文 | 斑马消费，作者 | 任建新 文 | 斑马消费，😎作者 | 任建新 资本市场造就的神话，再一次降临到史玉😆柱身上。 6月以来，一轮超级行情砸中了巨人网络，公司股😎价短短3个月多里增长了两倍多。昨日收盘，巨人网络市值867.😀74亿元，在A股游戏板块仅次于老大世纪华通。 巨人网络🤯能否延续行情、冲破1000亿元市值，成为近期游戏行业最关注的🤯话题之一。 但是，没有业务和业绩支撑的市值暴涨，终究只😀是昙花一现。《征途》系列，20年后能否继续延续其生命力？Pl😁aytika能否给巨人网络带来更多实质性的助益？《超自然行动🤯组》和《五千年》，能否成为下一个《王者荣耀》或《Whiteo🔥ut Survival》？市场即将给出答案。 市值飙升💯 经过此前几年的政策、产品与用户向的调整，2024年以😢来，游戏市场再度进入顺周期。 行业数据显示，今年1-6😎月，国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08😀%，在去年高增长的基础上增速再创新高；游戏用户规模6.79亿😡，同比增长0.72%，亦为历史新高点。 颇为难得的是，💯本轮周期，国内市场和出海业务均表现出色。其中，自研游戏国内市😊场销售收入1404.52亿元，同比增长19.29%；自研游戏😉海外市场销售收入95.01亿美元，同比增长11.07%。 😴 或许，腾讯控股（00700.HK）和网易（09999.H🤗K）这样的综合系互联网巨头，反馈并不明显。A股的游戏巨头们，😊市场反应堪称立竿见影。 A股游戏老大世纪华通，今年以来😜股价涨幅达到280%，最新市值已经逼近1500亿元。 🤗世纪华通身后，巨人网络的表现，令市场更为意外。今年以来，巨人😎网络（002558.SZ）股价涨幅接近260%，市值870亿😍元，离千亿市值仅一步之遥。 在A股主流游戏公司中，巨人💯网络市值第二、增幅第二，均仅次于世纪华通——如果从巨人网络开😁始走牛的6月份开始算起，其股价涨幅甚至超过了世纪华通（002💯602.SZ）。 世纪华通的市值增长，有着明确的业绩与👍预期推动力。凭借《Whiteout Survival》等产品🤩的优异表现，公司业绩从2024年开始爆发，连跨门槛、渐入佳境😂，今年上半年营业收入172.07亿元、净利润26.56亿元，😎分别同比增长85.50%和129.33%，保守估计2025年👏全年营业收入350亿元、净利润达到50亿元级别。 但巨🤔人网络，无论是业务规模、增长趋势还是业绩预期，似乎都撑不起榜🙄眼的地位。 2024年，巨人网络营业收入29.23亿元🚀，同比下降0.05%，归母净利润14.25亿元，同比增长31🥳.15%；今年上半年，公司收入16.62亿元、净利润7.77😴亿元，分别同比增长16.47%和8.27%。 展开全文😢 A股游戏板块也是巨头林立，世纪华通、三七互娱（002🤔555.SZ）、完美世界三巨头身后，还有吉比特和恺英网络（0😂02517.SZ）。按去年以来的规模计，巨人网络排不进前五。💯 那么，股市异军突起的巨人网络，到底是何方神圣？它又是🚀如何抓住机会成为这一轮游戏行情最大受益者的？ 辉煌与没👍落 2001年，盛大游戏引进《传奇》，首创游戏免费、增😆值服务收费的商业模式，首创点卡收费模式，成为中国网络游戏市场😁的起点。 这款超级游戏，吸引了无数重度玩家。其中，就包🎉括史玉柱。 对于史玉柱，对近30年中国商业史略有了解的😜人，应该都不会感到陌生。他作为浙大数学系、深圳大学软件学的高❤️材生，1991年创立巨人，推出M-6403汉卡，赌博式地到《⭐计算机世界》打广告，仅用几个月就成为百万富翁。 尽管巨🤯人大厦计划让公司陷入流动性危机，但史玉柱还是在2000年左右🎉，凭借脑白金项目，重新攀上高峰。 所以，《传奇》风靡大😘江南北的时候，史玉柱已经基本实现了财务自由，随随便便就成为了🤔游戏中的氪金大佬。 在《传奇》的刺激下，史玉柱入局游戏😁市场，推出了《征途》。这款产品2006年4月公测，2007年😢便成为全球第三款同时在线人数超百万的网游。 仅凭这一轮😍产品，巨人网络2007年底在纽交所上市，成为当时在美股发行规🤗模最大的中国民营企业。 尽管当时史玉柱集齐了四大业务版🙄图，保健品、银行投资、网游和保健酒，脑白金、黄金酒等产品凭借😘广告刷屏，史玉柱个人更是因民生银行项目在金融圈名声大噪。但是😜，其他业务都是面子，只有游戏，一直是史玉柱的里子，持续稳定贡🙄献利润。 2016年，从美股私有化退市的巨人网络，借壳💯世纪游轮上市，史玉柱个人的名望和财富都达到顶点。 回A😅上市之后没多久，巨人网络的增长压力就开始显现。原因也很直接，😊任何游戏产品都有其生命周期，《征途》也不例外。拳头产品老化，🙄新产品青黄不接，让公司暂时失去了增长的动力。 此时，史😊玉柱开始围绕这个核心业务平台，施展其在资本市场的长袖善舞。 🙌 一方面，组成买方团，拿下国际知名游戏公司Playtik🚀a，并计划将其注入到上市公司。另外，凭借巨人系多业态的优势，🌟推动公司向金融、互联网等业务转型，巨人网络一度成为一家以互联🙌网游戏为主的互联网平台公司。 对Playtika的收购🤗，耗时多年，屡战屡败、屡败屡战。最终，历经多次试探，才实现了🤯曲线并表。 通过控股旺金金融，将互金车抵贷“双寡头”之😡一的投哪网收入麾下，一度让公司深陷泥潭，不得不折价出让，才避🤗免了危机进一步发酵。 期间，巨人网络计划斥资近11亿元😘，收购知名游戏摩尔庄园、赛尔号和小花仙背后的淘米集团，但终未🤩能成行。 兜兜转转数年，史玉柱只能带领巨人网络回归游戏😁主业，这才迎来现在的业务稳定期。 千亿在望 巨人🤔网络虽然业绩规模与增长趋势不及A股其他游戏龙头，但是，盈利能💯力奇高。 2024年，巨人网络游戏业务毛利率87.58😉%，2025年1-6月进一步增长至90.96%。而其他主流游😍戏公司，毛利率大多在60%-70%左右。 去年，巨人网🙄络净利率达到48.75%，逼近50%；今年上半年略有下降，仍😍然高达46.75%。2025年1-6月，游戏三巨头的净利率约😂在15%左右。 巨人网络的盈利水平，在A股主流游戏中处🙄于绝对头部，取代了原本属于吉比特的“游戏茅”的地位。 🤔不过，抛开游戏类型、买量策略、业务模式等原因，巨人网络超强盈🤔利中很大一部分，来自于Playtika对巨人网络的加持。 😊 尽管并未如计划般注入到巨人网络，但Playtika还是作😉为公司间接参股子公司存在，持股平台为上海巨堃网络科技有限公司😍。2021年初，Playtika在纳斯达克上市，股票代码PL😜TK。 巨人网络财报显示，上海巨堃网络科技有限公司20🥳24年净利润为15.28亿元，2025年半年净利润为5.75🤩亿元。 最近几年，巨人网络自身的核心业务线，还是强化《😂征途》系列。2022年的一次招聘显示，公司为《征途》业务一次😎招聘上百人；另外，有消息指出，“退休”多年的史玉柱，当起了《🤩原始征途》的产品经理。 从上到下的重视，让巨人网络的业🎉务得到了立竿见影的效果。今年上半年，公司业绩重回增长，核心大😂IP征途应当是立下了头功。 仅旗舰手游《原始征途》的小👏游戏版本，上半年累计新增用户2000万。今年以来，该产品月流😘水稳定在1亿元水平。 不过，对单一游戏产品的过度依赖，🤩导致的业绩波动风险，让曾经的巨人网络饱受质疑，现在的吉比特（😡603444.SH）也正在经历这种尴尬期。 所以，游戏🥳公司需要在拳头产品积累了足够的开发和运营经验后，通过不间断的🌟产品来验证自己的运作能力。 2025年1月，巨人网络推😍出《超自然行动组》，自7月开始流水大幅增长。以这款产品的预期😅为基础，国投证券预测巨人网络2025年-2027年的营业收入🙄分别为41.07亿元、52.80亿元、61.76亿元。以去年😊不到30亿元的规模来算，这无异于坐上了火箭。正是从6-7月份🤔开始，巨人网络的股价开启了此轮行情。 巨人网络旗下另一😡款大型产品《五千年》，已于8月开启内测。这款新品，将让公司从🌟MMORPG（《征途》系列）和多人休闲竞技（《球球大作战》和😉《超自然行动组》），跨入想象空间更大的SLG市场。 《❤️超自然行动组》和《五千年》等游戏产品的成功与否，决定了巨人网😴络的市值走向。如果旗下能够诞生下一个《王者荣耀》或《Whit😅eout Survival》，巨人网络千亿市值实至名归。如果👏市场的期待落空，那么，它终究还是要回到自己的位置上。返回搜狐🙄，查看更多

北京市:市辖区:(东城区、西城区、朝阳区、丰台区、石景山区、海淀区、门头沟区、房山区、通州区、顺义区、昌平区、大兴区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区)

天津市:市辖区:(和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区、蓟州区)

河北省:石家庄市:(长安区、桥西区、新华区、井陉矿区、裕华区、藁城区、鹿泉区、栾城区、井陉县、正定县、行唐县、灵寿县、高邑县、深泽县、赞皇县、无极县、平山县、元氏县、赵县、石家庄高新技术产业开发区、石家庄循环化工园区、辛集市、晋州市、新乐市)

唐山市:(路南区、路北区、古冶区、开平区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、滦南县、乐亭县、迁西县、玉田县、河北唐山芦台经济开发区、唐山市汉沽管理区、唐山高新技术产业开发区、河北唐山海港经济开发区、遵化市、迁安市、滦州市)

秦皇岛市:(海港区、山海关区、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、秦皇岛市经济技术开发区、北戴河新区)

邯郸市:(邯山区、丛台区、复兴区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、临漳县、成安县、大名县、涉县、磁县、邱县、鸡泽县、广平县、馆陶县、魏县、曲周县、邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区、武安市)

邢台市:(襄都区、信都区、任泽区、南和区、临城县、内丘县、柏乡县、隆尧县、宁晋县、巨鹿县、新河县、广宗县、平乡县、威县、清河县、临西县、河北邢台经济开发区、南宫市、沙河市)

保定市:(竞秀区、莲池区、满城区、清苑区、徐水区、涞水县、阜平县、定兴县、唐县、高阳县、容城县、涞源县、望都县、安新县、易县、曲阳县、蠡县、顺平县、博野县、雄县、保定高新技术产业开发区、保定白沟新城、涿州市、定州市、安国市、高碑店市)

张家口市:(桥东区、桥西区、宣化区、下花园区、万全区、崇礼区、张北县、康保县、沽源县、尚义县、蔚县、阳原县、怀安县、怀来县、涿鹿县、赤城县、张家口经济开发区、张家口市察北管理区、张家口市塞北管理区)

承德市:(双桥区、双滦区、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德高新技术产业开发区、平泉市)

沧州市:(新华区、运河区、沧县、青县、东光县、海兴县、盐山县、肃宁县、南皮县、吴桥县、献县、孟村回族自治县、河北沧州经济开发区、沧州高新技术产业开发区、沧州渤海新区、泊头市、任丘市、黄骅市、河间市)

文 | 穆胜 文 | 穆胜 “人效”的全称是“人💯力资源效能”，对应的英文是“HR Efficiency”，而😂“Efficiency”，是投产比、效率的意思。这就产生了一👍个非常明显但鲜有人提及的问题——为什么不直译为“人力资源效率😆”，而要翻译为“人力资源效能”？ 我算是国内几个最早研🌟究“人力资源效能”的人，这里，我给出一个解释。 01 🤗主打防守的模式 人效是个投产比，分母是“人力资源投入”🌟，分子是“财务或业务产出”。从数学逻辑上看，要提升人效，显然😜有两种模式： 第一种模式主打防守，主张减少分母，即“降😘低人力资源投入”。 具体做法是，精简机构、压缩编制、裁🤗撤人员。考虑一般的企业里多多少少都有组织冗余，这样的做法显然😉是立竿见影。但问题是，一方面，这种做法不可持续，组织规模不可😅能无限缩小；另一方面，如果没有理解组织的运作机制，盲目压缩组😂织，很有可能导致业务流程和组织氛围被破坏，进而影响产出（分子😜），最终得不偿失。 事实上，大多企业就是在这条错误的道🔥路上“砥砺前行”。2015年左右，我为国内一家年营收千亿的企😍业担任人力资源顾问，当时我就为他们引入了最先进的人效管理理念😴。也就是说，很多现在才流行起来的概念，我在十年前就给他们讲过🌟了。当时现场的反馈很有意思，相当一部分HR认为：“穆老师，您💯这理念很好，但现实中，HR能够控制的只有分母，要提升人效，我❤️们只能动刀砍人、砍组织。” 道理我都讲透了，但他们看到🔥的只是分母，所以，人效管理的理念并没有在这家企业落地生根。不😜能不说，这是一种遗憾，规模如此庞大的企业，但凡找一两个试点，🤯尝试探索人效管理，形成成本端的竞争力和经营者的效能意识，他们🙌现在的江湖地位，就不会如此憋屈了。 02 主打进攻的模😜式 第二种模式是主打进攻，主张增加分子，即“增加财务或🤯业务产出”。 有一部分企业，的确能够只管业绩增长，不管🌟人力投入。甚至他们在人力资源投入上豪掷千金，还会被认为是“有😂格局”“有眼界”“战略性储备”。 说白了，如果业绩保持🤩高速增长，人力资源这点投入，还不是九牛一毛？老板们进而就可以😴上价值——“人才是最宝贵的资源，好的人才决定了企业的未来，找😢人才，不应该看价格。” 眼看着这些企业在人力资源投入上😎的“大手笔”，其他企业的HR就开始泛酸——“看看人家的老板，😢看看人家的企业，看看人家的HR！我们就没打过这么富裕的仗！”😆 其实，这种“全力进攻（分子），不管防守（分母）”逻辑⭐，还是因为企业有业绩增长的势能。老板们大可以把这种势能归结于😉自己在人才上的全力投入，甚至可以举出个别人才改变竞争格局的个🤩例，但说到底，这种势能还是来自于宏观经济和行业的红利，显然是🤯倒果为因嘛。但舆论就是慕强的，当你业绩好了，你说什么别人都会👍认为全是对的。 展开全文 我从来不相信那种豪掷投😍入，然后赌不确定性产出的投资模式，这种模式赌性太大，不靠谱。😡这就好比有的头部投资机构，宣传自己的理念是“投赛道”，也就是😘哪个赛道上出现机会的时候，就投这个赛道上几乎所有的头部项目。😉他们形容为，一把飞镖扔出去，总有一个落在靶盘上。但现实却在打🎉脸，经济红利期过去了，进入寒冬了，他们的这种投资模式就不灵了😍。所以，不要把“蒙对了”说得这么清丽脱俗嘛。 03 防😘守反击的模式 不考虑经济周期，人力资源的投资，也不能是⭐只管防守（分母）的“龟缩”；如果考虑现在是经济寒冬期，人力资🌟源的投资，就不能是只管进攻（分子）的“豪赌”。 进一步😎看，即使现在经济再回归上行期，依赖“豪赌”模式的HR们价值就👍会被认可，就有前途吗？显然也不是呀。他们所谓的专业成功，在老👏板和业务部门眼中，不过是蝇附马尾，企业要不要干掉HR，全凭老🌟板心情。 两种模式本质的问题，都是割裂了进攻（分子）与😡防守（分母）之间的关系。奉行两种模式的企业，都不清楚人力资源😆投入是如何产生业绩的，他们只能“抓一头”。 我主张的人⭐效管理，是防守反击的模式，是把有限的人力资源筹码进行合理配置🌟，最大程度确保企业的确定性增长。直观来说，即使一个企业人力资🤗源总投入不变，我认为，通过优化配置方式，也能明显提升人效。因😀为大多企业的人力资源配置方式，实在有点像是“蒙眼放筹码”“菜👍市场议价定编制”，造成的局部冗员那可不是一点点。把冗员挤出来🎉，放到一些真正需要人力投入的领域里，再辅以若干的人效赋能手段😊（选用育留等），业绩增长自然就来了。 如果考虑我的这种🔥理念，人力资源效能，应该就有两层意思：一是“效”，即效率；二😢是“能”，即产出。这个概念本身就有导向性，它表面是防守反击，❤️其实是一种精实增长的进攻理念，它坚信人力资源投入和业绩产出之⭐间的强联系，认为通过人力资源职能的各种工具能够推动经营。有没😆有发现？这个概念本身就是人力资源专业的革命，野心还挺大的！ 🙌 这样看来，中文博大精深，“人力资源效能”的翻译，实在是😜妙！返回搜狐，查看更多