21.3%。 这意味着，⭐万科不仅在“流血”，而且“流血”的速度还在加快。 万科💯开发业务的毛利率，仅有8.1%，几乎贴着成本线运行。在一个过😅去利润高达20% 甚至30% 的行业里，这个数字标志着一个时🚀代的终结。巨额亏损的背后，是高地价项目进入结算期的结构性挤压😡、房价下行导致的存货跌价准备的巨额计提，以及为了“瘦身回血”🙄而加速资产处置所带来的短期账面亏损。 万科今日的挣扎，⭐与其说是个案，不如说是对中国经济周期、金融环境和国资力量深度❤️介入的一次全面的映照。它不再是那个只需要解决市场竞争问题的万😂科，它必须在组织、业务、治理、资本这四条不断交织的战线上，同😎时搏命。 一家企业是否在挣扎，要看它最核心的主业，是否💯还在按照它预设的逻辑运转。 万科的核心业务，房地产开发🤩，正在经历价值重构。 2.1 主营业务的困境：销售滑坡😀与去化之重 数据显示，万科上半年的销售情况呈现出明显的😢“失速感”：销售面积538.94 万平方米，销售金额691.😢14 亿元，这相较于巅峰时期，是断崖式的下滑。 这种困🔥境是多重压力叠加的结果： ·高地价的剪刀差：前几年高价❤️拿下的土地，现在不得不进入结算期。市场的售价已经无法覆盖其高😆昂的成本，导致开发业务毛利率被死死压在 8.1% 的低位。 😘 ·存货跌价的阴影：在去化速度放缓和房价继续下跌的双重压😅力下，账面上的存货价值被强制性调低，这笔巨大的存货跌价准备，😎直接吞噬了原本就微薄的利润，甚至造成了巨额亏损。 万科😴的行动，呈现出一种强烈的、且务实的自救姿态。 我们看到😀，万科发起了多维度的“自救行动”：现房、尾盘、车位、商办等非🎉核心资产被专项拎出来去化，仅上半年，就通过这种手段回笼了超1🌟50亿元的现金。同时，从 2023 年以来，累计盘活项目达到🌟了64 个，涉及货值约785 亿元。 真正有意思的是，❤️在一些媒体的报道中，万科的社区业务，甚至开始尝试一些近乎“匪🚀夷所思”的业务线：公交送快递、婚车租赁、场站出租。可问题是，⭐一个过去服务于城市精英阶层的地产巨头，为何会落到“拉人”到“😢拉货”的精细化运营阶段？我想这展示了万科深刻的焦虑：每一个可⭐以产生现金流的毛细血管，都必须被激活。 展开全文 🤩 2.2 区域收缩：战略聚焦还是被迫自保？ 在区域布局😊上，万科展现了一种将力量集中到最强支点上的“本能”。 🤔上海、南方、北京三大区域，在销售额中贡献了近七成的份额。这与😁其说是万科主动选择的战略聚焦，不如说是资源稀缺下的本能自保。😅只有在一线和强二线城市，土地价值和市场购买力才具备最低程度的😢确定性。 为了配合这种“收缩保卫战”，万科对组织架构进😂行了扁平化改造。 撤销区域公司，设立 16 个地区公司😜，由总部直接管理。这打破了过去长期存在的“诸侯割据”局面。在😡和平时期，地方的自主权是灵活性，但在危急时刻，权力与资源的集😴中，才是快速决策和统一行动的保障。这种组织架构的调整，表明万😂科已经从一个“分散投资、授权经营”的扩张性组织，快速转向了一🤩个“中央集权、聚焦主业”的防御性组织。 万科曾经是中国🤗企业治理的一面旗帜：一个成功的职业经理人体系、一个健康的市场🥳化机制、以及国资大股东“不干预经营”的承诺。 但这种理🚀想化的治理结构，正在挣扎中被瓦解。 3.1 核心权力移😍交：郁亮卸任与国资高管的全面入驻 中国市场化程度最高的😍房企，为何会在最需要职业经理人经验的时刻，迎来核心治理结构的👍大换血？ 董事长更替是一个标志性事件：郁亮卸任，深圳地🎉铁董事长辛杰接任。但这绝非仅仅是换了一个“牌面人物”。关键是❤️，随之而来的是 10 余名来自深圳国资系统的高管，全面入驻万😁科的财务、法务、战略投资等核心岗位。 我们再深入一点，😍部分关键岗位甚至设置了“双负责人”机制。国资代表与职业经理人💯并存，形成一种过渡性的制衡。这是一种高度微妙的组织状态，它不🙄是彻底的“国进民退”，而是一种在救火与传承之间的平衡。国资需🙄要职业经理人的经验和市场口碑，但市场化风险已然无法容忍。 😀 3.2 从“承诺不干预”到“深度接管” 深圳地铁集😅团以约 27% 的持股比例成为第一大股东，这在过去被解读为一😅种“安全背书”，且伴随着“不干预经营”的承诺。但市场的剧变，😀使得这一承诺的实质性意义早已终结。 万科的治理逻辑，正😢在从“市场化标杆”变为“国资主导”。国资的角色不再是单纯的财🔥务投资者，而是战略控制者。决策权的重新分配和集中，正在重塑万👏科的企业 DNA。 这不是一个简单的道德或路线问题。 😁 这体现了在巨大的行业风险面前，资本的本能选择：当市场失😜灵，只有拥有无限信用背书的资本，才能成为最终的接盘者和重构者😊。这种从市场化到国资化的挣扎与转变，恰恰是中国房地产行业“风😡险出清”所付出的核心代价。 在万科的四条战线中，现金流😎永远是那根绷得最紧的弦。 4.1 核心业务的巨大资金黑❤️洞 开发业务的现金流压力巨大，这是所有地产商的共同痛点🤯。但万科所面临的挑战，还在于非核心业务的连锁反应：非主业投资😢亏损、应收账款减值，都进一步挤压了流动性。 万科这种规🔥模的企业，对单一股东的依赖程度，达到了一个令人侧目的地步。 😉 4.2 对深圳地铁的深度依赖：不仅仅是股东 深圳🤩地铁集团，对万科而言，早已不是简单的“大股东”三个字可以概括😂。它是一个“共生体”。 截至 2025 年中，深铁已累👏计向万科提供了超238 亿元的借款。更关键的是，这些借款的利👏率低至2.34%，且无需分期还息。这在金融市场几乎是不可想象💯的“优惠条件”，这与其说是财务投资，不如说是实质性的、无偿付👏压力的“输血”。 那问题来了，深铁为何要如此深度绑定？🤩 表面上看，深铁是万科的救世主，但在轨道+ 物业（TO😘D）的合作模式下，深铁更是一个利益攸关的“共生体”。深铁本身⭐的票务业务几乎不赚钱，甚至收支相抵，其利润主要靠上盖物业的开😢发业务来反哺地铁运营的巨大成本。 万科提供的是开发经验💯、品牌、和强大的去化能力。深铁提供的是核心城市的低成本土地资⭐源和资金支持。万科的销售下滑，直接影响了深铁 TOD 项目的😊去化速度和资金回笼。所以，深铁的“输血”并非单向施舍，而是对💯自己未来长期生意的核心要素进行救命性的投资。 这种深度🙌绑定的 TOD 模式，在深圳前海、龙华、光明等多个项目上得以😁体现。这是一种长期逻辑：将土地一级开发、轨道交通、上盖物业、❤️后期运营、商业服务打包在一起，形成一个闭环的城市综合运营平台😘。但这种长期逻辑，必须经受住眼下的短期煎熬。 在房地产🚀主业面临寒冬时，万科的多元化业务，被寄予了“第二增长曲线”的⭐厚望。 5.1 多元化业务的艰难突围 万科的非开👏发业务，确实在稳中有进： ·物业服务：万物云贡献了17🤔0.9 亿元的收入，同比增长 6.82%，毛利率保持在13.🔥94%的稳定水平。这是一个健康的数字，展现了服务的韧性。 😢 ·商业运营：收入41.0 亿元，出租率达到 93.2%，🎉客流和销售额同比增长超 7%。这表明其商业资产管理依然具备市🥳场竞争力。 ·长租公寓与冷链物流：泊寓运营房源超 27💯 万间，长租公寓和冷链物流的管理面积均处于行业领先地位。 🤯 这些多元化业务，合计贡献的营收约为273 亿元，占比提升🤔到了 26%。这个占比虽然重要，但放在万科千亿营收、百亿亏损🥳的体量面前，它们还远不足以承担“支撑大局”的重任。它们是企业🔥的“轻骑兵”，在局部战场能取得胜利，但无法在主战场逆转战局。🤩 5.2 “不动产开发+ 经营服务”并重的探索 😁万科在战略上提出“不动产开发+ 经营服务”并重，试图从一个“👏地产开发商”转型为一个“城市综合服务商”。 这种转型，⭐在逻辑上是绝对正确的。它是对增量开发时代终结的回应。未来的价👏值在于运营能力、服务能力和资产管理能力。长租公寓、商业、物流🔥，正是这种运营能力的具体体现。 我们再深入一点，与深圳😍地铁在 TOD 项目上的深度合作，正是这一转型模式的最佳试验🙌场。万科用自己的开发和运营经验，去匹配深铁的土地和资金优势。💯这不仅是模式上的探索，也是两种所有制、两种思维模式在业务层面🤔的艰难磨合。利益的分配、风险的承担，都处于一种微妙的平衡之中😊。 如果只看亏损数字，很容易得出悲观的结论。但一个有经😜验的观察者，我会看到挣扎中的“边际改善”，那是企业求生本能的👍细节显露。 6.1 成本控制的初步成效 开发业务🌟毛利率8.1%，虽然极低，但同比却上升了1.5 个百分点。这😴个数字不能被忽视。它表明，万科内部的成本控制和结构调整已经初🚀见成效。“瘦身健体”战略的执行，意味着在拿地、设计、施工、营😡销等各个环节，万科都在极力压缩成本、提高效率。 你细品😅，在全行业毛利率不断下探的背景下，这 1.5 个百分点的回升😂，背后是无数个项目经理、无数个供应商谈判的血汗。这是组织韧性😜的一种体现。 6.2 政策转向带来的喘息空间 在🔥宏观政策层面，近期九部委《关于推进城市公交健康可持续发展的若😡干意见》的出台，对万科与深铁的“轨道 + 物业”模式，带来了💯潜在的政策利好。 政策明确提出，要从过去的“财政补贴输👍血”转向“机制造血”。TOD 模式、票价动态调整机制等，都获😉得了政策层面的支持。这意味着，万科和深铁的共生逻辑，已经和国🤩家支持城市基础设施健康可持续发展的宏观议程高度对齐。 ⭐万科的挣扎，表面是地产行业的调整，深层则是一个时代商业逻辑的🤩终结。 7.1 外部环境的剧变：杠杆模式的终结 ⭐中国房地产行业的高速发展，本质上是高杠杆、高周转模式的胜利。🚀万科是这一模式的集大成者和典范。但当“房住不炒”成为基本国策😘，当金融去杠杆成为主旋律，这个模式赖以生存的金融生态环境就彻🤯底消失了。 那问题来了，为什么万科比其他出险房企“活得🤩更久、挣扎得更优雅”？ 因为它拥有强大的国资股东，在风❤️暴来临时，国资的无限信用成为了万科的最后一道防火墙。但这种“🙌国资化”的趋势，本身就是对市场经济规律被动回归的一种体现——💯当市场机制无法出清风险时，只能由国家信用介入托底。这正是经济🤩学上的“风险社会化”过程。 7.2 内部转型的滞后：惯🔥性与路径依赖 万科的“大象转身”是缓慢的。在高速增长时❤️期建立的组织惯性和路径依赖，限制了其对新环境的快速适应。 🙌 例如，从一个以住宅开发为主的“重资产周转”模式，转向一个🙌以商业运营、物业服务为主的“轻资产运营”模式，需要的不仅是战🔥略口号的转变，更是组织能力、人才结构、考核激励的全面重构。这😎种重构，往往比一次简单的组织架构扁平化要艰难得多。 万😡科的挣扎，是中国所有“市场化”巨型企业在面对经济转型时，所共🤗同面临的课题：如何摆脱过去的成功经验，去适应一个完全不同的商😢业环境？ 万科今日的境遇，为我们提供了一个极为难得的企🤔业演化标本。 它不再是一个简单的商业故事，而是一部关于🥳资本权力、市场失灵、组织自救与宏观政策的深度案例。 中😜信证券的观点是，万科正在“用时间换空间”，这是一种带有无奈的😀乐观。但盈利的拐点何时到来，没有人能给出确定答案。万科的未来💯，取决于三个核心变量： 1.市场：房地产市场何时真正触😉底并稳定，不再需要巨额计提存货跌价准备？ 2.治理：国😴资主导下的新管理班子，能否保持万科过去市场化的效率与专业性？🤗 3.模式：“轨道 + 物业”的 TOD 模式，能否迅😡速成熟，成为替代住宅开发的核心利润来源？ 万科的挣扎，💯就是中国地产行业的缩影。它的命运，早已超出了一个企业的范畴，😉成为了城市综合运营平台转型的一个关键样本。 一个曾经的🤔“万科时代”已经落幕。我们观察到的，是挣扎中的万科，正在试图😴在历史的转折点上，为自己、也为行业，抢夺一个新的落脚点。至于⭐这个新的落脚点是平稳着陆，还是继续颠簸，我们拭目以待。 🥳 因为这一波挣扎，才刚刚进入中场。返回搜狐，查看更多

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光明网评论员：又是一个硕果累累的秋天！ 南国海面上，科⭐考船“梦想号”向着海洋深处慢溯；新疆喀纳斯，秋风染醉的层林间😀游人如梭；丽江花卉产业园，姹紫嫣红争奇斗艳；黑龙江建三江垦区🙌，万顷灼金稻浪翻卷…… 十月，把最丰富的表情、最饱和的⭐色调、最华丽的和声，毫无保留地献给我们，献给这个伟大的节日—😀—我们共和国76岁华诞！ 这个节日里，故事很多很多： 🚀 民以食为天。但以前的史册里，写满了饥馑、荒年。刚刚过去👍的第八个“中国农民丰收节”，捷报一个挨着一个——夏粮创下历史😜第二高产纪录、早稻亩产首次突破400公斤。 这是大西南😘，地无三尺平，处处行路难。可现在，天堑变通途。这不，通车不久😀的贵州花江峡谷大桥，桥梁高度、主桥跨径居山区桥梁跨径世界第一😊。 忘不了当年，西方侵略者在海岸线上架起几尊大炮就逼着⭐我们割地赔款。再瞧，九三阅兵，铁甲滚滚，战车隆隆，猎鹰翱翔，💯赫赫大国重器让那些觊觎者心惊胆寒…… 这个节日里，欢乐🌟连着欢乐： 大众参与、大众共创、大众传播、大众热爱的“🤩新大众文艺”把普通人变成文艺作品的主角；热爱就能上场、随时都💯能锻炼的“新大众体育”，让体育重回快乐的本质。 为看一🚀场演出奔赴一座城，为看满天星斗说走就走，舞台拓展了，赛场开阔🌟了，旅途畅通了，一句话：咱的生活更好了。 更好了意味着😢什么？奋斗增强了国力，拼搏带来了突破，国富民强才有了万民和乐🤯！ 这个节日里，收获连着收获： 扎陵湖畔那方石刻🔥，出自何人之手？昆仑地望，究竟如何界定？廿六、卅七，到底谁更🤗准确？发轫于光明日报的“昆仑石刻”学术争鸣，让我们再一次惊叹😴华夏文明的瑰丽宏远。这是全民文化素养提高的明证，这是当代中国😂文化自信的彰显！ 而中国社科院刚刚公布的12项重要考古😉成果，哪一项不让人欣羡？哪一项不令人思索？哪一项不推动传统文😍化传承发展？ 国泰民安，国富民强！这个节日里，让我们在🚀城市乡村的变化中，在历史演进的长河里，在身边小事的折射中，更🚀真切地感知社会进步的节律，更自豪地品味劳动收获的快乐。 🌟 如果把眼光放得更长远一点，这种感觉就会更加真切、更加夺目。😆76年积累，76年奋斗，山河巨变，家国共兴。我们用几十年时间🥳走完了其他发达国家几百年走过的路，我们在众多领域攀升到领跑的🙄位置，但我们，仍需继续努力，仍需奋力跋涉！ 因为我们明🥳白，人到半山坡更陡，船到中流浪更急。前进道路上，还有丛丛荆棘💯，还有道道坎坷。且不说国内外环境变化带来的复杂影响，也不说与🚀某些自然灾害的不期而遇…… 有困难，但我们不怕困难！ 🎉 “寒露接霜降，秋收秋种忙。”这个丰盈的节日，只是我们新😡的奋斗的起点。我们收获了沉甸甸的稻穗，那无垠的田野，又召唤着😁我们去耕耘，又期待着我们把冬小麦撒播。 是啊，秋天就是😉这样，它慷慨地把收获的快乐全部献给你，同时也毫不客气地督促你😍：出发吧，为了下一季的收获！ 编辑：邬嘉宏返回搜狐，查🙄看更多