文｜新品略财经，作者｜吴文武 文｜新品略财经，作者｜吴🤔文武 泡泡玛特爆火，潮玩赛道玩家都争抢做下一个泡泡玛特🤗，叶国富操盘的TOP TOY正式冲刺IPO，叶国富的泡泡玛特😁梦，又近了一步。 01 叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步😘 近期，潮玩市场目光依然大多聚焦在泡泡玛特身上。比如，🤩泡泡玛特产品在二手市场大跌价，泡泡玛特新品溢价15倍等热搜话🙌题，持续引发热议。 《新品略财经》关注到，潮玩赛道曝出😉了一条重磅新闻，知名企业家叶国富掌舵的名创优品旗下的潮玩品牌🤔TOP TOY，要上市了。 9月26日，名创优品发布公👍告称，宣布拟分拆附属公司TOP TOY，以其股份在香港联交所😆主板上市，该分拆建议已获得香港联交所确认可进行。 就在👏当天，TOP TOY向港交所递交了招股书，由摩根大通、瑞银、🤔中信证券联席保荐，意味着这家潮玩品牌正式冲刺IPO，冲刺资本🚀市场。 今年7月，TOP TOY完成了由淡马锡领投的5😅942.6万美元A轮融资，估值达到13亿美元，约102亿港元😂，当时就有市场观点猜测TOP TOY或将加速上市进程，如今来🤩看符合市场预期。 TOP TOY在叶国富和名创优品的双😘重效应加持下，其发展和一举一动都备受市场关注。 公开资😢料显示，TOP TOY品牌由孙元文于2020年创立，第一家门🤗店开在广州正佳广场，近几年保持高速发展。 此前市场关于🙌TOP TOY的报道信息并不全面，而这一次透过其招股书就能更😎全面去透视这家潮玩品牌的财务数据及经营基本面。 TOP😜 TOY在招股书中给自己的定位是中国规模最大、增速最快的潮玩👏集合品牌，以和主打自有IP的泡泡玛特明显区别开来。 从🤔招股书来看，TOP TOY的核心财务数据表现不错，已经实现了🔥连续盈利。 TOP TOY在2022年-2024年收入🎉分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币。毛😍利分别为1.35亿、4.59亿、6.24亿，对应毛利率分别为👍19.9%、31.4%与32.7%。利润分别为-3838万、😢2.12亿、2.94亿元。 2025年上半年，TOP 🤔TOY收入达13.60亿元，同比增长58.5%；利润1.8亿😡元，同比增长26.8%。 招股书显示，截至2025年9😁月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设了1😊5家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。 😉 但招股书也透露出TOP TOY的另一面。尽管名创优品分拆T😎OP TOY上市，但名创优品仍持有后者86.9%的股份，且有😉相当一部分收入来源于名创优品系，在过往记录期间，相关收入占比🙄在36%至54%之间。 展开全文 名创优品既是T🤔OP TOY的大股东，又是大客户和分销渠道，难免会引发市场对❤️两者之间关系利益过度捆绑的担忧。 现在市场只要一谈到T🚀OP TOY，就一定会拿其和泡泡玛特进行对比，甚至有观点称T😎OP TOY会是下一个泡泡玛特，特别是看好潮玩赛道的叶国富，🌟也有自己的潮玩梦和泡泡玛特梦。 在《新品略财经》看来，🚀泡泡玛特已经上市，已经是潮玩巨头品牌，现在TOP TOY从名😊创优品分拆，冲刺资本市场，从企业发展阶段和上市的双视角来看，🥳叶国富的泡泡玛特梦，又近了一步。 02 叶国富要实现泡😉泡玛特梦，还有多远？ 作为零售行业连续创业者的叶国富，😢从最开始的两元店，后来做成了名创优品，再到后来押注潮玩赛道，😢发展TOP TOY品牌，包括后来名创优品系成为永辉超市的第一😡大股东，推动永辉胖改，叶国富的商业眼光的确很有前瞻性。 😂 2020年，TOP TOY第一家门店在广州开业时，当时已经🙌在纽交所上市的名创优品连续录得两年亏损，多重压力之下，叶国富😍瞄准了潮玩赛道，在行业内较早提出了兴趣消费的概念。 后🤗来到了2022年8月，名创优品在港交所双重上市时，叶国富曾对🤩媒体表示，会聚焦精力打造名创优品和TOP TOY两个品牌，希😍望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。 叶国富看😉到近几年泡泡玛特强势崛起，特别是2020年12月，泡泡玛特上😅市，当时在资本市场和消费市场点燃了一波潮玩新消费热潮。 😎 泡泡玛特虽然上市后也经历过低谷期，但今年LABUBU爆火，😘带飞了泡泡玛特的股价，再次点燃了潮玩IP热潮。 泡泡玛🤩特靠LABUBU爆火，业绩新高创巅峰 。据泡泡玛特2025年🤗上半年财报，其实现营收138.76亿元，同比增长204.4%😍，超过2024年全年业绩（130.38亿元），赛道玩家谁看了🌟都眼红。 再加上TOP TOY最近几年无论是在门店数量🚀，还是在业绩表现上都成为了赛道里的一匹新黑马，被市场寄予厚望👍。 综合多方面信息来看，叶国富自然是更坚定看好TOP 🚀TOY未来发展的信心和决心，也自然坚定了叶国富自己心目中的泡😎泡玛特梦。 那么，现在叶国富要实现自己的泡泡玛特梦，还😂有多远? 尽管TOP TOY在潮玩赛道里表现出色，但前🤯面永远有一个强大的竞争对手或参照对标的泡泡玛特在，TOP T😁OY自然永远无法避免会被拿来和泡泡玛特做各种对比。 通😢过对TOP TOY和泡泡玛特在2025年上半年的多方面经营数😀据对比可见，TOP TOY很显然还不是泡泡玛特的竞争对手，体⭐量和实力相差甚远。 据泡泡玛特财报和TOP TOY招股❤️书显数据对比显示，在2025年上半年，泡泡玛特营收138.8🌟亿元，对比之下TOP TOY营收只有13.6亿元。泡泡玛特净🚀利润为47.1亿元，对比之下TOP TOY的净利润只有1.8😁亿元。泡泡玛特毛利率为70.3%，对比之下TOP TOY的毛🤯利率只有32.4%。在门店数量方面，泡泡玛特有571家，TO👍P TOY只有293家。 泡泡玛特已经是上市公司，20💯25年9月30日收盘时的总市值为3582.97亿港元，仍处于😊高位。TOP TOY近期一轮融资的估值约为102亿港元。两者😅虽然没有可比性，TOP TOY和泡泡玛特之间的距离还较远。 ⭐ 原创IP是一家潮玩企业最核心的竞争力，但名创优品和泡泡🤗玛特走了两条完全不同的路。 泡泡玛特现在走的是自有IP🥳路线，有LABUBU这样的爆火IP，而且在孵化出更多IP，毛🤩利率高，无需支付授权费用。 目前TOP TOY自有IP🙌较少，主要还是靠授权IP，通过涵盖积木、高达模型、艺术潮玩等🤩品类，多产品，多IP系列，去满足消费者对潮玩的购买需求。 😜 在《新品略财经》看来，现阶段，TOP TOY还无法与泡泡😆玛特相提并论，但如果未来TOP TOY按照计划如期成功上市的🚀话，也是其企业发展的关键一步，实现了上市梦，但其离下一个超级😁潮玩巨头梦，还有较远的距离。 03 爆火的潮玩江湖，谁😴也复制不了泡泡玛特 毫无疑问，最近几年的大消费赛道里，😢潮玩是为数不多的几个保持高速增长的赛道之一。 据弗若斯🌟特沙利文数据，中国潮玩市场近几年保持高速增长。2025年市场😆规模预计达到825亿元，到2030年有望增至2133亿元，年😴均复合增长率高达20.9%。 潮玩消费热潮的兴起，背后⭐是新一代年轻人对盲盒、潮玩等的消费需求，说到底是心理消费和情😉绪消费。 据前瞻产业研究院数据，潮玩盲盒消费者多以年轻😢人为主，90后与00后在盲盒消费者中的占比相当显著。从细分数🤗据来看，18-24岁年龄段占比最高，约为40%，女性为盲盒核😎心消费客群，占比达75%。 在《新品略财经》看来，中国😅的潮玩产业的早期发展探索阶段已经结束，现在进入了行业发展整合😎期，行业头部效应、分层效应都已经十分明显。 第一，潮玩🤩赛道的头部效应已经出现，泡泡玛特一骑绝尘，其他友商暂时很难追🚀赶和发起挑战。 泡泡玛特毫无疑问是潮玩赛道里的巨头，从🌟最开始的潮玩集合店，到后来发展盲盒，做成了像LABUBU这样😡的世界级爆火IP，占据行业头部地位，特别是占据了消费者的心智😜资源，泡泡玛特成了潮玩的代名词。 泡泡玛特的行业头部效😢应未来只会越来越强，也会进一步拉开和其他追随者和友商们之间的🤗距离，特别是泡泡玛特的自有IP是其核心竞争力，包括TOP T🚀OY等品牌无法与之相比。 潮玩行业的特殊性，无论是盲盒👍，还是IP都有独特性、独家性，关键是具有不可复制性，也就是说🥳泡泡玛特是泡泡玛特，其他友商也很难复制泡泡玛特。从这一角度来😴说，爆火的潮玩赛道，很难出现下一个泡泡玛特。 第二，潮😁玩赛道里的分层效应也会越来越明显。 潮玩行业呈现出“一🚀超多强”的格局，一超是泡泡玛特，多强是指52TOYS、TOP⭐ TOY、玩点无限等中腰部品牌。 还有其他一众的潮玩品👏牌贩卖店、集合店和小店，但很难形成规模化，行业分层效应会越来💯越明显。 尽管目前TOP TOY主要是授权模式，没有像🙄泡泡玛特那样大力发展自有IP，但要成为一家超级潮玩品牌，自有😀IP必不可少。 TOP TOY今年以来也加强了对原创潮😂玩IP的布局。比如，今年上半年，TOP TOY通过合资企业“😅果然有趣”完成了对“Nommi糯米儿”与“MayMei霉霉”🎉等IP的战略收购。 很显然，TOP TOY还需要在原创👏IP方面继续加油，要有自己的现象级IP，要有自己的一个或更多😍个“LABUBU”。 潮玩盲盒市场会受到消费风潮、黄牛🥳炒作、政策规范、网红热度等因素的影响，甚至潮玩盲盒也有网红消🚀费周期，叠加现在的消费环境影响，年轻人消费越来越理性，这些因🤗素也会影响TOP TOY。 TOP TOY已经跑通了商🔥业模式，有名创优品资源和渠道的支持，又有叶国富的背书，再加上⭐有国际顶级金融机构的投资，向资本市场讲出了一个不错的故事，在🤯赛道里已经有明显的优势，前景可期。 《新品略财经》认为❤️，泡泡玛特注定无法复制，TOP TOY没必要成为下一个泡泡玛🔥特，叶国富要带着TOP TOY走出和泡泡玛特不一样的路，但T👍OP TOY的长远目标依然是要成为潮玩赛道里的下一个“泡泡玛👍特”，还需要讲出更多新故事。 参考资料： [1]😍 21世纪经济报道：叶国富又一个IPO，估值102亿港元 😆 [2] 定焦One：名创优品版“泡泡玛特”，要上市了 😀 （本文不构成任何投资建议）返回搜狐，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 穆胜 文 | 穆胜 “人效”的全称是“人💯力资源效能”，对应的英文是“HR Efficiency”，而😂“Efficiency”，是投产比、效率的意思。这就产生了一👍个非常明显但鲜有人提及的问题——为什么不直译为“人力资源效率😆”，而要翻译为“人力资源效能”？ 我算是国内几个最早研🌟究“人力资源效能”的人，这里，我给出一个解释。 01 🤗主打防守的模式 人效是个投产比，分母是“人力资源投入”🌟，分子是“财务或业务产出”。从数学逻辑上看，要提升人效，显然😜有两种模式： 第一种模式主打防守，主张减少分母，即“降😘低人力资源投入”。 具体做法是，精简机构、压缩编制、裁🤗撤人员。考虑一般的企业里多多少少都有组织冗余，这样的做法显然😉是立竿见影。但问题是，一方面，这种做法不可持续，组织规模不可😅能无限缩小；另一方面，如果没有理解组织的运作机制，盲目压缩组😂织，很有可能导致业务流程和组织氛围被破坏，进而影响产出（分子😜），最终得不偿失。 事实上，大多企业就是在这条错误的道🔥路上“砥砺前行”。2015年左右，我为国内一家年营收千亿的企😍业担任人力资源顾问，当时我就为他们引入了最先进的人效管理理念😴。也就是说，很多现在才流行起来的概念，我在十年前就给他们讲过🌟了。当时现场的反馈很有意思，相当一部分HR认为：“穆老师，您💯这理念很好，但现实中，HR能够控制的只有分母，要提升人效，我❤️们只能动刀砍人、砍组织。” 道理我都讲透了，但他们看到🔥的只是分母，所以，人效管理的理念并没有在这家企业落地生根。不😜能不说，这是一种遗憾，规模如此庞大的企业，但凡找一两个试点，🤯尝试探索人效管理，形成成本端的竞争力和经营者的效能意识，他们🙌现在的江湖地位，就不会如此憋屈了。 02 主打进攻的模😜式 第二种模式是主打进攻，主张增加分子，即“增加财务或🤯业务产出”。 有一部分企业，的确能够只管业绩增长，不管🌟人力投入。甚至他们在人力资源投入上豪掷千金，还会被认为是“有😂格局”“有眼界”“战略性储备”。 说白了，如果业绩保持🤩高速增长，人力资源这点投入，还不是九牛一毛？老板们进而就可以😴上价值——“人才是最宝贵的资源，好的人才决定了企业的未来，找😢人才，不应该看价格。” 眼看着这些企业在人力资源投入上😎的“大手笔”，其他企业的HR就开始泛酸——“看看人家的老板，😢看看人家的企业，看看人家的HR！我们就没打过这么富裕的仗！”😆 其实，这种“全力进攻（分子），不管防守（分母）”逻辑⭐，还是因为企业有业绩增长的势能。老板们大可以把这种势能归结于😉自己在人才上的全力投入，甚至可以举出个别人才改变竞争格局的个🤩例，但说到底，这种势能还是来自于宏观经济和行业的红利，显然是🤯倒果为因嘛。但舆论就是慕强的，当你业绩好了，你说什么别人都会👍认为全是对的。 展开全文 我从来不相信那种豪掷投😍入，然后赌不确定性产出的投资模式，这种模式赌性太大，不靠谱。😡这就好比有的头部投资机构，宣传自己的理念是“投赛道”，也就是😘哪个赛道上出现机会的时候，就投这个赛道上几乎所有的头部项目。😉他们形容为，一把飞镖扔出去，总有一个落在靶盘上。但现实却在打🎉脸，经济红利期过去了，进入寒冬了，他们的这种投资模式就不灵了😍。所以，不要把“蒙对了”说得这么清丽脱俗嘛。 03 防😘守反击的模式 不考虑经济周期，人力资源的投资，也不能是⭐只管防守（分母）的“龟缩”；如果考虑现在是经济寒冬期，人力资🌟源的投资，就不能是只管进攻（分子）的“豪赌”。 进一步😎看，即使现在经济再回归上行期，依赖“豪赌”模式的HR们价值就👍会被认可，就有前途吗？显然也不是呀。他们所谓的专业成功，在老👏板和业务部门眼中，不过是蝇附马尾，企业要不要干掉HR，全凭老🌟板心情。 两种模式本质的问题，都是割裂了进攻（分子）与😡防守（分母）之间的关系。奉行两种模式的企业，都不清楚人力资源😆投入是如何产生业绩的，他们只能“抓一头”。 我主张的人⭐效管理，是防守反击的模式，是把有限的人力资源筹码进行合理配置🌟，最大程度确保企业的确定性增长。直观来说，即使一个企业人力资🤗源总投入不变，我认为，通过优化配置方式，也能明显提升人效。因😀为大多企业的人力资源配置方式，实在有点像是“蒙眼放筹码”“菜👍市场议价定编制”，造成的局部冗员那可不是一点点。把冗员挤出来🎉，放到一些真正需要人力投入的领域里，再辅以若干的人效赋能手段😊（选用育留等），业绩增长自然就来了。 如果考虑我的这种🔥理念，人力资源效能，应该就有两层意思：一是“效”，即效率；二😢是“能”，即产出。这个概念本身就有导向性，它表面是防守反击，❤️其实是一种精实增长的进攻理念，它坚信人力资源投入和业绩产出之⭐间的强联系，认为通过人力资源职能的各种工具能够推动经营。有没😆有发现？这个概念本身就是人力资源专业的革命，野心还挺大的！ 🙌 这样看来，中文博大精深，“人力资源效能”的翻译，实在是😜妙！返回搜狐，查看更多